成本端风险犹存，沥青或相对偏强

　2021年，在我国成品油走势相对偏强，而沥青产能过剩、生产利润持续走低的背景下，我国沥青炼厂的生产负荷整体处在历史低位，尤其是去年四季度国内沥青企业开工率进一步走低。从利润来看，由于原油价格持续走高，去年沥青炼厂的生产利润持续下跌，尤其是下半年炼厂生产利润基本为负，而去年年底油价的阶段性回落一定程度上推动了炼厂利润的改善，但由于沥青基本面低迷，沥青企业的生产利润整体仍处于低位区间。

　　去年2021 年国内沥青产量呈现前高后低趋势，一季度国内沥青产量保持增长，四月单月产量达到290万吨，创年内新高，而二季度以后沥青产量持续下滑，去年全年国内沥青产量累计达到 3118 万吨，同比下降了 6.6%。今年一月沥青炼厂排产208万吨，同比下降了19.5%，环比下降了7.8%，如下图所示。

　　图1. 我国沥青企业日度开工率

　　2021年沥青现货库存水平整体高于往年，上半年沥青需求低迷叠加供给增长，沥青库存持续走高，尤其是炼厂库存远高于历史同期水平，社会库存整体也处在往年同期高位；至今年一月底，沥青炼厂库存率为36.63%，较去年十二月末小幅上涨，如下图所示。其中华南、长三角处于去库状态，主要是年末收尾刚性需求有所释放，主营炼厂往区外发船较多。而东北、华北处于累库，主要是下游工程基本处于停工状态，随着春节临近，市场表现冷清，而部分业者进行冬储。社会库存上看，一月社会库存炼率同样下降，目前处于相对低位。

　　图2. 中国沥青月度企业库存

　　在2022年消费放缓，出口拉动可能后继乏力的情况下，今年基础设施建设将发挥跨周期调节的托底作用。2021年全年各地已组织发行新增地方政府债券43709亿元，其中一般债券7865亿元，专项债券35844亿元；预计今年资金端的扶持力度加大，且政府专项债落实前置，去年12月中旬财政部提前下达的2022年新增专项债务额度为 1.46 万亿元，占2021年额度的40%，这是提前下达额度历史最高规模，另外去年预计有 1.4万亿专项债在建项目结转至今年年继续建设，如下图所示。另外去年年底烂尾的工程项目和地产防水需求在一季度存在增量弥补的可能。

　　图3. 我国地方政府专项债发行额

　　总之，当前沥青市场存在季节性的供需双弱局面，基建托底的政策导向或起到一定的预期支撑效果；不过当前原油市场的不确定性较大，成本支撑趋于弱化，需要关注沥青能否维持住一月底以来向上突破的成果，考虑到当前沥青企业的低利润情况，沥青或相对原油抗跌。