传统的镍定价机制亟须改变

英国时间3月7—8日，LME镍期货价格出现非理性暴涨。3月7日，LME镍期货3月合约收盘价达到50300美元/吨，3月8日，LME镍期货3月合约盘中最高攀升至创历史纪录的101365美元/吨。英国时间3月8日上午，LME宣布当日镍交易全部作废，同时暂停镍交易，并决定不会在3月11日前恢复。推迟原定于9日交付的所有现货镍合约的交割，并取消所有在英国时间8日零点或之后在场外交易和LMEselect屏幕交易系统执行的镍交易。

此次镍逼空事件引发LME暂停交易，一系列连锁反应已开始出现。由于缺乏价格指引，全球现货交易几乎停滞，因国内进口原料价格高、产品价格低，一些镍生产企业开始减产，一些镍下游从3月9日起已不接新订单。因前两天报价从每吨4万元跳升至5万元以上，国内硫酸镍厂纷纷停止采购，甚至对海外客户大面积毁单。

我们认为引发本次镍逼空事件的原因是多方面的，但是从产业角度看，是传统的镍定价机制和新的发展形势之间的矛盾总爆发，是现有镍期货合约的设计跟不上全球镍产业发生的巨大变化。

镍产业东进西退的格局势不可挡

近40年，全球镍市场从影响价格的力量，到产品结构，到区域结构都发生了翻天覆地的变化。

1.从价格演变的历史看影响市场的力量

从1980—2021年近41年的镍价走势来看，大致分为四个阶段。

阶段I：2001年之前，欧美日是镍生产和消费的主力，定价主体和影响因素具有鲜明的时代特色。

阶段II：2001—2010年中国加入WTO激发大宗商品黄金十年，供不应求刺激价格上涨，中国进入全球视野。

阶段III：2011—2016年中印菲主导全球镍供应，红土镍矿成市场新宠。

阶段IV：2017以来，全球EV大发展，将镍推上前所未有的高度，中国在全球镍市场的影响力逐年提升。

2.全球镍产业结构发生的重大变化

2001到2021年期间，中国占全球原生镍消费量从4.5%提高到56%，2005年中国超越日本成为全球第一大镍消费国。

从分地区产量看，2009年中国超过俄罗斯成为全球原生镍产量最大的国家。2021年印尼超过中国成为第一大镍生产国，中国和印尼的产量份额占全球60%。

下面看看产品结构的变化。

2012年全球原生镍产量约185万吨，其中电解镍占比51%，镍铁占比38%，镍盐占比11%。

2021年全球原生镍产量，电解镍产量占比33%（俄镍占电镍产量的25%），近十年占比不断下降，其他的产品如镍生铁（主要是中国和印尼生产）占比近50%，其余就是传统镍铁和镍盐。未来全球镍的产品结构中，电镍的占比还要下降，镍生铁和硫酸镍的产量比重还要提高。

预计到2025年全球原生镍产量，电解镍占比17.7%，镍生铁和镍铁占比56.7%，镍盐占比25.5%。

3.动力电池产业链带来众多参与者

新能源汽车的发展给镍市场带来了巨大的消费预期，具体不再赘述。未来硫酸镍的原料主要有镍湿法冶炼中间品和高冰镍，硫酸镍用于生产三元前驱体和三元材料，进而用于动力电池和新能源汽车。硫酸镍产业链上很多环节都属于涉镍产品，包括镍湿法中间品、高冰镍、硫酸镍、三元前驱体、正极材料，电池、汽车，加上镍生铁企业。这些企业为了应对镍价格的波动，都是有保值需求的。由于这是一块新兴的、快速增长的市场，从业企业逐年增加，也是近几年国内外各大交易所争相开发的潜在客户。

俄乌战争是引爆此次事件的导火索

2021年全球电镍产量近80万吨，其中可以在LME交割的品牌产量约70万吨，俄镍就占这70万吨的近27%。俄罗斯镍消费量很低，每年绝大部分产量都出口到中国和欧美，是全球镍现货市场的主力。

目前国内外期货交易所的镍合约均是电镍，中国企业在进入LME进行交易时，肯定是清楚LME交易的是电镍，而不是自己生产的涉镍产品（含镍生铁、高冰镍、硫酸镍、前驱体等非标准交割产品），LME在接受中国企业参与交易时，也应该是清楚这批新来的客户是什么性质，他们大致的产品结构。

2021年四季度，市场普遍认为2022年镍的价格走势是前高后低，新能源需求依然火爆，但上半年印尼新项目尚未放量，下半年随着新项目的投产，镍价大概率是逐渐下行的，这也满足了下游材料、电池和汽车行业的期望，希望上游矿产资源价格回落，降低电池和汽车的成本，扩大新能源车的市场份额。当时我们和客户讨论的话题都是2022年镍价的支撑位在哪里？

但俄乌战争的爆发逆转了这一预期。西方国家对俄进行制裁，尽管LME声明对俄罗斯的制裁没有涉及能源和金属领域，但是现在船运紧张，有些船不去俄罗斯，导致俄镍在现货市场的可供应量下降，国际市场镍价开始飙升。

镍生铁、硫酸镍不是标准交割品，但是到2025年这部分产量有望占全球份额近80%。如果说是企业生产的产品和交割品不一致（此镍非彼镍），就不应该参与保值交易，那么这些企业的保值需求如何满足？期货交易所要不要开发这些交叉套保的客户和市场？开发完客户，如何根据新的形势提供相应的服务？

如果说相关企业手里没有满足交割要求的电镍，参与保值就有可能面临逼仓的风险，那么在实体消费之外岂不是又多出了一个挂钩保值的电镍需求，扭曲了正常的供需平衡。

镍到底应该值多少钱？

LME尚未开盘，大家都很关心开盘后价格怎么走？开盘价格堪比哥德巴赫猜想。价值决定价格，价格围绕价值波动。我们试图从LME有史以来的几个关键时点，分析一下镍到底应该值多少钱？

从1980—2021年LME三个月期货价格年均价来看，1980年以来的平均价是11310美元/吨；2001年以来的均价是15798美元/吨，2005年以来的均价是17389美元/吨，2017年以来的均价是13991美元/吨，到2022年之前年度最高价是2007年的36126美元/吨。

期货交易所的一个重要功能是通过各方参与，发现价格。过去的价格已经发生，未来的价格拭目以待！

对企业和交易所的建议

这一事件暴露了我国部分企业在境外运用相关金融工具时，风险管控意识有待加强。中资企业在全球产业链的地位越来越重要，在海外投资的资产套保需求也逐渐增加。稍有不慎，牵一发而动全身，产业层面影响上下游企业的正常运营，金融层面波及国内外的银行、期货与证券市场。

建议企业加强自律和风险防范，利用期货市场实现套期保值和产融协同的同时，要充分完整准确把握期货交易的规则，提高企业本质安全。

2017年11月LME年会期间，LMEBatteryWorkingGroup专门邀请欧洲著名车企代表参会，和车企一起探讨如何设计一些新的电池金属合约，利用LME这个平台来对冲电池成本增加的风险。国内方面，上期所多次强调要服务新兴的新能源产业，广期所也计划推出锂和硅的期货。由此可见各大交易所对新兴产业和市场的高度重视。

建议国内外交易所尽快完善交易规则，增加交割品牌，开发新的镍期货合约，与时俱进，扭转小部分金属产品定价全市场的交易机制，避免这样的恶性逼空事件再次发生。