黑色金属：近期铁矿交易逻辑探讨

　　摘要

　　铁矿供需来看，供应端仍有较大增量预期，而需求端1-2月份地产数据显著好于市场预期，同时金融委会议市场对稳地产预期较强，二季度有望看到地产融资端实质性好转，因此需求端会好于市场预期，但铁矿整体供需宽松格局难以改变。

　　铁矿2022年基本面主逻辑供应宽松有望持续，但可能并非是盘面交易主逻辑，盘面可能更多去交易宏观预期以及资金面主导的估值逻辑。具体来说，铁矿若单纯从供需基本面定价，普氏指数预计在100美金左右，但由于盘面更多是估值定价逻辑，所以盘面价格有望较长时间处于供需价格之上，难以看到2021年基本面持续走弱致价格大幅回落的情形。

　　正文

　　01

　　近期铁矿市场行情回顾

　　1月份开始，钢厂高炉复产加速、铁水产量持续增加，同时政策好转预期较强，价格持续走高。

　　2月中旬开始，铁矿价格高位快速回落，主要原因是发改委加大调控力度。

　　2月底开始，铁矿价格底部持续快速回升，主要原因是宏观预期持续好转，盘面交易转向估值逻辑。

　　02

　　宏观经济地产数据显著好转

　　2022年1-2月份地产新开工面积同比回落12.2%，地产销售面积同比回落9.6%，地产投资同比增长3.7%，土地购置面积同比回落42.3%。宏观数据地产销售、地产投资等经济指标表现好于预期，也显著好于微观层面观测到的数据。

　　去年底中央经济工作会议至今，稳增长一直是市场主线。而近期全国范围内疫情防控政策在“动态清零”主导下，稳增长政策信号出现干扰。因此上周五金融委会议核心在于对稳增长的定调更加务实，延续稳增长主基调同时，给出更加务实而强烈的政策信号，从而市场对稳地产预期较强。

　　地产与金融数据的差异主要体现在地产产业链，2022年2月份新增居民中长期贷款创新低，单月融资额度出现了罕见的-459亿元，地产融资需求持续萎缩，拖累社融增速。经济数据描述地产向好，然而金融数据描绘的场景是地产需求继续走弱。

　　基建方面，2022年1-2月份基建投资同比增长8.6%，基建稳增长持续加码。近期随着疫情防控政策严峻，消费难见起色，因此在基建加码后，后期重点关注地产端放松政策，重点关注居民中长期贷款能否显著修复。

　　03

　　铁矿基本面供需宽松格局延续

　　2022年1月份，国内铁矿总供应12508万吨，同比增加5.3%，2月份10490万吨，同比回落8.4%。

　　2022年1月份，国内铁矿总需求11695万吨，同比回落4%，2月份10371万吨，同比回落9.2%。

　　铁矿供应宽松格局有望长期维持，2022年1月供应过剩813万吨，2月份供应过剩119万吨。

　　04

　　铁矿焦煤价格分化能否再现

　　2021年铁矿双焦行情分化回顾：

　　1、澳洲主焦煤禁止进口、叠加国内安全检查持续较严以及蒙古焦煤进口不及预期，导致在上半年供应出现较大缺口。

　　2、国家政策调控滞后，煤炭供应端产量释放低于市场预期，导致价格出现暴涨暴跌。

　　3、铁矿价格2021年上半年持续高位，粗钢压减政策强预期作用在钢材端，导致钢厂高利润，铁矿由供需逻辑转向利润估值逻辑支撑价格高位。

　　4、澳煤禁止进口以及国内压减粗钢产量政策超市场预期，但国内产业调整有一定时间滞后，供需出现较长时间错配。

　　5、2021年铁矿焦煤更多交易单边逻辑，包括双焦之间套利。

　　6、2021年主逻辑在压减粗钢产量，铁矿焦煤行情分化核心在于自身供应端的不同，铁矿总供应平稳增长，焦煤供应缺口持续存在。

　　从基本面角度来看，铁矿焦煤行情分化得到基本面较强支撑。首先铁矿港口库存持续回升，同比创新高，同时港口贸易矿库存占比达到60%，港口中低品矿流动性较差。而双焦总库存在偏低情况下依然持续回落，库存低位对盘面价格形成较强的支撑。

　　2022年铁矿焦煤分化行情不会再现原因：

　　1、国家政策调控前置，年初发改委加大对煤炭和铁矿价格调控，今年政策调控力度加大主旋律难以改变。

　　2、焦煤供应逐步好转，终端用钢需求走弱，全年有望进入累库阶段。

　　3、市场预期发生转变，由于铁矿焦煤分化行情需要较强基本面、政策面以及资金情绪面多因素共振，而对于铁矿双焦来讲今年难以看到。

　　05

　　螺纹铁矿能否出现背离行情

　　2021年螺纹铁矿行情分化回顾：

　　本文从期限结构角度对2021年螺纹铁矿行情分化进行分析：

　　从表1中来看，不同于2019年螺纹强基差、远月深贴水期限结构，从2020年至今螺纹期限结构大部分时间呈现主力合约弱基差、远月弱贴水格局。具体来看，2020年主逻辑是宏观预期好（需求端），但现货高库存，而2021年主逻辑是粗钢压减政策预期较强（供应端）。2022年螺纹期限有望呈现2020年结构，背后核心是宏观预期持续向好，但两者基本面有不同点，2020年供需双强，2022年有望呈现供需双弱格局，两者对价格的支撑作用不同。

　　铁矿来看，从2019年至2021年H1期限呈现主力合约强基差、远月深贴水结构，基本面供应偏紧或供需双强格局。2021年H2至今铁矿期限呈现主力合约弱基差、远月弱贴水格局，基本面主逻辑是供应持续宽松格局难改。

　　总结来说，2021年螺纹铁矿价格持续分化主要原因是自身期限结构的转变，螺纹有压减粗钢政策强预期支撑，但铁矿由利润高估值逻辑转换到供需过剩逻辑，且一直被市场和资金交易。

　　2022年螺纹铁矿难见分化行情原因：

　　1、铁矿2022年基本面主逻辑供应宽松有望持续，但可能并非是盘面交易主逻辑，盘面可能更多去交易宏观预期以及资金面主导的估值逻辑。具体来说，铁矿若单纯从供需基本面定价，普氏指数预计在100美金左右，但由于盘面更多是估值定价逻辑，所以盘面价格有望较长时间处于供需价格之上，难以看到2021年基本面持续走弱致价格大幅回落的情形。

　　2、2021年粗钢压减政策对钢材供应端扰动致钢厂高利润，但2022年在供应放开、需求端主导下，钢厂难见高利润情形。同时不同于2020年宏观强预期支撑但基本面供需双强格局，今年在宏观强预期支撑下，但基本面供需双弱格局下，盘面估值上升空间较为有限。

　　3、总结来说，从螺纹和铁矿两者单边分析来看，铁矿由于估值逻辑价格难见低位，而螺纹供需双弱，强预期逻辑难以支撑价格高位，因此两者行情分化的可能性已经较低。