原油 看多情绪逐渐降温

全球原油市场供应偏紧支撑国际油价，同时东欧局势仍然紧张，但伊核谈判出现一定转机令地缘局势有所缓和。当前，国际油市受伊核谈判的影响，看多情绪有所降温，短线有所回调，但整体上行格局未破，后市需要关注伊朗核问题对国际油市影响的持续性。

地缘政治局势持续紧张

近期，乌克兰局势仍然紧张。数周来，围绕乌克兰问题，俄罗斯与西方之间的紧张关系日益加剧。而俄乌冲突很可能影响到俄罗斯对欧洲的天然气供应，届时可能再度引发欧洲气荒，间接提振石油消费。另外，伊朗核问题经历了“马拉松式”的谈判后仍无最终结果，但整体局势向着谈判成功的方向发展。

美国方面表示，将解除部分针对伊朗的相关制裁。伊朗方面也表示，在维也纳谈判中，关于解除制裁部分的磋商取得了积极进展。而俄罗斯方面称，有关恢复伊朗核协议的最终文件草案已经对接完毕，近期内将结束谈判。2018年第二季度，伊朗原油产量达到380万桶/日的峰值水平，此后由于美国等西方国家的石油禁运，伊朗原油产出大幅下滑，到2020年下半年降至不足200万桶/日。而2021年以来，在美国对伊朗态度缓和后，伊朗原油供给有所恢复，目前产量恢复至250万桶/日左右。

OPEC+产量恢复不及预期

OPEC+2月会议决定3月维持40万桶/日的增产幅度，基本符合市场预期，但过去几个月OPEC+一直维持较高的减产执行率，令整体产量恢复不及预期。机构调查显示，OPEC国家1月减产执行率上升至132%，2021年12月为127%。OPEC1月的原油产量仅增加了25万桶/日，而其配额为40万桶/日。俄罗斯1月提高了石油产量，但仍连续第二个月低于其OPEC+的产量配额。OPEC+增产幅度不及预期也令市场供给端持续偏紧。

从长期来看，产油国原油供给将逐步回归正常，并且再度调整的可能性较小。一方面，2020年5月以来，在产油国持续减产以及石油消费逐步恢复下，全球原油供需结构逐步修复，同时国际油价整体也在回升，在此背景下，市场对产油国供给的调节需求将进一步下降；另一方面，美国在中东的影响力已经下降，从2021年年底OPEC拒绝美国增产的要求就可以看出端倪，同时基于经济复苏以及财政平衡考虑，产油国在2022年主动调整产量政策的可能性较低。

美国页岩油增量受限制

美国冬季风暴天气席卷新墨西哥州、得克萨斯州等地，风暴将带来严重的低温，可能导致页岩油生产设备冻结，从而导致设备停产。得克萨斯州是美国产油最多的页岩油地区，二叠纪盆地页岩油产量占美国原油总产量的一半，截至1月底，美国原油产量达到1150万桶/日，与疫情前的峰值水平相比仍然低约150万桶/日，其中页岩油日产量接近850万桶。整体来看，当前美国页岩油行业恢复仍然缓慢，加之近期恶劣天气的影响，美国页岩油产量增量仍受限。

全球石油库存维持低位

在产油国限产以及石油消费持续复苏的推动下，去年以来全球原油供需结构在持续修复，原油库存维持去化。据IEA统计，截至2021年11月底，OECD商业石油库存降至27.56亿桶，创2015年第一季度以来的新低。存储成本相对较高的海上浮仓存储在2020年持续下降后，在2021年基本稳定在8000万—10000万桶。此外，美国石油库存也在持续下降，截至1月底，美国商业石油库存降至4.15亿桶，低于过去5年区间下限，并且远低于过去5年均值水平，欧洲、亚洲等地石油库存同样处于历史低位水平，而低库存水平也显著提升了原油的价格弹性。

综合来看，当前东欧局势仍无缓和迹象。此外，由于OPEC+产量恢复不及预期，同时美国页岩油维持低景气度，叠加全球石油库存低位，原油供给端偏紧局面将持续，对原油走势仍有支撑，但伊朗核谈趋势向好令市场看多情绪有所降温，关注该事件对油市影响的持续性。（作者单位：方正中期期货）