债市利率依旧处在寻底阶段

从春节后债市走势来看，宽信用进展和海外紧缩预期是市场的主要关注点。

1—2月进入了传统的经济数据空窗期，市场只能够通过一些高频数据或者间接数据来侧面看2022年年初的经济状况。1月PMI数据虽然保持在荣枯线之上，但较上月有小幅回落，需求疲软特别是内需疲软成为目前经济中的主要矛盾点，另外叠加通胀压力缓解，市场预期政策还有宽松空间，一季度或将保持宽货币政策。

从资金角度看，新年伊始，央行连续两日大额净回笼，主要回购利率均小降，隔夜回购加权利率与7天期利率则几近持平。整体来看，跨节后资金影响减少，且现金回流，央行大额净回笼影响有限，场内供给平稳，资金价格回落暂有限。

从宽信用节奏来看，2021年12月降准降息后宽货币的方向进一步确定，但宽信用目前仍停留在预期层面，从预期向现实转变仍需要政策进一步发力和时间传导。地产和基建是宽信用的两大抓手，当前地产疲软下宽信用缺乏明显抓手，宽信用的力度如何仍有待观察。此外，节后作为领先指标的票据利率明显走高，与同业存单的利差快速走阔，也一定程度上加大了市场对于宽信用的关注。

从海外利率角度看，国内春季期间，欧美央行紧缩信号再超预期，10年期美债利率逼近2%，部分观点认为中美利差收窄可能导致国内货币宽松空间和窗口被挤压，从而导致国内利率易上难下。只要疫情不出现更大的意外，疫情缓和仍是趋势，叠加美国通胀的压力，FED进入加息周期是大概率事件，加息预期推动美债利率的反弹是比较确定的。中美经济周期和政策的错位，一定程度可以缓和美债利率上行对国内债市的影响。

整体来看，目前宽信用进程依旧是影响债券市场的核心，短期重点关注即将公布的1月信贷数据。元旦后A股大跌一定程度暗示“宽信用”预期在反向修正，一旦数据印证了信用不仅“宽”不起来，可能还要往“紧”的方向边际变化，那么这将催生本轮利率的近一步下行，“宽货币”的预期会再度升温。

综合而言，债券市场利率依旧处在寻底的过程中。上半年大概率是定向式宽货币加上结构性宽信用的组合，宽信用时点需格外注意，短期重点关注金融数据。随着宽信用逐步启动，债市或面临牛转熊压力，机构要注意未来债券市场面临的调整风险。（作者单位：海通期货）