【宏观周报】股指：国际形势“加紧”，股指上行压力较大

2022年2月12日 宏观-股指

国际形势“加紧”，股指上行压力较大

观点概述：

宏观：国外疫情好转，紧缩升温，国内经济下行压力+稳增长。国外对疫情躺平，从数据看已拐头，欧洲、美国释放明确加息信号。国内为稳增长预计宽信用将持续，疫情随着返工返校高峰到来，风险仍存。

资金面: 本周偏股型公募基金发行明显下降，北向资金流入，开放式基金仓位升高，整体市场资金存量和增量减弱。

估值：整体上估值偏低，行业板块上，估值高的计算机、新能源、医药板块回落明显，而银行、基建板块估值回升。

驱动：稳增长、宽信用

策略建议：

多IH空IC：国外疫情好转，加息已在路上，俄乌局势不明。国内经济面临维稳压力，宽松的政策预计将持续，市场上预期已先行甚远，但基本面能不能跟上还未可知，叠加压力重重的国际形势，市场仍以修复为主，当前股指看反弹不看反转，大金融、基建板块相对抗跌。

风险提示：

疫情，俄乌战争，政策力度

一

宏观

国外疫情拐头，紧缩预期升温，俄乌局势在美国的煽风点火下愈发不明。国内1月社融和信贷数据超预期，但也体现了结构性问题，预计宽信用政策将持续。国内疫情散点爆发，随着返工返校高峰到来，风险仍存。

1、国际宏观

美国有官员称继续看到俄乌局势升级的迹象，甚至称俄罗斯可能最早在下周进攻乌克兰，一些国家劝本国公民离开俄乌。主要国家股市均下挫，黄金、能源、部分农产品大涨。

美国1月CPI数据亮眼，3月加息50bp的可能性增强，美股下跌。欧洲央行管委雷恩表示，加息不会马上发生，但离采取加息措施已经很近了，各国政府需要为欧洲央行提高利率做好准备。

2、国内宏观

国内开展逆周期和跨周期调节，宽货币+宽信用协同配合。1月社融和信贷增量明显、超预期，说明宽货币确实做到了，宽信用也初见成效。但存在结构化问题，整体来说短贷好于长贷，企业好于居民，居民信贷较弱体现地产销售差和消费下行压力，企业中长期贷款增量较少，投资生产意愿较弱，但基建融资需求改善，整体向好发展，政府稳增长意图明确，经济企稳预期强烈，改善融资结构。

2021年四季度GDP增速放缓至4%，经济下行压力大，估计2022年定位在5%上方，预计稳增长的政策持续发力，拉动实体经济。

基建作为重要抓手，在政策的大力扶持下，新、老基建和金融板块的表现将更强，而新能源近期因“纠偏”而承压，作为国家长期战略规划的一部分，未来仍会有不错表现。

稳增长还有一大重点就是房地产。为防范系统性风险，相关政策陆续出台，如全国性的商品房预售资金监督管理办法，加强地产端资金流动性，但坚持“房住不炒”，以稳为主。

二

资金面

本周偏股型公募基金发行明显下降，北向资金流入，开放式基金仓位上升，由于白马股重挫，多个“明星”基金净值显著下降，存量和增量均减弱。

1、资金流入

过去一周新成立偏股型公募基金份额为70亿，相比上周下降313亿。本周北向资金净流入107亿，融资余额上升39亿。

2、资金流出

节后第一周IPO融资规模较小，共融资70亿资金。重要股东二级市场上周净减持36亿，产业资本减持压力偏强。

3、基金仓位

本周开放式基金仓位上升，截至2月11日，股票投资比例为66.18%，较节前最后一个交易日上升0.21%，较节前低谷明显回升。

三

估值

1、整体估值

股指目前估值不高，三大股指平均估值水平回落明显，主要驱动在于企业盈利的改善和权重股的回调。其中中证500ERP近期走势背离明显，业绩改善但指数调整，价值凸显。

2、行业估值

分行业来看，银行、基建板块估值分位上升，估值高的计算机、新能源、医药估值分位明显下降，高切低走修复的逻辑。地产金融仍然是估值分位最低的板块。而TMT板块，尤其是计算机和电子板块，估值分位下降明显。

四

股指

股指行业权重如图所示，IH主要由两部分构成，大金融板块占比35%，食品饮料+医药板块占比30%，电子电气代表的新产业方向占比13.5%，其余以各类周期和制造业方向为主，占比21.5%。IF中金融板块权重为22%，食品饮料和医药有22%，电子电气提高至17%，其余行业比重有39%。IC行业非常分散，金融比例降至5%左右，食品饮料和医药降至13%，其余分布在各行各业制造业。其中医药、电子、电气三大行业在三大股指中权重较为接近，造成三大指数分化的主要板块为金融、食品饮料（白酒）和周期制造类行业。

从板块走势看，本周行情分化明显，稳增长相关的基建、金融行业走高，医药、新能源板块大幅回调，体现在IH较为强劲，IF疲软。

五

策略

多IH空IC：国外疫情好转，加息已在路上，俄乌局势不明。国内经济面临维稳压力，宽松的政策预计将持续，市场上预期已先行甚远，但基本面能不能跟上还未可知，叠加压力重重的国际形势，市场仍以修复为主，当前股指看反弹不看反转，大金融、基建板块相对抗跌。

宏观组：            

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