国投安信：鸡蛋：去产能结束 新周期开始

　一、2021年鸡蛋
价格走势

　　受到行业去产能和在产蛋鸡存栏处于低位影响，2021年鸡蛋现货价格全年呈现震荡上行走势，同比高位运行，成为近5年来价格第二高年份。上半年鸡蛋现货价格在5年高位运行，下半年价格仅低于2019年历史价格最高年份。

　　图1：平均批发价：鸡蛋

　　资料来源：wind，国投安信期货

　　图2：鸡蛋平均价：山东临沂

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　　图3：鸡蛋期货指数价格走势

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　　二、鸡蛋供需基本面

　　1．在产蛋鸡存栏量

　　2021年以来我国在产蛋鸡存栏量持续下滑至多年低位水平，主要是由于2020年鸡蛋现货价格持续低迷，蛋鸡养殖处于亏损阶段，导致行业补栏积极性下降，蛋鸡淘汰量上升。行业步入去产能阶段，在产蛋鸡存栏量从2020年上半年开始下降，一直下滑到2021年9月份左右，本轮蛋鸡去产能周期结束。2021年9月以后，在产蛋鸡存栏略有回升，但整体仍处低位。截至2021年11月底，卓创数据显示，我国在产蛋鸡月度存栏量11.72亿只，2020年同期12.48亿只。

　　图4：在产蛋鸡月度存栏量

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　　2．蛋鸡养殖利润情况

　　从蛋鸡养殖盈利水平来看，由于2021年鸡蛋现货价格整体居于高位运行，蛋鸡养殖盈利状况较好。尤其是2021年下半年，斤蛋盈利水平达到1元/斤以上。偏高的行业盈利状况使得行业内鸡苗补栏积极性上升，同时淘鸡意愿下降。

　　图5：鲜鸡蛋单斤盈利

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　　图6：鲜鸡蛋单斤盈利（分年度）

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　　3．鸡苗补栏情况

　　从鸡苗销量来看，2021年鸡苗月度出苗情况处于近6年来除2019年以外最好的一年。根据蛋鸡养殖周期，鸡苗补栏4个月后蛋鸡进入开产期，随后120-450天日龄的蛋鸡都处于产蛋周期。也即2021年补栏的鸡苗情况，影响到未来15-16个月的鸡蛋供应量。

　　图7：样本企业蛋鸡苗月度出苗量（占全国50%）

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　　从鸡苗全年销售来看，2021年1-11月样本鸡苗出苗量43988万羽，已经超过2020年全年出苗量43835万羽。

　　考虑到目前鸡蛋价格处于历年同期偏高水平，预计2021年12月蛋鸡补栏维持较高水平。我们按照12月样本鸡苗出苗量4000万羽来预估，2021年全年鸡苗出苗量将达到47988万羽，接近2018年水平。

　　图8：近几年鸡苗年度补栏情况

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　　4．蛋鸡淘汰情况

　　2021年全年蛋鸡处于淘汰偏慢和延迟淘汰的状态，主要还是高蛋价和高盈利使得养殖户通过延迟淘汰来获得更好的养殖收益。从淘汰量来看，2021年蛋鸡淘汰量处于近5年来最低水平。从淘汰日龄来看，蛋鸡淘汰日龄逐步上升到500天以上。

　　图9：主产区蛋鸡淘汰鸡出栏量

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　　图10：蛋鸡淘汰日龄

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　　5．蛋鸡存栏结构分析

　　从后备、在产和待淘老鸡结构来看，120日龄以下后备鸡存栏在2021年呈现逐步回升态势，预示未来1-4个月内新开产蛋鸡数量将逐步增加。120-450日龄在产蛋鸡存栏在2021年逐步下滑，与我国在产蛋鸡存栏量在2021年逐步去产能，存栏降至历史低位互相印证。450日龄以上待淘老鸡数量也呈现逐步上升态势，说明待淘老鸡的量也逐步增多。

　　图11：后备鸡存栏占比

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　　图12：120-450日龄产蛋鸡存栏占比

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　　图13：450日龄以上待淘老鸡存栏占比

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　　从小码、中码、大码蛋结构来看，小码占比上升但仍偏低，中码占比较高，大码占比较少。说明当前处于产蛋高峰期的蛋鸡数量较多。

　　图14：小码蛋占比

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　　图15：中码蛋占比

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　　图16：大码蛋占比

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　　6．鸡蛋需求情况

　　从需求来看，2021年鸡蛋消费处于过去几年的偏低年份水平。一方面，21年鸡蛋绝对价格高，而猪肉价格大幅下跌回到正常年份水平，对鸡蛋消费存在抑制作用。另一方面，新冠疫情持续两年之久，国内的餐饮业、旅游业惨淡，鸡蛋的户外消费受到很大冲击。根据大连商品交易所鸡蛋期货交易手册中数据，据统计，2015年我国鲜蛋终端消费中，有56%为家庭消费，26%为户外消费（包括餐饮行业和企业食堂消费），18%为工业消费。

　　图17：销区代表市场鸡蛋销量

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　　图18：鸡蛋价格处于高位

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　　图19：猪肉价格回到低价区

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　　三、2022年鸡蛋价格展望

　　从供应端看，从2020年上半年开始的蛋鸡去产能周期，到2021年后半年已经结束。在高蛋价和高盈利驱动下，2021年蛋鸡养殖行业面对的是偏高的补栏量和较低的淘汰量。随着补栏量逐步转化成在产蛋鸡存栏量，预计2022年我国产蛋鸡存栏量逐步回升，鸡蛋价格重心也将向下回归。

　　从更长周期的角度来看，从2019年起，我国蛋鸡养殖行业进入补栏和扩产能周期，这轮扩产能周期叠加了非洲猪瘟下高猪价对蛋价的提振，体现为2019年蛋价持续上扬至历史高位和行业的持续补栏。进入2020年，2019年持续的补栏导致了产蛋鸡高存栏的供应压力，叠加新冠疫情对需求的严重冲击，供需过剩压力下鸡蛋价格跌至低位，也开启了蛋鸡养殖亏损局面下的去产能周期。一方面19年大量补栏的蛋鸡进入淘汰期，另一方面新增补栏积极性很差，2020年产蛋鸡存栏见到高点并一直持续到21年下半年。

　　将近3年的产能周期调整，一方面有周期和价格自身的波动，另一方面叠加了非瘟疫情和新冠疫情对产能周期的影响。上一轮周期已经结束，新周期开始，而目前从新周期来看，需求端新冠疫情常态化，对需求端的边际扰动偏小。供给端没有出现周期之外的因素，因此未来从产能、存栏和价格的角度去看，更多的将依赖周期自身的力量去实现供需的调整。通过价格和利润，从而进行产能周期的调整，进而再导致价格中枢的回归。其他需要关注的因素包括猪价变化、需求因素、行业结构调整等，但这些因素不构成主要驱动因素，另外需关注蛋鸡本身的一些疫情因素的发生。

　　国投安信期货 杨蕊霞