钢价期现回归 阶段性价格体系初现

正如记者4月1日文章《钢价反弹后将如何演绎》所分析那样，随着需求与成交量的释放短期打压钢价最核心的因素“紧资金”得到有效缓解，现阶段钢材期货05合约开始运行基差修复的逻辑。需求的回归导致供需关系得以修复，使得短期4月份的现货价格中枢愈发明确，以上海、杭州为代表的华东地区为例，螺纹现货价格中枢或在3650元/吨至3750元/吨附近，热卷现货价格中枢或在3800元/吨至3900元/吨附近。

　　但是，现在钢材期货的主力合约都已换月到10合约上，目前的供需关系再第二季度后或恐难成立，尤其是在房地产与基建投资基本确定收缩的情况下，根据2017年的供需情况推断（后文有详细介绍），以及近期推算的电弧炉供应成本，螺纹钢10合约对应的现货中枢预期或在3300元/吨至3500元/吨，而定位相对高端一些的板材18年可能仍然受到供给侧改革及贸易摩擦的影响较大，远期价格中枢暂不做判断，但卷螺差应维持在150元/吨至200元/吨的水平甚至更高。

　　如何看待价格体系？

　　前文提出了两套价格中枢，05合约对应的短期钢材价格中枢，以及10合约对应的远期，我们分别来分析。

　　先说短期价格中枢，钢材期货最多跌了700多点，现货较高点做多时跌了有300至400元每吨，期货较现货多跌的300多点是美国发起贸易摩擦导致金融市场恐慌造成的（也有提前兑现一部分宏观预期的成分），而现货在最多跌了400点左右时稳住了，这是因为下方有较坚实的基本面支撑。还是以上海、杭州为代表的华东地区为例，这个基本面支撑对应的螺纹钢价格在3600元/吨附近。

　　随后，伴随着出货量的增大，社会库存的下降（上周社会库存下降速度重返历史高位），贸易商的资金压力缓解，贸易商跟随钢厂节奏理性“挺价”。

　　但从远期看，钢价向一艘缓缓下沉的巨轮，而需求释放带动的资金压力缓解则像一只大手时不时的把这艘巨轮往回拉一拉，可在宏观预期向下的大趋势下，需求的这只大手的力量恐越来越弱。

　　并且，无论是从金融去杠杆还是供给侧改革、产业转型升级这些坚定不移的国策来看，传统上游黑色商品的资金面近期都不可能有根本性的改善。故维持供需修复，资金面短期缓解，钢价震荡反弹的观点。

　　下面，再说远期的价格中枢及供需情况。

　　这轮价格猛跌，给了我们一个很好观察短期电弧炉供给边际的机会。据某电商平台数据，废钢价格从春节后最高的2400元/吨在这轮下跌中下探到1900元/吨附近，目前价格约1950元/吨。如果我们以1950元/吨作为废钢阶段性的价格支撑，加上电弧炉约1200元/吨的炼钢成本，短期电弧炉的供应成本应在3150元/吨附近。换句话说，钢价触及3200元/吨时将影响到电弧炉的供应，从而影响对钢材的整体供需情况起到影响。

　　当然，记者也在与有关专家的交流中了解到，钢价下跌可能会对废钢价格造成负反馈的作用，即钢价越跌废钢价格约便宜，但从这一段时间的市场考验来看，短期废钢价格还是存在一定的支撑。并且，据一位钢铁行业资深人士介绍，目前大型国有钢厂长流程炼钢，如果算上制度、债务、环保等隐性成本，可能也逼近3000元/吨至3300元/吨。

　　另外，从供需关系来看，虽然投资下降导致的需求减少的逻辑成立，但需求减少体现的过程将是缓慢的，而资金面的紧张会使得存量需求释放的时间进一步延长，二季度末至三季度初的需求应还是有所保障的。

　　与此同时环保的加码对供给同样产生扰动，前一阶段供给的超预期主要来自于废钢添加的超预期，但近期随着钢价的下挫和远期钢价的悲观，废钢添加量缩减对供给的影响也将逐步显现。因此，中短期来看，螺纹10合约前期低位中枢3300元/吨的价格应很难有效跌破，除非再次出现“贸易战”等黑天鹅事件。