豆粕市场逻辑未变 供应端扰动较多

　【导语】国内豆粕市场仍在延续自去年10月以来的问题：进口大豆涨价导致利润下降，榨利不佳影响进口节奏，原料偏少导致供应减弱。进入3月后，国内交通物流不畅，为价格上涨提供了新的因素。

　　全国豆粕均价首次站上5000元大关

　　近期豆粕市场又走出一波上涨行情。统计数据显示，3月22日全国43%蛋白豆粕均价为5184元/吨，较3月15日上涨5.84%，较3月1日上涨9.18%。全国均价成功站上5000元/吨，为该数据统计以来首次。

　　涨价的主要原因是供应端迟迟无法恢复正常供应，以及供需节奏的意外错配。这一市场节奏发酵于2021年11月，原因在于南美大豆减产的预期，以及国内工厂受能源影响计划外的暂停生产。一方面，进口成本不断提升，导致国内工厂采购谨慎，节奏偏慢，直接导致后期大豆到港量偏少；另一方面，国内工厂暂停生产的计划不断报出，加重了市场对于供应稳定的担忧，看不到豆粕库存增加的需求端难以过分看空。截至上周，主要压榨企业的豆粕库存仍处于近五年的最低值。从目前看，这两方面在春节后继续推升市场价格。

　　交通物流成为3月市场波动新来源

　　3月份，全国各地的交通物流开始受到不同程度的影响，这对于本就供应偏紧的豆粕市场来说，无疑增加了新的成本。近期因价格持续上涨，中下游的提货车辆明显增加，上游工厂也以消化门前车辆为主。在新的物流条件变化下，运输周期、成本都在增加，而部分物流从业人员无法正常到岗，这成为3月中下旬豆粕价格上涨的新原因。除了原本集中在上游的供应链问题，现在中下游的运输环节也开始出现异常，这对于目前行进艰难的国内豆粕产业链来说，只能通过自上而下的成本转移来暂时解决。而目前转移的唯一动力，或许只剩下价格继续上涨的预期。

　　市场等待供应增加来修复结构

　　豆粕的市场结构已经充分并部分溢价反映出目前的供应紧张局面。一方面，大商所豆粕期货M5-9价差在14090元/吨内震荡运行，而这一区间已经是自2014年以来的最高值；另一方面，豆粕现货均价与M05的价差也运行至800元/吨附近的高价位。无论是近月远月结构，还是期现货结构，均反映出市场矛盾集中在现货供应端。

　　从预估的大豆到港量来看，4月份开始到港量将逐步增加。4月预估值为880万吨，5月为950万吨。采购增加的动力主要来自基差以及合同预售。从目前来看，工厂与贸易商的3月报价与4月已经形成较大价差，部分前期长期停报的工厂也开始给出4月的预售提货价格。种种迹象表明，4月豆粕供应端的全力提速将明显缓解市场现货紧张局面。值得注意的是，国家储备将随时放出。

　　除此以外，美国大豆将逐渐进入到新年度的播种窗口期。美国农业机构Pro Farmer最新的预估将大豆种植面积同比增加60万亩至8780万亩，IHS MARKIT将其对美豆种植面积的预估从1月上调80万亩至8858万英亩。在CBOT美豆5月期货即将站上1700美分/蒲式耳的时刻，这样的高价格无疑将刺激美国农民的播种积极性，而这也将为远期合约价格带来一定压力。市场将通过价差结构来对近月合约形成一定牵制。

　　结论：4月豆粕紧张局面或有缓解

　　总体来看，3月份新的扰动因素导致豆粕价格再度创出新高，但市场的几个结构（供需结构、近远月结构、期现结构等）均已充分反映这一现象。随着4月大豆的到港以及美豆的开播，市场继续追高需谨慎。