基本面有所改善 股指短期企稳“小反弹”

可逢回调轻仓介入多单

　　节后经历短暂低位振荡后，股指企稳并开启小幅反弹，但股市成交仍处于低位。在外部风险发酵、内部边际改善的情况下，股指短期表现或仅为企稳“小反弹”，可逢回调轻仓介入多单，同时密切关注海外地缘政治等风险因素，做好风控。

　　A股自去年12月中旬开始回调，三大期指主力合约持续下行，且春节前最后一周跌幅扩大。除了此前市场一致预期经济下行压力较大外，主要还受节前避险情绪影响。节后经历短暂低位振荡后，股指企稳并开启小幅反弹，但股市成交仍处于低位，资金入市表现较为犹豫。

　　基本面有所改善

　　经济基本面的改善正在为股指反弹提供支撑。节后央行与国家统计局先后公布了1月金融数据与通胀数据，二者较前期均有所改善。1月份金融数据显示，新增社融6.17万亿元，较去年同期多增9816亿元，较上月环比大幅多增3.8万亿元；新增人民币贷款同样明显增长，1月新增人民币贷款3.98万亿元，同比多增4000亿元，环比多增2.85万亿元。社融的增长一定程度上消减了此前市场对宽信用能否实现的担忧。1月企业中长期贷款增长2.1万亿元，较去年12月环比多增1.76万亿元，同时1月居民中长期贷款增长7424亿元，环比多增3866亿元，相比去年12月，企业的中长期投资意愿与居民的商品房投资意愿正在改善，二者作为固定资产投资增速和商品房销售增速的先行指标，表明此前连续的政策支持正逐步见效，未来政策对经济金融数据的支撑将逐步显现。

　　同样，通胀数据也得到边际改善。1月CPI同比增长0.9%，较前值下降0.6个百分点；PPI同比增9.1%，较前值回落1.2个百分点。1月通胀数据的同比增速有春节时间错位的影响，但1月CPI环比仅增0.4%，弱于往年春节前的环比增速，因此春节时间错位并非通胀同比增速回落的主因。从分类数据看，食品价格受猪价的拖累较为明显，非食品价格除交通和通信价格受汽油价格和季节性因素影响上涨外，主要分项环比涨幅均弱于往年春节前。1月PPI生产资料中，采掘、原材料、加工工业同比增速同步高位回落，表明高涨的工业品价格正逐步得到控制，值得注意的是，PPI与PPIRM同比增速的负差连续收敛，或有助于缓解中游企业对原材料涨速快于产成品的价差压力。通胀整体回落为后市货币与财政政策提供了可行性空间。

　　总体看，自2021年经济“类滞涨”压力上升，到去年三、四季度经济下行压力凸显，中央先后针对基建、房地产及其融资等方面提供政策支持，尽管经济增速与企业利润增速仍在下行，但政策的出台已带来边际改善预期，节后公布的1月数据印证了政策的支持效果，未来“跨周期与逆周期相结合”的支持性政策效果仍值得期待。

　　外部风险发酵

　　与此同时，股指的反弹仍然受到外盘波动的掣肘。2月份以来，受地缘政治风险、美债利率迅速上行影响，欧美股市快速回调。美国1月CPI同比增长7.5%，再创新高，而且就业数据显示美国或已接近就业饱和水平，导致市场对美联储3月加息的预期上升，美债收益率快速上升并迅速向我国传导。截至上周五，中债五年期国债收益率已较节前上升12.71个百分点至2.5086%，十年期国债收益率较节前上升9.54个百分点至2.7975%。随后快速演变的俄乌局势进一步抬升海外市场的避险情绪，美股VIX指数再度冲至30%之上。尽管1月美联储会议纪要结果比市场预期略偏鸽，但过高的通胀仍压制海外市场的风险偏好，持续走高的美债收益率同样影响国内市场股债市场情绪。

　　在外部风险干扰、内部边际改善的环境下，A股市场正在修复节前的过快下行趋势，但市场对未来的反弹幅度有疑虑，因此股指短期表现或仅为企稳“小反弹”，考虑长期工业企业的去库存压力，股指中期走势不确定。操作上可逢回调轻仓介入多单，同时投资者需密切关注海外地缘政治等风险因素的变化，做好风控。（作者单位：宏源期货）