月度报告 | 乙二醇开工低位，累库预期延后

作者：中期研究院 能源化工研究团队

        2022年3月4日

要点：

预计3月乙二醇价格震荡运行，乙二醇3月累库放缓，华东显性库存还有继续上涨空间，时间持续至3月中上旬。俄乌地缘政治冲突加剧，国际原油延续上涨走势，创7年来新高，其中Brent主力合约上涨至115美元/桶，成本对于乙二醇的支撑作用仍在。预计3月累库16万吨左右。乙二醇工厂明确的检修计划多是在4月之后，且煤化工检修重启较多，3月乙二醇供应仍收缩不明显。3月份织造、印染均处于旺盛期，但聚酯工厂高库存对行业存在一定限制。预计乙二醇现货市场价格运行区间4900-5600元/吨。
策略EG2205合约震荡运行，运行区间为4900-5800元/吨，仍需结合原油端、煤炭端的变化。跨品种套利可考虑多PTA05空乙二醇05合约。
正文：

01

2月EG行情回顾


2月乙二醇市场价格震荡下行，整体走势先扬后抑。乙二醇装置结束检修，开工明显提升，供应量增加，国内生产供应方面给予市场一定压力。春节假期归来后，大量船货到港卸货，华东地区主港库存开始不断累库。2月乙二醇华东现货市场月均价 5097元/吨，较上月下跌1.8%，月内最低价格4890元/吨，最高5580元/吨。
图1-1：EG现货价格历史走势 （元/吨）
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资料来源：Wind，中期研究院
图1-2：EG主力基差     （元/吨）
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资料来源：Wind，中期研究院
由于乙二醇整体供需格局明显过剩，市场内可流转现货充裕，现货基差保持偏弱运行。

02

EG市场情况分析


2.1 EG供给情况
乙二醇装置结束检修，开工明显提升，供应量增加。华西华谊20万吨/年装置与镇海炼化 80 万吨/年装置目前均稳定运行，2月国内乙二醇产能基数2189.5万吨。截止2月末国内乙二醇总产量预计130万吨。
图2-1：EG月度产量     （万吨）
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资料来源：卓创资讯，wind资讯，中期研究院
图2-2：EG开工率      （%）
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资料来源：卓创资讯，wind资讯，中期研究院

2.2 EG库存情况
2月乙二醇港口库存上涨，由于煤化工装置的高开工、产出的乙二醇出现供应增量以及华南货源的陆续输送至华东等因素，导致华东地区乙二醇显性库存快速走高。乙二醇显性库存持续上升至94.5万吨水平，月底乙二醇主港到货依旧集中，显性库存仍有上行空间。区域间货源调整仍在持续，华南市场货源充裕，2月上旬起陆续调整至华东市场。预计未来一段时间，华东显性库存还有继续上涨空间，时间持续至3月中上旬。
图2-3：EG到港量    （万吨）
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资料来源：卓创资讯，中期研究院
图2-4：EG港口库存    （万吨）
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资料来源：wind资讯，中期研究院

2.3 EG进出口情况
2021年12月我国乙二醇当月进口量为720928.13吨，累计进口量为8426404.71吨，当月进口金额为53030.65万美元，累计进口金额为566101.52万美元，当月进口均价为735.59美元/吨，累计进口均价671.82美元/吨，进口量环比下跌2.95%，进口量同比上涨30.81%，累计进口量比去年同期下跌20.11%。
图2-5：EG进口量   （吨）
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资料来源：卓创资讯，中期研究院
图2-6：EG出口量  （吨）   
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资料来源：卓创资讯，中期研究院
12月乙二醇当月出口量为407.77吨，累计出口量为123635.21吨，当月出口金额为42.31万美元，累计出口金额为11265.61万美元，当月出口均价为1037.7美元/吨，累计出口均价911.20美元/吨，出口量环比下跌8.16%，出口量同比下跌94.82%，累计出口量比去年同期上涨103.44%。
2.4 EG利润
2月石脑油制乙二醇利润大幅压缩，一体化现金流已处于近几年低点。另外在亚洲乙烯高产能投放下，石脑油裂解乙烯价差也大幅压缩至近年低位。在此压力下日韩台及大陆部分乙二醇企业陆续出台裂解或乙二醇检修降负荷的消息。月末乙烯单体制乙二醇的利润已经修复，但石脑油一体化效益仍然为负。煤制乙二醇市场平均利润为-1103元/吨；甲醇制乙二醇市场毛利为-543元/吨；乙烯制乙二醇平均利润为-1270元/吨；石脑油制乙二醇利润为-1321元/吨。2月前期一体化装置的亏损情况并没有特别严重，前期乙二醇联产装置中多进行产品调节为主，而裂解降负仅在短流程装置中海壳牌中体现。但是原油表现坚挺，而乙二醇产品价格持续运行于低位，后续传统装置的亏损影响将加速扩大，但供应端挤出仍需时间配合。
图2-7：EG利润   （元/吨）
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资料来源：wind资讯，中期研究院

03

上下游市场情况分析


3.1 煤制EG市场情况
近五年来国内乙二醇产能保持较高增长速度，特别在2021年国内乙二醇产能增速为29.43%，截至2月乙二醇总产能基数2189.5万吨，煤制乙二醇总产能795万吨。3月煤制乙二醇开工率为59.8%。正月十五过后煤制负荷回升至偏高水平，随着建元出料，沃能、天业重启，在3月上旬负荷预计提升至65%附近，随后兖矿检修开始，预计负荷降至60%左右。2月来看煤制利润压缩，后期意外减量可能性增加，预计3月负荷小幅下滑至55%附近。二季度煤制工厂逐步进入集中检修季。
图3-1：EG产能分布
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资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-2：煤制EG装置开工率  （%）
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资料来源：wind资讯，中期研究院
3.2 EG下游聚酯
春节后聚酯工厂复工，聚酯开工负荷从节前低点82.5%上涨至月底91.9%。春节之后检修装置重启，聚酯负荷快速拉升，2月月均负荷预计86%，此负荷高于往年年前正常平均水平。3月份聚酯开工的起点会高于往年同期，预计3月上旬最高可以触及92-93%。
图3-3：聚酯开工率    （%）
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资料来源：CCF，中期研究院
图3-4：聚酯产量    （万吨）
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资料来源：CCF，中期研究院
节后聚酯产品的库存来看，春节后聚酯产销表现清淡，平均产销不足5成，因此聚酯产品库存快速上涨，FDY，DTY库存已经在30天附近，POY库存在25-26天，涤短库存14天附近，各产品库存已经刷新去年高点。聚酯瓶片下游复苏速度并不如预期，所以整体社会库存仍较1月底有小幅上升，预计至2月底社会库存将比1月末上升2-3天附近。瓶片3月份开始，内销和外销都将进入集中发货期。传统上，饮料企业一般一季度附近受春节消费等影响多促销果汁，碳酸等饮料，同时基本上会在季末冲一下指标量；4-5月份多开始铺瓶装水渠道，逐步通过经销商转移至终端，到6月下旬开始要看终端销售情况来定产量和开工了。聚酯瓶片市场一季度仍预期维持去库存格局，而二季度开始一旦新订单接续不佳，市场销售压力可能会逐步增大，进而拖累行情。
图3-5：下游聚酯库存      （天）
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资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-6：轻纺城成交量
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资料来源：wind资讯，中期研究院
聚酯负荷2-3月份开工高位，对于聚酯工厂本身而言，面临价格和库存的双重风险。终端需求不悲观但也谈不上乐观，所以聚酯高库存去化需要很长的时间。当前油价高位上涨不利于投机需求的体现，反而变成了压制，二季度的聚酯存在减产压力。
图3-7：加弹开工率      （%）
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资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-8：织造开工率      （%）
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资料来源：wind资讯，中期研究院
加弹、织造的开工均低于去年同期，主要受年后的苏州疫情拖累以及高油价的担忧。年后聚酯长丝库存位于历史高位，长丝产销持续维持在2-3成的低迷水平，同时下游复工不及预期，大部分织造厂生意也表现清淡。预计下游刚需补货会在2月底3月初开始逐步体现，聚酯产销也会逐步回升。截止月底江浙加弹综合开工提升至81%，江浙织机综合开工提升至72%。
图3-9：聚酯切片现金流     （元/吨）
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资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-10：聚酯瓶片现金流    （元/吨）
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资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-11：涤纶POY现金流  （元/吨）
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资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-12：坯布库存      （天）
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资料来源：wind资讯，中期研究院

04

EG供需预测


预计乙二醇3月累库放缓，后续港口库存仍有持续堆积的空间。2月底生产工厂隐性库存偏高，国产货发货积极，华南地区货源仍在陆续向华东地区调整。社会库存以及港口库存仍有持续累积的空间，预计3月累库16万吨左右。原油、石脑油高位带动下，乙二醇一体化工艺多处于亏损状态，后期仍需要装置检修配合供应量才会收缩。永城永金20万吨4月份预计检修15-20天；濮阳永金20万吨4月份预计检修15-20天；远东联45万吨5月7日-6月1日计划停车检修；荣信40万吨原计划3月份降检修推迟至4月10日进行；乙二醇工厂明确的检修计划多是在4月之后，且煤化工检修重启较多。整个3月份预计国内乙二醇产量难以出现大幅收缩的预期。
表4-1：2022年EG供需平衡表     （万吨）
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资料来源：中期研究院

05

观点总结及操作策略


预计3月乙二醇价格震荡运行，乙二醇3月累库放缓，华东显性库存还有继续上涨空间，时间持续至3月中上旬。俄乌地缘政治冲突加剧，国际原油延续上涨走势，创7年来新高，其中Brent主力合约上涨至115美元/桶，成本及宏观对于乙二醇的支撑作用仍在。预计3月累库16万吨左右。乙二醇工厂明确的检修计划多是在4月之后，且煤化工检修重启较多，3月乙二醇供应仍收缩不明显。3月份织造、印染均处于旺盛期，但聚酯工厂高库存对行业存在一定限制。预计乙二醇现货市场价格运行区间4900-5600元/吨。
策略EG2205合约震荡运行，运行区间为4900-5800元/吨，仍需结合原油端、煤炭端的变化。跨品种套利可考虑多PTA05空乙二醇05合约。