第一部分 行情复盘 1月铁矿(770, -63.50, -7.62%)价格延续涨势 进入1月由于限产放开的影响，铁水产量自低位出现明显反弹，数据显示mysteel247家钢厂铁水产量1月均值环比增13.5万吨，增幅6.75%；供应方面，受巴西暴雨等天气原因影响，供应收缩预期增强，发运出现季节性回落，供需的持续改善推动价格表现强势。另一方面，从铁废价差来看，铁废价差1月低点-369元，废钢受市场资源紧张，及疫情影响运输等影响，价格坚挺，因此生铁价格优势显现，铁矿价格持续回升，截至1月25日，铁废价差回升至-132元。因此从供需改善以及铁废价差来看，均支撑矿价的大幅反弹。从市场成交情况来看，进入复产阶段后，钢厂大规模补库以及贸易商的投机需求推动成交也有明显恢复，1月全国主港铁矿石现货成交较12月环比回升，截止到1月25日，主要港口现货成交量均值在114.2万吨/日，环比增幅4%。远期方面，1月份远期现货日均成交量为109.4万吨/日，环比12月份增幅达68.3%。 图1：铁矿石主港成交量 
数据来源：银河期货、Mysteel 图2：远期现货日均成交 
数据来源：银河期货、Mysteel 价格方面，普氏62%指数从月初的119.5美金涨至137.85美金，涨幅15.3%。如果按汇率6.32折算人民币大致在1006.5元左右。仓单方面，最优交割品为超特粉，目前报价在546元/吨左右，折算仓单为748元左右。次优交割品为混合粉。 图3：PB粉价格 
数据来源：银河期货、Mysteel 图4：超特粉价格 
数据来源：银河期货、Mysteel 图5：卡粉价格 
数据来源：银河期货、Mysteel 图6：BRBF价格 
数据来源：银河期货、Mysteel 图7：PB块价格 
数据来源：银河期货、Mysteel 图8：63%乌克兰/俄罗斯球团价格 
数据来源：银河期货、Mysteel 从入炉配比上看，随着粗钢降产政策的完成，钢厂转炉废钢的用量低位反弹，12月烧结矿配比维持回升走势，截至1月14日，烧结矿入炉品味降至55.64%，入炉配比有所上调，截至1月14日，入炉配比回升至89.02%。11月以后，块矿配比有明显提升，主要原因在于北方地区采暖季限产以及环保限产限制烧结的影响。 从跨品种价差上看，进入1月，长流程钢厂仍以复产为主，需求偏向中高品矿，但后面随着现货吨钢利润的下降，低品矿需求也有所提升。因此高低品、高中品价差略有回升。截至1月25日，卡粉-超特粉价差544元，PB粉-超特粉价差311元，卡粉-PB粉价差233元，BRBF-PB粉价差123元。 关于跨期，价格在风险集中释放后，期货价格低位反弹，目前1月合约处于平水甚至升水的状态，由于当前对2022年的限产政策市场预期不会出现大幅缩减，政策或相对温和，所以复产预期强烈，除北方采暖季以及奥运会有限产以及加严的预期外，其他地区复产速度较快，叠加一季度供应一般呈现季节性走弱的规律，所以5月合约给的预期较为充足，5-9价差可能会维持正套走势，目前价差从11月下旬的0扩张至30附近的水平。 图9：纽曼粉价格 
数据来源：银河期货、Mysteel、Platts 图10：铁矿普氏指数 
数据来源：银河期货、Mysteel、Platts 图11：铁矿05合约基差 
数据来源：银河期货、Mysteel 图12：铁矿5-9价差 
数据来源：银河期货、Mysteel 图13：卡粉-超特粉价差 
数据来源：银河期货、Mysteel 图14：PB粉-超特粉价差 
数据来源：银河期货、Mysteel 图15：卡粉-PB粉价差 
数据来源：银河期货、Mysteel 图16：BRBF-PB粉价差 
数据来源：银河期货、Mysteel 图17：球、块溢价 
数据来源：银河期货、Mysteel 图18：入炉配比 
数据来源：银河期货、Mysteel 表1：铁矿现货仓单价格折算 
数据来源：银河期货、大商所、Mysteel、市场调研 第二部分 铁矿供需分析 1.1月份港口库存高位回落 Mysteel数据显示，目前45港铁矿石港口库存1.54亿吨，环比12月底下降189.84万吨，同比增加2997.61万吨，其中，澳洲矿增库，巴西矿呈现降库走势，贸易商库存高位下降。具体上，澳洲矿库存7220.51万吨，环比增50.64万吨，同比增1465.5万吨；巴西矿库存5450.58万吨，环比降138.6万吨，同比增1090.72万吨；贸易矿库存9012.48万吨，环比降230.82万吨，同比增3078.28万吨。贸易矿库存同比增幅明显，目前仍在9000万吨以上的高位，较去年同期增51.87%。压港船方面，截至1月21日，压港船较12月末增19条，目前压港船178条。 分品种上，45港港口块矿库存2147万吨，环比12月降132万吨，同比增262万吨；球团库存419万吨，环比12月份增7万吨，同比减144万吨；精粉库存1071.5万吨，环比12月降79.9万吨，同比增136万吨；粗粉库存11798万吨，环比增15万吨，同比增2501万吨。除粗粉、球团外，各品种环比均呈现降库走势。 钢厂方面，截至1月21日，Mysteel统计247家钢厂进口矿烧结粉矿库10710.55万吨，环比12月末增728.84万吨左右，同比降282.98万吨；截至1月14日，64家国产矿烧结粉矿库存85.81万吨，环比12月份增8.21万吨，同比降33.85万吨。进口矿可用天数较12月末维持至30天左右的水平。 图19：45港口铁矿石库存 
数据来源：银河期货、Mysteel 图20：45港口铁矿压港情况 
数据来源：银河期货、Mysteel 图21：45港口澳矿库存 
数据来源：银河期货、Mysteel 图22：45港口巴西矿库存 
数据来源：银河期货、Mysteel 点钢数据来看，1月北方六港港存高位回落，受复产影响，铁水产量持续反弹。分品种来看，截至1月27日，点钢北方六港高品粉矿库存2043.9万吨，较12月末增库49.8吨，同比下降2.4万吨；中品粉矿库存2771.4万吨，较12月末增库188.2万吨，同比增893.2万吨；低品粉矿库存2740.6万吨，较12月末降库16.7万吨，同比增加993.2万吨；分量上看，贸易商库存占比较12月末有所回升，从74.07%回升至76.07%；分品种上，高品粉矿品种，例如：卡粉1月较12月末增库129.3万吨，中品粉矿PB粉库存环比12月增24.1万吨，麦克粉库存增64万吨，金布巴粉库存降2.5万吨，BRBF库存降64.3万吨。整体来看，在12月至1月钢厂复产过程中，在点对点较高利润的前提下，中高品资源需求仍表现偏强，截至1月27日，华东长流程钢厂现金利润在200元左右，随着吨钢利润的收缩，钢厂对低品矿需求再度提升。块矿方面，环比12月末降库143.6万吨，其中，各品种库存表现不一，其中，纽曼块较12月末降39.7万吨，pb块增19.7万吨；球团环比12月末降1.1万吨。 图23：MNPJ库存 
数据来源：银河期货、Mysteel 图24：高品粉矿库存 
数据来源：银河期货、Mysteel 图25：中品粉矿库存 
数据来源：银河期货、Mysteel 图26：低品粉矿库存 
数据来源：银河期货、Mysteel 2.12月铁矿进口环比、同比均呈下降走势 供应方面，10月中国进口铁矿石8607.4万吨，环比减少1888.1万吨，同比下降11%；1-12月份，我国累计进口铁矿石11.24亿吨，同比减量4446.9万吨，同比下降3.9%。Mysteel统计数据显示，四大矿山发中国方面，由于最后一周数据暂未出，按照线性推测全月发运量，预计1月份力拓铁矿石发运2049万吨，环比降343.8万吨，降幅14.4%；必和必拓铁矿石发运2220.3万吨，环比12月增3.09万吨，增幅-0.1%；淡水河谷铁矿发运1871万吨，环比降473.75万吨，降幅20.2%；FMG铁矿石发运1341.7万吨，环比降96.7万吨，降幅6.7%，预计一季度外矿发运或季节性偏弱，供应或有下降。 图27：力拓-发中国 
数据来源：银河期货、Mysteel 图28：BHP-发中国 
数据来源：银河期货、Mysteel 图29：FMG-发中国 
数据来源：银河期货、海关 图30：淡水河谷-发全球 
数据来源：银河期货、路透 图31：铁矿石巴西图巴朗-青岛（BCI-C3） 
数据来源：银河期货、海关、路透 图32：西澳-青岛（BCI-C5） 
数据来源：银河期货、海关、路透 3.2月奥运会或对北方有限产加严的可能 一月随着唐山退“后十”任务完成，以及压产任务清零，铁水产量持续恢复。钢厂出现较大规模补库，对于铁矿价格支撑较强。2月由于北京奥运会的限制，北方钢厂仍以常态化限产为主，非限产地区钢厂产能利用率目前已经处于偏高水平，因此2月铁水继续恢复空间预计有限。1月21日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.25%，环比12月末回升5.29%，同比去年下降12.07%；高炉炼铁产能利用率81.08%，环比回升5.29%，同比下降10.15%；日均铁水产量218.2万吨，环比12月末回升15.19万吨，同比下降25.35万吨。预计2月铁水产量波动空间不大，预期日均产量在220万吨左右。 图33：铁水日均产量 
数据来源：银河期货、上海钢联 图34：247家钢厂高炉产能利用率 
数据来源：银河期货、上海钢联 图35：疏港量合计 
数据来源：银河期货、上海钢联 图36：唐山疏港量 
数据来源：银河期货、上海钢联 4．成材端受稳增长政策支撑 需求预期改善 据中钢协数据显示，2022年1月中旬重点统计钢铁企业共生产粗钢1987.31万吨、生铁1751.46万吨、钢材1918.71万吨。其中，粗钢日产198.73万吨，环比上升1.05%；生铁日产175.15万吨，环比上升0.08%；钢材日产191.87万吨，环比上升1.68%。统计局方面，12月粗钢日均产量大幅回升至278万吨，环比11月出现大幅增量，环比增幅24%，同比降幅7.1%，生铁日均产量大幅回升至232.6万吨，单月同比增幅13%，根据12月统计局数据推算，转炉废钢比例略有回升至8.8%左右。从统计局数据来看，12月产量增加幅度较大，我们认为更多是对之前，尤其是下半年产量的修正，真实情况应该是较11月产量略有抬升。 从下游基本面来看，1月五大品种钢材整体产量整体低位回升。12月受产量数据大幅增加的影响，测算出的12月消费环比增幅较大，日均环比大概有37万吨左右的增幅，单月消费同比下降6.8%左右，2021年末粗钢库存基本较2020年末持平。进入1月，受到成交逐步回落的影响，现货吨钢点对点利润高位持续回落。从当前基本面来看，目前绝对产量、库存均处于低位，年后库存累幅大概率会不及预期，因此成材端价格表现坚挺，年后随着需求的逐步恢复，预计吨钢利润会有所修复。 由于电炉成本较高，电炉平电利润一直处于亏损状态，废钢受市场资源紧张，及疫情影响运输等影响，价格表现坚挺，从铁废价差来看，铁废价差1月低点-369元，因此生铁价格优势显现，铁矿价格持续回升，截至1月25日，铁废价差回升至-132元。从废钢到货情况来看，年后也难出现明显增量，预计成本仍未维持高位坚挺的表现。 图37：中钢协生铁日均产量 
数据来源：银河期货、Mysteel 图38：统计局生铁日均产量 
数据来源：银河期货、Mysteel 图39：华东热卷(4967, -142.00, -2.78%)现金利润 
数据来源：银河期货、Mysteel 图40：华东螺纹现金利润（长流程） 
数据来源：银河期货、Mysteel 图41：全国废钢日耗 
数据来源：银河期货、Mysteel 图42：华东生铁-废钢价差 
数据来源：银河期货、Mysteel 第三部分 铁矿供需推演 2022年铁矿平衡表，我们从两种情况进行推演，情况一，从粗钢角度进行预估，首先我们根据上述，对2022年的粗钢需求进行了预估，整体消费较2021年下降3%，若库存不变，对应平衡粗钢产量9.8亿吨，按照铁钢比0.85进行估算，对应生铁产量在8.33亿吨左右，全年铁水日均产量在228万吨；情况二，从铁矿自身供需面进行推演，若供应整体增2700万吨左右，那么生铁的平衡产量在8.53亿吨左右，全年铁水日均产量在234万吨。 图43：2022年粗钢产量预估 
数据来源：银河期货、Mysteel 图44：2022年生铁产量预估 
数据来源：银河期货、Mysteel 1、情况一：铁矿平衡表（粗钢平衡产量） 表2：铁矿平衡表（粗钢平衡产量） 
数据来源：银河期货 平衡表解读（粗钢平衡产量）： 供应方面，主要受价格决定，根据成本测算，指数在80美金以下，高成本非主流矿进口窗口关闭，由于价格是动态变化的，我们在中性情况评估下，预计中国进口铁矿增量在2000万吨左右，其中增量主要来自于巴西淡水河谷以及印度等非主流矿，内矿供应按照增2.5%的水平，增量约700万吨，全年总供应增量预计在2700万吨左右； 需求方面，海外需求预计全年生铁产量减量780万吨左右，对应铁矿需求下降约1248万吨；国内需求：预计2022年粗钢需求增速-3%，对应粗钢平衡产量在9.8亿吨，对应生铁产量在8.33亿吨左右，日均铁水产量在228万吨（统计局口径）左右，同比2021年下降2241万吨，对应铁矿需求下降3675万吨左右。 库存结果：在上述条件下，我们认为铁矿全年仍呈现宽松状态，全年继续呈累库趋势，铁元素过剩1863万吨。 2、情况二：铁矿平衡表（生铁平衡产量） 表3：铁矿平衡表（生铁平衡产量） 
数据来源：银河期货 平衡表解读（生铁平衡产量）： 供应方面，主要受价格决定，根据成本测算，指数在80美金以下，高成本非主流矿进口窗口关闭，由于价格是动态变化的，我们在中性情况评估下，预计中国进口铁矿增量在2000万吨左右，其中增量主要来自于巴西淡水河谷以及印度等非主流矿，内矿供应按照增2.5%的水平，增量约700万吨，全年总供应增量预计在2700万吨左右； 需求方面，海外需求预计全年生铁产量减量780万吨左右，对应铁矿需求下降约1248万吨；国内需求：若供应条件不变，铁矿年末库存维持不变，对应生铁产量在8.55亿吨左右，对应的平衡日均生铁产量在234万吨。 3、结论及策略 综上，我们按照2021年生铁日均产量234.5万吨做对照，2022年产量超过此水平的概率较小，因此铁矿供需整体仍将呈现宽松格局，全年将继续呈现累库趋势，预计2022年政策干扰将弱于2021年，节奏将由钢厂生产强度决定，预计高点会在二季度出现。 策略： 单边策略：目前铁水产量仍有恢复空间，下游钢厂仍面临补库周期，预计趋势上整体将会呈现震荡偏强的走势，预计二季度会出现高点。 套利策略：虽然当前铁水产量有一定恢复，但市场对2022年产量政策预期温和，奥运以后北方也面临全面复产，5-9正套可继续持有。 银河期货 沈恩贤 | 
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