翻牌和拐头：美豆种植意向和国内豆粕现货基差

CFC农产品研究

 摘要：

  去年的3月31日，种植意向公布过后，美豆一度上行5%以上。目前全球大豆
库存在南美减产2000多万吨后，更加倚仗美国2022年度的种植季，也让下周的31日的季度库存和种植意向报告尤为关键。目前看来，北美种植季面积扩张和大豆在面积争夺战的前景都不乐观。即便美国CRP计划略有松动，也无碍2022年美国种植季供应偏紧的大局。

  本周，国内的大豆供需迎来最紧张的现实，华北豆粕
现货价格一度突破5400元每吨，全国周度大豆压榨总量仅119万吨，大幅低于往年同期的160-170万吨。在预期保供稳价的政策出台和后期到港增加下，本周下半段，豆粕市场展开回调，但期货市场交易预期，更重视现实：豆粕以美豆定价，期货贴水600元/吨以上。

本文框架

  01-北美种植季的面积讨论

  02-我国大豆政策性抛储的潜在影响

  03-粮食安全的重新审视

  正文：

  01-今年紧缺的是耕地，面积之争里大豆不占优势

  数据来源：Pro Farmer，中信建投期货

  此前我们关于种植面积的讨论里，已经充分阐述了两个观点：1.美国耕地面积难以再度大幅扩张。2.大豆在面积争夺中没有优势。我们有以下几点判断

  1、2022年三大作物的播种总面积还能否继20-21年度之后进一步增长。从过去多年的种植意愿上看，2.27亿英亩已经非常接近于天花板2.3万英亩。唯一可能带来新增面积的是，畜牧用地转为耕地。根据美国现有的耕地储备和种植收益情况，在2022年春天部分牧草种植可能会在今年春天转变为农作物生产地。

  当前的种植利润预期较2021年已经出现下调，而2021年种植季给我们留下了供应相对缺乏弹性的深刻印象（面积增幅低于预期），而这个规律极有可能在2022年重现。高额的种植面积尚不能能有效刺激美国农民进一步开疆扩土。

  2、美国市场仍旧以小麦库消比的进一步收紧作为最突出的现实，这是否能推进小麦结束过去5年以来的面积萎缩，以2016-17年度的5010万英亩为锚定去做面积修复，我们倾向于小麦22-23年度面积反弹至4800万英亩以上。

  数据来源：USDA，中信建投期货

  3、过去一年化肥和投入价格的上涨将多大程度影响2022年的种植面积分配，主要以玉米
-大豆的种植调整为主。玉米种植中，化肥的投入大致是大豆的两倍，但在高额的种植利润面前，化肥的涨价对种植意愿的冲击预计有限。预期玉米面积仍大幅高于大豆。

  数据来源：USDA，中信建投期货

  4.已加入美国自然保护区计划(CRP)的土地是否会阶段性放宽（美国大致2200万英亩土地是专门种植环境友好型的作物以恢复土壤的长期肥力和积累碳汇），以缓解当前全球的农作物紧张，可能是当下的焦点。但我们理解CRP政策的制定是美国关于土地可持续性发展的重要国策，政策大概率会延续刚性，且在后期进一步会进一步增加自然保护计划的面积。

  数据来源：USDA，中信建投期货

  另外对于2.4亿英亩的四大作物总面积，此前农场团体正在敦促美国农业部允许农民在为保护而休耕的土地上进行种植的面积诉求是400万英亩，这个幅度的增减于大局无碍，且3月份农民提前已经购买好了农资，即使政策允许，实际的执行效果并不保证。

  数据来源：中信建投期货

  综上，我们仍倾向2022年大豆种植面积在8850万英亩以下，新季大豆的平衡表趋于继续去库存。值得关注的是3月31日公布值与实际值的差异，市场应能回忆2021年该数据公布之日，美豆一度涨停。目前美豆11/美玉米12合约的比值仅2.23，大幅低于2.5-2.6这个大豆-玉米种植意向的分水岭。换句话说，美豆价格较之谷物市场存在显著低估，且在全球谷物市场供应短期无法宽松的当下，美豆在估值上仍有向上驱动。

  数据来源：中信建投期货

  02-我国大豆政策性抛储的潜在影响

  我国正面临全球农产品大幅涨价且通胀输入的风险，大豆市场表现尤为突出。国内生猪养殖行业正面临严峻的亏损压力，恰饲料价格大幅走高。按大豆到港速度的预估，我国仍将面临1-2个月的大豆缺口，在此局面下，进口大豆拍卖的相关工作或逐步展开。

  数据来源：中信建投期货

  往年我国4月份的大豆需求在680万吨左右，折算每周大豆压榨需求165-170万吨。目前我国每周尚能维持的压榨数量130万吨左右，若有30余万吨的政策性拍卖的供应新增，国内高企的现货基差有望逐步走跌，但这对于当前深度贴水于现货的05合约压力有限。反而在政策落地后，有望重新交易供应紧缺的现实。我们理解国内供需的主要影响是基差，盘面定价仍以美豆为主。结合当前的2022年度北美播种期的现实，我们理解多头逻辑仍不可证伪，美国CBOT盘面的农产品已经有了可以媲美过往2008和2012年度的基本面，多头氛围或将延续到成长季天气翻盘的时刻。

  对于未来的思考：

  “仓廪实、天下安”，目前全球农产品供应偏紧的事实正提醒我们需要重新审视中国当前的粮食安全状况，适时调整现有的粮食安全战略。

  从全球大豆的贸易份额上看，美国，巴西，阿根廷占比最大，CR3常年在80%左右，而中国是全球大豆贸易流里的最大买家，在大豆进口市场我们多元化的采购路径客观受阻。在我国耕地资源只占全球的9%，淡水资源只占全球的5%，但人口在全球的占比高达18%的基本国情下，我理解进口农产品反而是对我国有限的水土资源的保护，从本质上讲，进口农产品就是进口其他国家的土壤资源和水资源，但另一方便也是我国的农产品价格暴露在全球价格的波动风险中。

  毛学峰等学者有提及，从全球粮食市场发展现状来看，国际跨国企业基本控制了全球粮食贸易体系，而贸易与流通体系决定着粮食稳定供给。且全球涉农的产销都出现了集中化的特征，ABCD四大粮商不仅仅在美国加工能力处于寡头地位，龙头企业同时致力于通过合作类的方式改变传统的交易关系，向其他重要种植国和消费国延伸其影响力，使其在全球农产品从种植环节，到下游畜产品上都享有支配性的份额。

  比如国际头部粮商在巴西国道两旁分布建立了大量巨型粮食仓库，租赁了巴西重要码头，并且跨国粮商给巴西农民提供贷款、种子和技术支持，对巴西大豆的流通与贸易拥有较强的控制力；并在我国这个消费大国也有相当权重的加工业份额。

  目前全球粮食贸易保护主义正在抬头，在当前的现实语境下，使用粮食保供稳价的政策工具箱需要更加审慎。

  参考资料：毛学峰等，中国粮食结构与粮食安全:基于粮食流通贸易的视角，中国农村发展论坛，2015