铜价运行中枢将上移

一方面，未来两三个月内海外经济将逐步复苏，预期中的补库也可能随之发生；另一方面，国内稳增长措施持续发力，上半年全球经济有望迎来共振复苏。整体上，铜价维持谨慎乐观态度。

以收盘价计算，沪铜指数在2月10日大涨3.62%至72956.5元/吨，但隔日冲高回落，深度回调2.04%，跌至71470元/吨，随后连续向下探底，最低逼近70500元/吨。为何铜价在短时间内再度出现了急涨急跌？后市又该如何演绎呢？

基本面韧性较强

春节前铜价经历了一轮大幅下挫，节后市场恐慌情绪逐步得到缓解。但是基本金属板块中，铜在过去较长一段时间内的涨幅小于其他金属，存在向上修复的动能，因而铜价2月10日的上涨可以看作是一次蓄势爆发。目前来看，基本面韧性仍存。LME铜持续去库，国内在稳增长预期下，预计累库幅度有限，因而铜显性库存低位状态有望延续，这为铜价向上突破提供了基础。技术面上，在铜价向上突破前，伦铜有5次向下探底的行为，均在9700美元/吨附近反弹，确认了短期底部支撑位，且在连跌不破的情况下，向上突破成为资金的宣泄口。

国内稳增长政策发酵。自去年12月以来，央行降准降息，财政方面加快发行专项债，加快优质项目审批，鼓励尽快形成实物投资，但在美联储加息及缩表的阴影下，国内利好因素释放有限。中期来看，新老基建发力，叠加新领域的增量，铜消费有望保持强劲。待市场恐慌情绪缓解之后，市场将回归理性，铜价将出现一定的修复。2月10日盘后中国央行公布了信贷数据，超出市场预期，伦铜在数据出炉后出现明显拉升。

回调或为蓄势

前期铜价大涨主要是基于对预期的修复，因而行情本身持续性不足，加之乌克兰紧张局势和美国超预期通胀的影响，铜价遭遇深度回调。一方面，目前乌克兰紧张局势持续升级，市场避险情绪升温，风险资产承压。数据显示，近几个交易日，美股持续调整，金价却在货币紧缩预期下大幅上涨，甚至有加速迹象；另一方面，原油价格也因地缘政治风险而出现显著上涨，基本金属则因为担心经济增长受影响而回调。除了宏观面，最近两个交易日，国内累库加速也在一定程度上提高了短期行情的不确定性。从上期所数据变化来看，自上周五至本周一，累库速度明显上升，加大了短期过剩促使铜价调整的担忧。

整体上，笔者对铜市持谨慎乐观态度，铜价运行中枢将保持上移，这主要是基于看好海外经济恢复和中国稳增长措施发力，以及对铜供需在短期内维持偏紧的判断。未来两三个月内海外经济将逐步复苏，预期中的补库也可能随之发生。国内方面，前期降准降息等稳增长措施将逐步发力，且在前高后低、全年稳定的指引下，上半年爆发力度将相当可观。换言之，2022年上半年全球经济有望迎来共振复苏。

元宵节过后，铜市累库的时间窗口已不多，预计进入3—4月需求旺季时，库存仍将处于较低水平，届时需求提升，库存可能会降至更低水平，进而对铜价形成有力支撑。宏观方面，美联储加息初期金属价格走势通常保持强劲，美联储缩表前期对市场的影响也相对有限。因此，在下半年缩表正式启动之前，不应也不必过度担忧美联储货币政策的扰动。