利率重心走低 助推债市反弹

周一（4月9号），国债期货午后涨势稍有回落，小幅收高，10年期债主力T1806涨0.25%，5年期债主力TF1806涨0.12%。10年国开活跃券170215收益率在上日大幅下行后有所反弹，上行3bp报4.6225%，10年国债活跃券180004收益率基本持平报3.7%。

　　清明假期，中美贸易摩擦持续升级，市场避险情绪升温，资金流入债市，中美债市双双大涨，国内10年期国债活跃券170025收益率已跌至3.7%水平。对于未来一段时间走势，依然依赖于两个重要因素，货币市场利率重心与贸易摩擦进展。货币市场利率重心直接反映了长期利率的资金成本，对其走势有着长期的决定性影响，贸易摩擦对债市短期有着极大的不确定影响。从目前市场来看，货币市场利率重心依然有走低的迹象，如果具备可持续性，未来债市有望迎来新的一波反弹，否则债市难创新高。

　　基本面相对稳定，对债市影响偏中性。3月财新中国服务业PMI为52.3，创4个月来新低，前值54.2，显示服务业活动扩张速度进一步放缓。3月财新综合PMI为51.8，前值53.3。制造业需求状况仍较稳定，服务业需求状况则明显降温，中国经济呈现出边际上的走弱。但整体仍然稳定，短期对债市影响并不明显。但需要注意的是如果基本面持续走弱，投资需求降低，对资金需求减少，或将增加利率下行动能。

　　央行公开市场连续净回笼资金，无碍资金面宽松格局。周一（4月9日），央行进行100亿元7天逆回购操作，当日有400亿元逆回购到期，净回笼300亿元。本周公开市场到期量逐步增加，但也仅有1100亿元到期。上周日，央行时隔9日重启公开市场操作，进行100亿元7天期逆回购，当日无逆回购到期，净投放100亿元，上周公开市场仅有200亿元到期，资金面较为宽松。同时，历史上4月新增存款规模一般不大，目前来看本周资金压力并不大，预计资金面都将维持相对宽松。中国3月外汇储备增加83.38亿美元至3.1428万亿美元，预期3.146万亿美元，也对资金面宽松有一定正面作用。

　　资金面相对宽松，货币市场利率重心有继续下移迹象。自3月12日以来，3个月Shibor利率已连续20日走低，4月9日创下2017年8月14日以来的近8个月最低水平。3个月Shibor自4.74%的高位已降至目前4.25%附近，累计下行近50BP，基本上回到了2017年四季度那轮持续上涨行情之前的位置。以3个月Shibor为代表的中长期货币市场利率走低，反映出市场流动性预期有所改善。虽然4、5月面临连续大额财政收税的扰动，但预计资金面将以稳为主。货币市场利率反映了市场资金的融资成本，对长期利率的走向起着至关重要的作用。如货币市场利率重心进一步走低，债市有望迎来新一波反弹行情。

　　中美贸易摩擦助推美债反弹，清明假期期间，中美贸易摩擦嗓门提升。美国总统特朗普要求美方贸易代表考虑向中国另外1000亿美元商品实施关税，中国外交部回应称，如果美国公布新增1000亿美元征税产品清单，将毫不犹豫、立刻进行大力度反击；美方不应心存侥幸。贸易摩擦的升级令市场避险情绪攀升，4月6日美国三大股指跌幅均超2%，美债收益率明显下行，两年期美债收益率跌3.7个基点，报2.270%。五年期美债收益率跌5.3个基点，报2.588%。10年期美债收益率跌5.7个基点，报2.775%。30年期美债收益率跌5.4个基点，报3.019%。中美贸易摩擦升级会刺激中美债市同时上涨。

　　整体来看，目前影响因素整体利多债市。央行虽然公开市场持续净回笼资金，但市场资金面依然相对宽松，这或许与经济基本面走弱导致的资金需求下降有关，令货币市场利率重心下行。如果货币市场利率重心走低具有可持续性，其必将传导至长端利率，令债市走出一波新的上涨行情。贸易摩擦升级对债市短期影响较大，除非贸易摩擦升级到令市场系统性发生的概率上升的高度，否则其对债市并无长期影响作用。