对进口美豆增收高关税 豆粕强势上行

观点及操作建议：
　　南美大豆17/18年度基本定产，市场转向美豆出口及新季美豆播种上。由于阿根廷大豆大幅减产，导致南美大豆出现实质性且不可恢复的1400万吨左右的减产，使得全球大豆供应由宽松转向收紧，大豆价格对供应端变量的敏感程度显著提高，而美国新季大豆种植积极性的超预期降低，那么美豆播种生长期天气则容不得出现丝毫问题。此外，在看涨预期的影响下，下游的备货积极性提高，美豆的出口有望加速，消化高企库存，旧季的结转库存下调的概率加大，为较长时期大豆偏强运行提供支撑。中国对美豆增收25%关税，黑天鹅事件发生，豆粕价格将大涨。
　　操作策略：
　　策略：豆粕总体保持震荡上行走势，以逢低做多操作思路。其中大连盘豆粕逢低做多对待。有库存贸易商，保持一定库存，现货可逢高适量出货，没有库存的贸易商建议可在支撑位附近买入，建立贸易头寸。
　　风险因素：
　　USDA4月库存继续增加，阿根廷减产不及预期，巴西大量出口，美豆种植面积高于3月意向报告。
　　一、行情回顾
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　　3月份，由于中美贸易摩擦升温，内外盘走势出现明显分化。3月中上旬，受阿根廷大豆减产兑现以及市场预计美豆新季播种面积将继续增加影响，美豆在1080线滞涨回落，国内豆粕基本跟随外盘走势。但3月22日美国总统特朗普签署备忘录，宣布对中国征收600亿美元关税后，中美贸易战打响，市场担心贸易战可能会影响到美国大豆出口，内外盘分化表现为外弱内强。截止3月30日，美豆主力报收于1044美分/蒲，较上月跌10美分或跌幅1%，大连盘豆粕05合约报收于3149元/吨，较上月涨141元/吨或涨幅4.69%。
　　二、价格影响要素分析
　　2.1新季美豆种植积极性低于预期
　　新季美豆种植面积意外低于预期。美国农业部（USDA）3月底公布的新季种植意向面积，大豆预计为8898.2万英亩，较去年实际面积9014.2万英亩减少116万英亩，下滑1.29%，亦意外低于市场平均预期的9091.9万英亩。
　　我们认为种植面积不及预期的主要原因是：
　　1）美豆17/18年度大豆出口很不乐观，出口进度大幅落后五年均值。
　　2）美豆价格偏低，农户种植积极性不强。
　　3）中美贸易战风险，由于中国进口大豆三分之一来自美国，担心中国对美大豆实施报复性关税，将严重打击美豆出口。
　　4）受制于连续种植大豆病害和虫害发生概率不断增加，轮作的必要性日益受到重视。
　　我们可以看到市场预期已经由面积略微扩种转向大幅收缩上，这一预期将为美豆中期走势提供利多环境。由于4月中旬至6月底是美豆种植期，关注重点州种植进度情况，以及在6月底USDA公布种植面积。根据过去17年数据看，在3月报告面积较去年降幅超过1%背景下，6月报告面积较3月继续下降发生3次，降幅在0.82-4.55%，与3月基本持平有2次，大幅高于3月仅有1次（增幅2.95%），结合以上数据，我们认为今年6月面积继续下滑概率大，估计面积在8720-8825万英亩，最低极限看到8493万英亩。
　　2.2美豆出口速度加快消化高企库存
　　美国17/18年度大豆季度库存高企，截至3月1日，美豆库存为21.07亿蒲，高于市场预期的20.42亿蒲，较去年同期的17.39亿蒲增长21.16%，主要是出口至中国大豆大幅下降，被巴西豆所挤压。截止到3月22日，17/18年度迄今美国对华大豆出口销售总量比上年同期减少18.1%，销售总量为2853.7万吨，较去年同期的3484.7万吨减少331万吨，其中对中国大豆出口装船量为2586.5万吨，低于上年同期的3257.5万吨，尚未装船的大豆数量为267.2万吨，去年同期为227.2万吨。
　　虽然美豆总体销售进度落后，但3月份开始美豆周度销售量加大以及出口速度加快，出口预期开始好转。截止到3月22日当周，累计销售大豆486万吨，较去年同期的217万吨，增幅124%，累计出口323万，高于去年同期315万吨，增幅2.54%，本年度累计销售已完成USDA出口目标的89.59 %，低于五年均值94.2%，低于去年96.77%。
　　截止3月22日，按USDA3月供需报告出口目标看，17/18年度美豆还需出口1520万吨大豆，本季度美豆还有23周出口时间窗，周均大豆出口量需达到66.09万吨才能完成目标（去年均值49.89万吨/周）。3月美豆出口均值在80.73万吨，高于去年同期78.76万吨，也明显出口预期开始好转。
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　　2.3美豆结转库存拐点出现概率大
　　2018/19年度美豆库存较上一年度下滑概率大，或结束连续3年库存增长格局。根据USDA供需展望报告显示18/19年度美豆预计结转库存4.85亿蒲式耳，低于17/18年度5.55亿蒲式耳，主要是大幅上调出口预估。USDA能大幅上调出口至23亿蒲式耳，同比增加2.35亿蒲（约640万吨），主要是考虑到南美17/18年度大豆大幅减产导致（预估减产1400万吨），主要是阿根廷的大幅减产，替代阿根廷约600-700万吨的大豆出口量。
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　　2.4南美减产基本定调
　　巴西17/18年度大豆产量继续丰产。预测机构纷纷上调巴西大豆产量预计，咨询机构Agroconsult公司预计本年度巴西大豆产量将达到1.19亿吨，因为主产区单产增加，福四通（INTL Fcstone）预计，巴西2017/18年度大豆产量料为1.159亿吨，较3月预估上调2.7%，USDA3月预计为1.13亿吨，较2月上调100万吨。
　　阿根廷17/18年度大幅减产已成定局。由于阿根廷大豆种植生长季遭遇40年来特大干旱，大豆受损严重，布交所预计17/18年度阿根廷大豆产量预测值为3950万吨，低于前次预测持的4200万吨，比年度初期预测值低了1450万吨，也低于2016/17年度的5750万吨。
　　小结，17/18年度南美大豆出现实质性且不可恢复的1400万吨左右的减产，使得全球大豆供应由宽松转向收紧，大豆价格对供应端变量的敏感程度显著提高，而美国新季大豆种植积极性的超预期降低，那么美豆播种生长期天气则容不得出现丝毫问题。此外，在看涨预期的影响下，下游的备货积极性提高，美豆的出口有望加速，消化高企库存，旧季的结转库存下调的概率加大，为较长时期大豆偏强运行提供支撑。
　　2.5二季度到港大豆供应充裕
　　3月到港大豆566.2万吨，高于2月的564万吨，低于此前预计的605万吨，主要是部分船期推迟到4月。由于3月到港大豆不及预期，港口库存出现回落，截止3月30日大豆港口库存为662.78万吨，较上月底下滑2.13%。 由于当前油厂压榨利润十分丰厚，油厂大量采购远期大豆，预计二季度到港大豆在2767万吨，较去年同期的2587万吨增加6.96%。根据天下粮仓网：4月预计到港大豆807万吨，5月为960万吨，6月1000万吨。
　　由于春节后油厂积极复工，周压榨量恢复到180万吨，即使中下旬因部分油厂检修压榨量出现回落（148万吨/周），总体供应偏松，截止3月30日，沿海主要油厂豆粕库存为77万吨，较上月底的71万吨上升6万吨，增幅8.45%。由于4月第一周有清明节，开机率恢复不明显，估计进入4月中旬后，油厂复工加快，油厂压榨量有望回到每周170万吨水平，供应压力将再次显现，现货豆粕价格持续上行动能不足。
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　　2.6豆粕需求不易过分悲观
　　自年后以来，生猪市场可谓是笼盖上了一层阴霾，而进入3月，国内猪价再下一个台阶，创2014年以来新低，但月度跌幅收窄。据中国畜牧网信息，截止3月底，22省生猪平均价格为10.49元/千克，较2月底的12元/千克回落1.51元/千克，跌幅12.58%（上月19.52%），较去年同期的15.89元/千克下跌33.98%；猪粮比价平均水平从上月6.56:1下跌至5.48:1，月跌幅达16.77%，较去年同期的10.16:1下跌46.06%。3月鸡蛋价格弱势回落，截止3月30日，市场零售鸡蛋价格为6.9元/千克，较2月底的8元/千克下跌1.1元，跌幅13.75%（上月跌幅11.89%），较去年同期5.68元/千克上涨21.48%。
　　由于原料成本价格的上行，3月国内饲料价格整体上涨，其中玉米价格为1.89元/公斤，环比上涨0.5%，同比上涨17.4%，豆粕价格为3.17元/公斤，环比上涨3.2%，同比上涨8.9%，育肥猪配合料价格为2.63元/公斤，环比上涨1.5%，同比上涨5.6%
　　3月份养殖业利润亏损继续恶化，其中生猪养殖亏损回到2014年低位附近，蛋鸡养殖环比下滑，同比处于近五年高位。截止3月30日，自繁自养生猪利润为负269.32元/头，较上月末负56.36元/头下跌378%，较去年同期的423.85元/头回落164%；蛋鸡养殖利润回落至13.08元/羽，较上月末跌26.81元/羽下跌51%，较去年同期负11.52元/羽上涨214%。
　　目前生猪价格持续弱势，养殖亏损严重，加上当前饲料价格上涨，养殖风险加大，养殖户对后市较为悲观，补栏不积极，打压仔猪价格持续走弱。不过由于月底养殖户抵触低价，生猪价格止跌反弹，部分养殖户观望情绪增加。总的来看，由于养殖业亏损严重，说明生猪市场供应充裕，处于生长期生猪对饲料需求反而是增加的，豆粕需求量是稳定的，亏损仅对猪仔补栏影响大，但没有市场预期的悲观。结合饲料成本上涨对市场情绪影响，下游饲料担心原材料继续上涨或积极提前备货，总体上4月豆粕需求稳中偏好。
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　　三、中国对美豆加收25%关税
　　4月4日下午3:55国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆加征25%的关税。这一措施将支撑国内大豆豆粕价格大幅走高。按当日早盘报价看，4-11月进口美豆大豆成本在3242-3338元/吨，考虑加征25%关税，企业成本每吨增加810-845元，成本最终将直接转嫁到大豆下游商品上。大致计算豆粕每吨成本估计增加19.6%，以沿海现货豆粕均价3200元/吨计算，每吨豆粕价格上涨627元，那么大连盘M05结算价3149元/吨，M09结算价位3193，M01结算价3213，对应目标价格分别在3776,3820以及3840。由于期货波动较现货剧烈，加上市场情绪影响，实际值应高于给的目标价。后期关注美豆价格和南美价差走势。
　　四、展望及策略
　　目前南美大豆17/18年度基本定产，市场转向美豆出口及新季美豆播种上。由于阿根廷大豆大幅减产，导致南美大豆出现实质性且不可恢复的1400万吨左右的减产，使得全球大豆供应由宽松转向收紧，大豆价格对供应端变量的敏感程度显著提高，而美国新季大豆种植积极性的超预期降低，那么美豆播种生长期天气则容不得出现丝毫问题。此外，在看涨预期的影响下，下游的备货积极性提高，美豆的出口有望加速，消化高企库存，旧季的结转库存下调的概率加大，为较长时期大豆偏强运行提供支撑。中国对美豆增收25%关税，黑天鹅事件发生，豆粕价格将大涨。
　　国内方面，由于压榨利润丰厚，二季度到港大豆量创近年新高，随着4月开机率提高，供应压力将再次显现，现货豆粕价格持续上行动能不足。在南美减产背景下，远期豆粕价格受新季美豆天气风险升水及贸易风险，易涨难跌，中期重心震荡向上，套利方面，近月和远月基差将呈现持续走弱格局。
　　策略：豆粕总体保持震荡上行走势，以逢低做多操作思路。有库存贸易商，保持一定库存，现货可逢高适量出货，没有库存的贸易商建议可在支撑位附近买入，建立贸易头寸。
　　风险提示：USDA4月库存继续增加，阿根廷减产不及预期，巴西大量出口，美豆种植面积高于3月意向报告。