玉米套利机会显现

自去年12月以来，北方港口玉米价格整体维持小幅上涨，自去年12月的2580元/吨上涨至现在的2650元/吨。期货方面，2205合约从之前的2800元/吨跌至目前的2760元/吨。整体来看，由于期货依旧处于大幅升水状态，在现货价格未上涨之前，盘面继续拉涨动力不足。基于目前玉米基差、售粮进度、原粮价差和月间价差等因素，我们认为，卖2209买2301合约套利相对合适。

期货处于大幅升水状态

截至2月21日，北方港口三等玉米主流报价为2600—2620元/吨，玉米2209合约相较于现货而言，处于大幅升水状态，因此在农户余粮消化完毕之前，基差通过现货大幅上涨实现修复的概率较小。同时，2209合约相较于现货接近150元/吨的升水，已很大程度上反映了市场对玉米远月合约缺口的预期。因此，如果缺口预期如不能出现预期差，则盘面高升水很难持续，进而玉米远月合约不排除到临近交割时出现下跌。

根据国家粮食和物资储备局统计数据，截至2月15日，全国主产区玉米累计收购量为8272万吨，同比增加982万吨。根据收购进度可知，自去年12月下旬以来，东北产区玉米售粮进度显著加快，明显高于上年同期。因此，考虑到目前时间节点及累计收购同比增量，我们将2021/2022年度国产玉米产量增量从此前的1500万吨上调至2000万吨。因此，国内玉米供需缺口将会缩小，旧作玉米价格继续上行空间也被抑制。

9月和1月合约价差处于高位

参考2017年以来玉米9月与1月合约价差数据可知，价差最高值基本为130元/吨。考虑到自2017年以来玉米供需关系发生了较大变化，我们重点选择2021年玉米9月与1月价差走势进行分析，进而类比当前玉米9月与1月价差。

自2021年2月以来，市场预期依旧乐观，因此将玉米9月合约价格拉到比较高的位置，同时1月合约由于面临新作上市预期，市场给予的预期比较低，因此可以看到2021年2月时间节点，玉米9月与1月价差维持在100元/吨高点。随着4月底农户售粮结束，农户粮源转移到贸易商环节，同时由于玉米价格高于替代品价格，因此饲料企业纷纷选择加大替代品添加比例，导致5月以后玉米价格持续走低，9月玉米期价相较于1月玉米期价跌幅更大，因此二者价差逐渐缩小。

参考玉米9月与1月合约历史价差，我们认为，二者价差继续走扩的空间较小。同时考虑到目前玉米9月合约期价相较于替代品价格而言处于高估状态，因此玉米9月合约期价继续大幅上行空间有限。

当玉米9月合约临近交割时，可以合理推测买方不会去接比1月合约高100元/吨的玉米，因此临近交割时，玉米9月与1月合约价差最终会实现缩小。操作上，当二者价差在100元/吨时，卖9月玉米买1月玉米安全边际和盈亏比相对合适。