【甲醇季报】能源影响犹在，何时找回自我

　　【20220324】甲醇季报：能源影响犹在，何时找回自我？

　　2022年二季度甲醇在库存低位+原油强势的背景下，价格中枢较难下移。中期供应逐步回归，但压力相对有限，整体供需矛盾不大。

　　能源品影响犹在，价格中枢难下移：随着煤炭干扰的逐步散去，叠加甲醇自身较好的基本面，2022年一季度甲醇的交易重心逐步脱离下边际煤炭成本端的定价。原油的大幅冲高，使得甲醇下游成品的估值不断抬升，从而提升了甲醇的上边际，甲醇锚定的重心由煤炭转向原油。从原油端看，二季度供应缺口仍在，而地缘局势未见缓解迹象，预计重心难有下移，因此甲醇的价格重心支撑较足。

　　库存低位支撑，近端基本面偏强：目前甲醇内地加港口库存仍处于历史较低的水平。从近端来看，今年新增装置压力较小，且确定性不足，而内地存量装置将迎来春检，内地供应短期会有一定收缩。进口端预计会逐步回归，但考虑到船期卸货问题，到港量回归仍存疑。需求端短期受疫情影响有所下滑，但MTO开工持稳，预计随着疫情恢复整体需求会有所回归。

　　下游低利润埋隐患，上方空间恐被压制：甲醇整体产业链利润偏上游，下游利润相对较差。一方面，由于甲醇目前整体锚定原油端，原油的大幅波动会影响下游成本端的估值，从而对甲醇估值产生影响；另一方面，较低的利润也可能影响下游的需求，甲醇向上的空间会被压制。

　　风险提示：宏观下行风险，煤价大幅下跌等

　　一季度行情回顾

　　一季度行情回顾

　　2022年一季度甲醇的交易重心随着煤炭干扰的逐步消散，回归到自身基本面，叠加原油不断走强推动甲醇05合约破3300点。具体来看：（1）1月开始，供增需减下甲醇自身基本面孱弱，考虑到今年春节较早，内地开始降价去库存，盘面定价内地，下跌至2500元/吨附近。（2）随着上游库存去化至低位，2月进口也大幅缩量，供应端收缩明显，在低库存背景下盘面开始交易春节后走强预期，随着春节间原油走高，节后能化品种大幅高开，甲醇05合约冲高至3000元/吨。（3）随着基本面利多兑现，进入2月甲醇行情回落，但在原油波动加剧的背景下，甲醇跟随原油冲高回落。

　　一季度供需回顾

　　一季度新增装置部分投产

　　目前一季度已投产两套装置，内蒙古黑猫30万吨/年以及安徽临涣50万吨/年，剩余宝丰三期40万吨/年、宁夏鲲鹏60万吨/年预计将在4月附近投产。

　　一季度供应恢复至高位

　　随着煤炭供应逐步缓解及西南气头恢复，甲醇一季度的供应恢复到了70%附近的高开率。另外，一季度上游利润的恢复也支撑了供应端的恢复。

　　伊朗Sabalan投产，海外开工探底回升

　　海外新增装置方面，伊朗Sabalan165万吨/年于2022年初附近投产。海外开工方面，伊朗装置受限气影响，一季度轮流停车，2月底陆续回升，由于去年新增的空分装置投产，限气后伊朗整体开工率高于往年同期。

　　1-2月迎来进口缩量期

　　1-2月进口明显缩量。海关1月进口量95.4万吨，2月进口量67.45万吨，1-2月总进口合计162.85万吨。其中2月进口量明显偏少，同比下降17%，但1-2月总进口量与去年基本持平。

　　MTO利润仍较低，开工恢复至高位

　　MTO利润仍保持在盈亏线附近，无较多提升，开工恢复至8成左右的较高负荷。整体看，MTO较低的利润仍是甲醇产业链中矛盾较大的一点，利润仍会影响MTO的装置动态。

　　传统需求同比增长较多

　　传统需求一季度表现亮眼，其中甲醛需求增长较多，由于年前山东联亿120万吨/年投产，对部分小厂进行了产能置换，因此开工较稳定，回升至35%左右的历史高位。

　　二季度供需展望

　　后续新增装置投产不确定性较大

　　从09合约之前的投产计划来看，在全年中的压力还是比较大的，主要是内蒙久泰的100万吨/年，但投产的不确定性较大。整体看，甲醇今年上游投产明显进入收缩周期。

　　海外装置关注伊朗Dena投产预期

　　今年海外投产的装置主要是伊朗Sabalan 165万吨/年以及Dena 165万吨/年，其中Sabalan 165万吨/年于今年年初投产且逐步稳定运行，Dena 165万吨/年预计于2022年四季度投产，年内增量相对有限。

　　MTO需求预计有所增量

　　目前2022年已投产的MTO装置仅新疆广汇一套20万吨，于年初附近开工逐步稳定。从剩余装置来看，华亭预计在4月会投产，但考虑到经济性并不一定会稳定生产，而天津渤化60万吨/年预计在三季度可能会投产。

　　甲醛需求有所走强

　　甲醛一季度需求明显走强，主要源于山东联亿100万吨/年产能置换的装置投产，使得今年开工率明显上行。但从利润来看，一季度仍处于盈亏线以下。

　　醋酸利润大幅下滑，保持高开工

　　今年计划投产的广西华谊70万吨/年于一季度顺利投产，带来新增甲醇需求。从醋酸整体开工率看，还是保持了高开工的景气度，但利润较高位下滑明显。

　　二季度行情展望

　　能源影响犹在：从煤转向油

　　从一季度行情来看，煤炭对于甲醇行情的干扰在逐渐消退，由于甲醇一季度自身相对良好的基本面，使得上游利润走高，脱离了成本定价的下边际。脱离成本端定价后，市场开始寻找甲醇的上边际，在原油大幅波动的情况下，甲醇下游成品端的估值也随之波动，使得甲醇也在跟随原油波动。

　　上游高利润是否可持续？

　　目前甲醇上游工厂利润属于相对不错的水平，一季度供减需增下，使得内地及港口库存与去年一样来到了历史较低的水平，对于上游利润支撑明显。

　　后续偏高的利润能否持续，我们认为甲醇近端的供需格局仍然较为良好，库存大幅累积的概率不大，但中期进口回归及下游的低利润预计会为二季度埋下一定隐患。

　　上方空间仍被烯烃利润压制

　　从目前看甲醇近端的基本面相对良好，因此产业链利润集中在上游。但向上空间由于烯烃利润一般，且考虑到PP相对甲醇的投产增速较高，因此MTO利润可能长期处于较低状态，也会压低甲醇向上的空间，但在原油高位波动的情况下，也可能会抬升甲醇整体成品端的估值，从而打开甲醇上方的空间。

　　平衡表调整

　　2022年1-9月平衡表整体看供需矛盾不大，短期看供应端存量装置将迎来春检，预计3-5月开工率会有所下滑，而新增装置在05之前投放压力有限。中期看，随着春检及进口的供应回归，会给基本面带来一定压力，但进口是否会兑现在到港量上，仍待观察。