中美贸易纷争升级对农产品的影响及交易机会

4月4日国内市场收盘之后，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的大豆等农产品(7.36 -2.26%,诊股)加征25%的关税，实施日期将视情况另行公布。根据目前已经公布的政策划重点：第一， 征收范围是原产于美国的大豆，也就是说美国大豆转口南美，从南美出口至中国的路径并不可行，但是如果南美大豆供应紧张，可以从美国进口大豆进行压榨。第二，中国从美国进口的农产品中主要是大豆，占比90%以上。目前对进口大豆全部执行3%的进口关税。第三，实施日期以及细节尚未确定，中国已经采购尚未装运的美国大豆面临极大的政策不确定性，国内油厂可能会选择洗船。
　　该政策公布之后引起了极大的关注和讨论，对大豆加征惩罚性关税出乎很多人意料，我们分析过对大豆的影响,核心观点就是即使中国大豆严重依赖进口，对美国大豆加征关税是存在可行性的，这一点已经得到了验证。
　　中国为什么敢对美国大豆加征25%关税？因为国内进口大豆的需求能够得到保证、不会对造成整体物价水平抬升。
　　首先国内需要多少蛋白是由人口结构、饮食结构、经济状况等因素决定的，该政策不会改变中国的蛋白需求总量。从中国的蛋白需求倒推，目前中国需要进口大豆量在1亿吨左右，如果不能满足这个需求，则会导致国内豆粕价格上涨，进而传导至饲料价格上涨，养殖成本增加。在平等的关税政策下，中国从南美进口约6600万吨，从美国进口约3400万吨，南美总出口约7500万吨。在不对等的关税政策下，我们分析一种极端情况，也就是仅依靠南美供应能否满足中国1亿吨的进口大豆需求。这需要南美总出口增加至少约2500万吨至1亿吨，全球大豆贸易形成新格局，第一，南美大豆全部出口至中国，非中国全部从美国进口，其次，南美大豆出口量增加2500万吨，用于压榨的大豆供应量减少2500万吨，第三，理论上美国大豆出口总量会下降2500万吨，压榨量上升，但受制于压榨产能的限制，实际压榨量增加的会非常有限，出口至南美进行压榨的量会大幅增加，因此美国大豆出口总量实际上仅会小幅下降。全球大豆市场供需新结构的核心在于，不平等的关税政策不会影响全球总贸易量也不会影响全球总压榨量，但是会影响出口、压榨在美国、南美之间的分配。
　　养殖成本增加，是否会传导至下游猪禽价格上涨，还需要配合着看猪、禽自身的供需，目前猪价为下跌周期，我们认为实际上生猪产能、能繁母猪产能是充足的，因而养殖成本增加，并不一定会推动猪肉价格上涨，也就是对CPI的压力并不会很大，因为本身的猪价下跌周期会抵消一部分影响。
　　不平等的关税政策会导致南美大豆出口的升贴水上涨，高于美国大豆升贴水。由于南美大豆需要更大的比例用于出口，南美大豆的出口升贴水将会上涨，这样才能吸引足够的供应来满足出口，并且南美大豆升贴水将会高于美国大豆，最终从巴西进口的大豆完税价格和美国进口一致，但巴西执行3%关税，美国执行25%，升贴水的差距用于弥补关税之间的差距。但是需要强调一点，出口至其他国家的升贴水，美国会低于南美，以吸引非中国去购买美国，但是差距幅度不会有中国这么大。
　　不平等的关税政策对CBOT大豆期货价格短期和长期的影响如何？短期来看，担忧情绪以及中国洗船可能造成CBOT大豆价格下跌，但950美分-980美分存在很强的支撑，支撑来自农民惜售以及未点价盘，不考虑该政策，我们认为美豆价格底部在980美分左右。长期来看，二、三季度最核心的影响因素还是美国新作大豆的产量高低。更长期来看，可能只是对南北美的大豆出口升贴水有影响，对大豆期货价格影响不大，因为不平等的关税政策不影响总量，最终市场会找到新的平衡，对各个国家的结转库存不会有影响。
　　市场情绪、国内大豆供应的不确定性、成本增加利多国内相关品种，最利多的品种是，国内豆粕期货、菜粕期货、豆二期货、豆一期货，其次是豆油期货、菜油期货、棕榈油期货。国内豆粕期货是市场最为关注的品种，但是其定价中心依然在CBOT大豆期货，根据我们上文对CBOT大豆价格的判断，加征25%的关税并不能长期支持支持价格上涨。建议投资者理性交易。
　　对豆粕期货的月差影响如何？4-8月国内大豆供应本身基本要依靠南美来供应，只需要评估4-8月采购了美国大豆但尚未装运的订单中有多少会转移至南美，因此该政策对国内豆粕期货9月的影响是有限的，但是中国四季度和一季度供应中本来美国大豆的比例高，未来的不确定性大，因此单独考虑该政策的影响，利于9-1月差反套。