信达期货：铁矿石：价格低位震荡

　　核心观点：

　　2021年铁矿(774, 8.00, 1.05%)石行情经历了牛熊市的转换，价格先扬后抑。展望2022年，铁矿石将步入供需更宽松的格局。

　　海外供给边际难增，国内供给边际下滑。2022年，海外发运稳定，但因疫情扰动不确定性上升，国内矿企产能利用率在55-65%的区间窄幅波动。铁矿石供给年度边际减量为3100万吨左右。

　　下游需求峰值已过，未来边际走弱。2022年，粗钢产量预计同比下降3%，生铁同比下滑2.7%，铁矿石年度需求边际减少4500万吨左右。升贴水政策调整下，铁矿石可交割品池子进一步扩充，对应绝对价格中枢下移，矿企议价能力走弱。

　　2022年铁矿石将整体呈现供需趋宽松的格局。价格中枢降至630元/吨，波动区间为450-820元/吨。走势将阶段性跟随成材波动，需持续关注下游政策导向，操作以高抛低吸为主。

　　一、2021年行情回顾

　　2021年铁矿石的走势先扬后抑。上半年震荡上行，创下自2013年上市以来的新高。下半年跌跌不休，创近两年新低。

　　图1：2021年铁矿石日线走势

　　数据来源：文华赢顺，信达期货研发中心

　　具体分为以下六个阶段：

　　第一阶段（年初-3月份）：宽幅震荡。年后钢企补库行为先带动矿价上涨。但步入三月，盘面不断交易粗钢限产预期，铁矿价格快速回调，与钢价走势大幅背离。

　　第二阶段（4-5月份）：大幅上涨。主要受益于钢价上行。钢企利润触及近五年高点，钢企继而大幅提高对高价铁矿的接受度。

　　第三阶段（5月中旬）：上探上市以来的历史高点之后大幅回撤。主要原因是5月12日国常会强调要做好市场调节，应对大宗商品过快上涨及其连带影响，引发大宗商品集体回调。

　　第四阶段（6-7月份）：窄幅震荡。期间钢企严格限产，对铁矿价格造成利空影响。但同时钢价的上行又对铁矿有一定拉动作用。两者博弈在此阶段加剧。

　　第五阶段（8-11月份）：大幅回调。8-9月的利空源于限产政策和能耗双控的落实。10月的回调，首先源于政策调控下同板块的煤端价格坍塌所引发的全板块崩盘，其次在于地产事件引发市场对需求极度悲观的预期。此阶段，黑色板块领跌大宗商品，集体回撤，铁矿难以独善其身。期间，因海外运费飙涨和地产政策托底预期回暖，铁矿两次反弹，但均未能形成上涨趋势。

　　第六阶段（12月份）：超跌后的反弹。受益于钢企补库行为，多地突发性停产，以及市场对终端地产需求的回暖预期，在此阶段铁矿低估值得以部分修复。

　　二、2022年展望

　　1．海外有产能投放预期，但因疫情不确定性增强

　　1.1 主流四大矿山发运稳定，有投产预期

　　我国铁矿石进口依赖度较高，80%源于海外。全球铁矿石的市场又具有寡头垄断特征。四大铁矿石生产商——巴西的淡水河谷，澳大利亚的力拓、必和必拓、FMG年度的总产量达10.8亿吨，几近覆盖世界50%的铁矿石产量。四大矿山的产量依然是影响世界铁矿石供给格局的主要变量。

　　图2：2013-2020年四大矿山铁矿石年产量 单位：千吨

　　数据来源：Wind，美国地质调查局，信达期货研发中心

　　图3：全球铁矿石产量分布 单位：%

　　数据来源：Wind，美国地质调查局，信达期货研发中心

　　（1）矿难之后，淡水河谷产能陆续恢复

　　淡水河谷是世界上最大的铁矿石生产商。2018年铁矿石产量为3.85亿吨，约占全球16%，远超其他三大矿山。但在2019年1月25日，其位于巴西米纳斯吉拉斯州的一座铁矿尾矿坝发生了一场溃坝事故，使其产能大幅下滑。2019年产量同比下滑21%至3.02亿吨。2020年同比下降1%，使其在全球铁矿市场占比下滑至13%。矿难过后，在2019-2021年期间，巴西淡水河谷产能持续恢复，多数矿区陆续复产。2021年产量大幅修复，一、二、三季度的同比增速分别为14%、12%和1%。

　　淡水河谷2021~2022财年产量目标为3.15-3.35亿吨。但据其公司公告，由于利润问题，上述目标有所调整，预计产量在该区间的中下部。截至2021年三季度，淡水河谷累计产量为2.33亿吨，距其目标下沿仅0.82亿吨的产量待完成。在产能逐步恢复的背景下，2022年淡水河谷产能预计提升至3.8亿吨，2023年有望增产至4亿吨以上。

　　图4：淡水河谷铁矿石季度产销量 单位：千吨

　　数据来源：Wind，信达期货研发中心

　　图5：淡水河谷铁矿石年度产销量 单位：千吨

　　数据来源：Wind，信达期货研发中心

　　（2）力拓发运下滑，但存产能增量预期

　　澳大利亚力拓集团，作为澳大利亚第一大、世界第二大的铁矿石上游生产商，其铁矿石在中国市场的占据率排名第一。2006-2016年期间，力拓的铁矿石产量和销量均呈现快速增长态势。近五年，其铁矿石产量在全球市场一直稳定在12%的水平。2020年，力拓的可供销售铁矿石总量为3.51亿吨，位居四大矿山之首。

　　但2021年，因劳动力短缺、文化遗产冲突等，力拓2021~2022财年发运指导目标从原定的3.25-3.40亿吨，下调至3.20-3.25亿吨。截至2021年三季度，力拓铁矿石累计产量为2.04亿吨，距上述指导目标下沿至少还有1.16亿吨，完成难度较大。据其公开信息，未来2-3年时间，力拓皮尔巴拉铁矿的产能将逐步增至3.6亿吨/年，有3000万吨/年的产能增量预期。

　　图6：力拓铁矿石季度产销量 单位：千吨

　　数据来源：Wind，信达期货研发中心

　　图7：力拓铁矿石年度产销量 单位：千吨

　　数据来源：Wind，信达期货研发中心

　　（3）必和必拓发运面临减量，但中短期有小幅提产目标

　　澳大利亚市场第二大铁矿石生产商，必和必拓，2006年以来其市场份额同样快速扩张。2017-2019年，必和必拓在全球范围的铁矿石产量占比均稳定在10%的水平。2020年，其产销量再度同比大幅增加，年度铁矿石产量升至2.55亿吨，占据全球12%的产量，甚至超过力拓。

　　2021年必和必拓发运指导目标为2.78-2.88亿吨。截止三季度，必和必拓已产出1.88亿吨铁矿石，距离其目标还有0.90亿吨，如期达成目标亦有难度。但据其公司公告，中短期或有2.9亿吨提产目标。

　　图8：必和必拓铁矿石季度产销量 单位：千吨

　　数据来源：Wind，信达期货研发中心

　　图9：必和必拓铁矿石年度产销量 单位：千吨

　　数据来源：Wind，信达期货研发中心

　　（4）FMG发运稳定，2022年有增产预期

　　澳大利亚FMG集团是四大矿山中产能相对较小的一家。近几年FMG产量快速增长，但其全球市场占比仅为9%。2021~2022财年目标为1.8-1.85亿吨。截止三季度，FMG已完成1.79亿吨的铁矿石产出，是四大矿山中唯一一家在三季度就十分接近其2021年全年产量指导目标的生产商。

　　2022年底，FMG铁桥磁铁矿项目有望出矿。该项目将年初2200万吨含铁量位为67%的高品位磁铁精矿，以加大其在全球铁矿石市场的竞争力。

　　图10：FMG铁矿石季度产销量 单位：干湿公吨

　　数据来源：Wind，信达期货研发中心

　　图11：FMG铁矿石年度产销量 单位：干湿公吨

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　　1.2 其他非主流地区供给增减不一

　　澳大利亚、巴西以外的其他地区，近年铁矿石产量同样大幅增长。据世界钢铁协会和联合国最新公开信息，截至2019年，世界铁矿石实际产量为2335.7百万吨，同比增速达5%。其中欧洲地区产量为42.7百万吨（同比增速为-4%），北美自贸区产量为127.0百万吨（+10%），中南美洲总产量为412.6百万吨（-14%），非洲地区为92.2百万吨（+12%），中东地区为61.2万吨（+11%），亚洲地区为493.6百万吨（+34%）注：为调整后的产量，以使铁含量与世界平均含量接近）。综合看，这些地区产能变化有明显差异，其中亚洲地区产能大幅扩张，而中南美洲大幅缩小。其他地区产能则相对稳定。

　　图12：部分地区铁矿石年产量情况 单位：百万公吨

　　数据来源：Wind，美国地质调查局，信达期货研发中心

　　其中以南非、印度为代表的非主流地区近年来铁矿石年度产量同样存在较大差异。南非铁矿石产量平稳增长，基本维持在70百万公吨/年的产出水平。而印度铁矿石产量自2014年以来快速增长，平均同比增速达7%。2020年印度年产量达230百万公吨。

　　图13：近十年南非铁矿石年产量 单位：百万公吨

　　数据来源：Wind，美国地质调查局，信达期货研发中心

　　图14：近十年印度铁矿石年产量 单位：百万公吨

　　数据来源：Wind，美国地质调查局，信达期货研发中心

　　1.3 澳巴发运量和我国到港量预计增量有限

　　自2014年起，澳大利亚和巴西的铁矿石发运量呈逐年增长态势。2015-2019年澳大利亚铁矿石年度发货量同比增速分别为8%、3%、5%、1%和3%。同期巴西铁矿石的同比增速分别为16%、4%、7%、4%和2%。2019年因溃坝事故，其增速有所放缓。2020年因全球新冠疫情爆发，海运贸易受阻，澳大利亚和巴西铁矿发货均受限制，同比增速分别为0%和-14%。2021年情况仍未好转。截至12月中旬，澳大利亚累计发货量为79404.90万吨，巴西累计发货量为28721.80万吨。据我们测算，澳巴2021年全年同比降幅将分别达到4%和7%。展望2022年，虽然主流矿山供给边际存在增量预期且非主流地区整体产能较稳定，但是因疫情反复，海外供给不确定性较大。

　　图15：澳大利亚铁矿石发运量 单位：万吨

　　数据来源：Wind，亿海蓝，信达期货研发中心

　　图16：巴西铁矿石发运量 单位：万吨

　　数据来源：Wind，亿海蓝，信达期货研发中心

　　发运至我国港口的铁矿石数量同样呈现先增后降的趋势。据统计，2015-2018年的到港总量同比增速分别为14%、5%、6%和2%。受2019年年初巴西矿难和年末新冠疫情的影响，我国全年进口铁矿石数量大幅下滑9%至97617.59万吨。同时我国在全球海运贸易的份额占比，从往年70%以上的水平下降至62%。2020年我国铁矿石占比再度下滑至61%。但得益于后半年的疫情管控较好，年度到港量回升至101446.29万吨，同比增速为4%。2021年，在国内疫情控制情况好于海外的背景下，我国进口铁矿石数量量和贸易份额占比均大幅增加。据测算，2021年全年的进口量在104320万吨左右，份额占比预计回升至66%，但这与疫情前的情况相比仍有一定差距。展望2022年，我国铁矿石贸易份额占比有望回升至69%的水平，但受政策方针和海外疫情反复的影响，进口铁矿石预计增量有限。

　　图17：全球铁矿石海运贸易量 单位：万吨

　　数据来源：Wind，亿海蓝，信达期货研发中心

　　图18：我国铁矿石到港量 单位：万吨

　　数据来源：Wind，亿海蓝，信达期货研发中心

　　图19：我国铁矿石到港量与全球海运贸易量的比值变化

　　数据来源：Wind，亿海蓝，信达期货研发中心

　　1.4 总结

　　未来几年海外主流矿山有投产预期，但目前无论是主流还是非主流地区发运增量均有限，受疫情影响不确定性上升。展望2022年，我国铁矿石贸易份额占比有望回升，但进口铁矿石总量预计同比降低。

　　2．国内矿山供给延续下滑，库存压力倍显

　　2.1 国内矿企开工率预计低位窄幅运行

　　2021年上半年，在钢企利润扩张和铁矿价格大幅上涨的驱动下，国内矿山产能利用率持续上行。2019年铁矿石牛市以来，矿山企业的产能利用率通常在55%-70%的区间内波动。而2021年年初以来，全国范围126家矿企的产能利用率持续上行，并在6月中旬达到70%的高位水平。

　　而2021年下半年，矿企生产情况面临拐点，产能利用率开启加速下滑通道。一方面，因煤矿山和非煤矿山安全事故频发。6月份起国家矿山安全监察局多次紧急开会，表态要坚决扭转矿山事故多发势头。因此，多地展开钢企和矿山大排查大整治行动，甚至一律停产整顿以确保安全生产。另一方面，5月中旬，因大宗商品集体回调，钢企利润转盈为亏，使其对铁矿需求大打折扣。这一定程度上也迫使矿企降低了生产意愿。截至12月份，矿企产能利用率下滑至58%，接近2017年底的较低水平。展望2022年，矿企产能利用率大幅上行的可能性不大，主要基于政策方面对矿山的安全保障要求，以及“碳达峰碳中和”导向下钢企对铁矿需求的长期走弱。我们预计整体将维持在55%-65%窄幅波动。此外，受2022年一、二季度采暖季和冬奥会残奥会期间的大气管制影响，产能利用率整体将处于区间中下沿运行。

　　图20：126家矿山企业产能利用率 单位：%

　　数据来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图21：126家矿山企业产能利用率季节性 单位：%

　　数据来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　2.2 国内矿企产能分布不均，2022年铁精粉产量预计下滑

　　分地区看，国内矿山产能分布不均衡。其中华北、东北和西南地区为国内铁精粉主要生产地区，2021年铁精粉产量占比分别为38%、24%和15%，共同覆盖126家矿企近八成的产量。

　　矿企日均产量自年后持续上行，上探近四年的高位后下半年环比大幅下滑。据统计，该样本下的铁精粉2021年产量大致为1.48亿吨，与2020年相比，同比下滑1%左右。

　　展望2022年，在海外进口不确定性增强的背景下，我国自给自足的模式预计强化。根据上述55%-65%产能利用率运行区间，我们测算2022年国内126家矿山企业样本的铁精粉产量波动范围为12600-14900万吨，折算至全国范围的产量为20000-23600万吨。

　　图22：126家矿山企业铁精粉年度产量预估 单位：万吨

　　数据来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图23：分地区矿山企业铁精粉产量 单位：万吨/天

　　数据来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　2.3 国内矿企库存压力倍显

　　2019年铁矿石牛市行情以来，国内矿企的库存呈现稳定去化态势。2021年上半年，国内矿企的铁精粉库存，自年初的101.66万吨，降至68.75万吨的低点。

　　但下半年，因钢企利润压缩、铁矿需求受压制等，库存压力渐显。截止12月初，库存已累至202.4万吨，一度接近2019年初的峰值204.54万吨。分地区看，覆盖全国80%库存的西南和华北地区压力相对较大。

　　图24：126家矿山企业铁精粉库存 单位：万吨

　　数据来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图25：分地区矿山企业铁精粉库存 单位：万吨

　　数据来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　2.4 总结

　　国内矿企供给端，基于安全保障要求和双碳目标导向，我们预估2022年矿企的产能利用率整体将维持在55%-65%的区间内窄幅波动，上半年将处于区间中下沿运行。基于此，我们测算2022年国内126家矿山企业样本的铁精粉产量为12600-14900万吨，折算至全国范围的产量为20000-23600万吨。

　　3．需求峰值已过，未来边际走弱

　　铁矿石的需求主要来自于下游的钢铁生产企业。

　　作为钢铁生产第一大国，近年来我国钢铁产量依然呈现稳步增长态势。自2016年供给侧改革以来，虽然钢铁行业经历了去除落后产能、去除“地条钢”攻坚战，但是生铁、粗钢、钢材总体产量依然持续增加，对铁矿的需求逐年递增。2017年、2018年、2019年同比基本保持6%的增速。截至2020年，生铁、粗钢、钢材年产量分别达到88752.40万吨、106476.65万吨、132489.20万吨，折算至对铁矿的需求量大致为14.2亿吨。但直至2021年，在党中央“2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和”重大战略决策之下，钢铁行业面临供给侧改革之后的第二轮拐点，开启第二轮减碳之路。从政策导向以及国家层面的决心来看，2020年的粗钢产量将会是近年来的峰值，接下来十四五期间粗钢产量会呈现逐年同比回落的趋势，继而铁矿的需求量也将面临重要拐点。

　　在“2030年前实现碳达峰、2060年前前实现碳中和”这一重大战略决策的长远导向下，2022年乃至未来五年钢铁行业依然会面临供给端的减法。我们预期2022年粗钢产量同比下降3%，折算至生铁产量同比下滑2.7%。基于此，我们测算2022年铁矿石需求总量仍将下滑。生产1吨生铁理论上需要消耗1.6吨铁矿石，因此2022年铁矿石的需求将再度边际走弱4500万吨左右。

　　图26：2014-2021年我国生铁产量 单位：万吨

　　数据来源：Wind，国家统计局，信达期货研发中心

　　图27：2014-2021年我国粗钢产量 单位：万吨

　　数据来源：Wind，国家统计局，信达期货研发中心

　　图28：2014-2021年我国钢材产量 单位：万吨

　　数据来源：Wind，国家统计局，信达期货研发中心

　　三、平衡表

　　基于以上供需分析，我们对2022年铁矿石供需情况做了预估。下述平衡表中，2021年供需盈余将进一步扩大，呈现供需趋宽松的态势，大方向上铁矿价格依然承压。

　　表1：2022年铁矿石平衡表 单位：万吨

　　数据来源：Mysteel，Wind，信达期货研发中心

　　四、其他要素

　　结合以上分析，我们推测2022年铁矿石还具备以下三个特征：

　　（1）绝对价格中枢下移。在供需结构矛盾不大且更趋于宽松的背景下，铁矿价格重心预计再度下移。与2019年以来的牛市相比，在双碳导向之下，2021年即是铁矿行情的重要拐点。我们预测2022年铁矿价格愈发贴近成本线。当下中国CFR现金成本为83美元/吨左右，完全成本靠近100美元/吨。继而铁矿价格中枢将降至630元/吨。

　　（2）可交割品品种增多，非标品扣罚力度加大。2021年5月19日，大商所发布适用于自2205及以后合约的《关于修改铁矿石期货合约及相关规则的公告》。此次修改，将铁元素的质量标准降至61%，对市场上可交割铁矿石的池子做了进一步扩容，但同时加严了标准品和非标准品的区别，加大了非标准品的扣罚力度。

　　（3）议价能力再度走弱。2022年钢材利润面临进一步挤压下，作为钢铁行业的上游原料端，矿山企业的议价能力再度走弱。

　　五、结论和建议

　　2021年是铁矿石面临牛熊转市的重要转折点。展望2022年，铁矿石将步入供需更宽松的格局。

　　供给端，进口铁矿数量边际难增，国产铁矿数量同样面临减法。需求端，在十四五规划导向下，钢铁行业开启第二轮减碳之路，对铁矿石需求难有起色。此外，在钢铁行业利润受到挤压的背景下，铁矿石议价能力再度走弱。在升贴水政策调整下，可交割品铁矿的池子进一步扩充，这与铁矿价格中枢下移的预期相匹配。

　　在需求边际减量大于供给边际减量的预期下，2022年铁矿石将呈现供大于求的格局。矿价依然承压，进一步贴近成本线。价格中枢预计降至630元/吨。价格在450-820元/吨区间波动，更多时段以跟随成材为主。因此需持续关注下游政策导向，操作以高抛低吸为宜。

　　信达期货 张秀峰 张亦宁