期债高位整理为主

市场预期2月流动性大概率保持充裕

国内政策进入降息后的观察期，10年期国债收益率短期内难以下破2.6%关口，但信用需求没有起来，基本面支持偏多趋势。

2022年期债延续了去年四季度以来的上行趋势，1月期债走出了强势单边上行走势，价格再创新高。2月基本面整体上支持期债价格处于高位，但上行空间已然不大，期债以高位偏多振荡为主。

2022年国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，对此市场普遍认可，形成当前高度趋同的一致预期。在宏观政策层面稳增长的干预下，去年12月我国经济有底部企稳迹象，但在疫情与季节性因素影响下1月领先指标显示经济景气下行。1月中采制造业50.1%、服务业PMI51.1%，分别回落0.2个、1.6个百分点，但尚在荣枯线上方。一方面是由于季节性因素，生产端回落，另一方面由于西安、郑州、天津、杭州等城市出现新冠疫情，服务业受到的影响大于制造业。事实上，经济下行压力偏大、工业品价格高位逐渐回落的基本面特征也支持期债价格处于高位。

春节之后逐渐进入传统生产旺季，生产端逐渐回暖、工业品价格或阶段性回升，结合海外通胀压力增大，紧缩预期增强，或对期债价格形成阶段性影响，但季节性因素与外部性因素难以改变国债运行的趋势方向。当前由于市场对于基本面的分析与预期都已经十分充分，对于方向性的问题认识比较一致，分歧只在于幅度、节奏、预期差等方面，基本面博弈已经充分体现在价格中。未来市场关注的重点在于预期验证与宏观政策方向。因此，在稳增长政策见到实效之前，不仅政策在观察期、市场也在观察期，期债大概率延续原来的多头趋势。

具体来看，在价格指标方面，高频数据显示1月多数工业品价格回升，两个重要的PMI分项指数，原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为56.4%、50.9%，较去年12月分别上升8.3个、5.4个百分点。这是工业品价格自去年10月下旬连续下跌之后在今年1月首次出现的普遍反弹，但在保供稳价政策下，反弹之后延续下行趋势的概率较高。

海外方面，2月4日美国联邦基金利率期货显示，美联储3月加息50个基点的可能性为34%，此前为18%。2年期美债利率跳升8BP，10年期美债利率一度上涨突破1.9%，再创疫情以来新高。当前海外市场价格已经充分地消化了美联储今年加息3—5次的预期，美联储加息冲击接近尾声对市场的影响逐渐降低，而美联储是否会再次加码现在判断还为时太早，9月会是比较理性的观察窗口。

由于国内央行实施了降息，SLF、7天逆回购利率均调降了10BP，引导市场资金利率中枢下行，资金面平稳充裕，资金利率走低。央行对于市场比较呵护，市场预期2月流动性大概率保持充裕。

“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定。”应是一季度国内宏观政策主要方向。央行刚刚开启了降息周期，市场预期后期政策利率仍有调降1—2次的可能性。

在稳增长政策见到显著成效之前，政策条件利好利率债；在信用需求提高之后，会对利率债有压制；基本面好转后，避险情绪消退。2月面临2203与2206合约换月，2203合约向上向下的空间均不大，央行进入降息后的观察期，10年期国债收益率短期内难以下破2.6%关口，但信用需求没有起来，基本面支持偏多趋势。

对于2206合约来说，不确定因素较多，若经济底部回升势头强劲，则面临调整压力，若上半年无基本面或者政策面超预期的因素出现，则以温和整理为主。10年期国债大概率在2.6%—2.8%区间运行。（作者单位：国元期货）