沪镍嚣张上涨 后市还有多大空间？

元旦过后，沪镍(176380, 6360.00, 3.74%)在经过短暂的调整，一举冲上160000点，并毫不犹豫的超过了去年10月21日创下的上市以来纪录高位。在经过昨日和今日连续两天的暴涨后，期价已经攀升至180000附近，本月迄今累计涨幅超18%。

　　沪镍为何如此强势？最近海外镍市有哪些扰动？对国内供应和成本冲击大吗？伦镍库存去化速度出现放缓，短期去库空间还大吗？目前纯镍较镍铁升水攀高，如何看待后续期镍走势？

　　期镍新高不断，为何如此强势？

　　光大期货有色金属研究总监 展大鹏：1月份以来，国内稳增长政策和预期层层加码，特别是央行宽货币表态，使得市场不断扭转此前偏悲观的宏观预期，较为明显的是资金再度呈现做多PPI和做空PPI相关的品种。资金在做多工业品方向明确下，去选择基本面偏强的品种，有色的超低库存和超高虚实比无疑是被选择的主要对象。对镍来说，库存持续去化，且从季度层面来看，供求紧张局面较难缓解，可交割库存的不足也使得挤仓预期一直在发酵，并最终在本轮反弹过程中爆发出来。

　　一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：镍价有如此表现主要导火索是2021年年初以来国内外的持续降库引起的量变。LME库存从年内高位近27万吨附近降至当前的10万吨之下；国内库存也长期维持较低水平，上期所仓单目前已经降至3000吨之下。在此背景下，沪镍多次出现软挤仓现象，但由于进口窗口的打开，操作收益较低，市场参与度较低，所以前期国内操作最后都不了了之；此波交易源于国内终于海外，随着海外降库的量变影响，市场资金开始关注镍，近几个交易日，LME注销仓单一度攀升至55%，3M调期一度上涨至近500美金。镍市基本面，2021年前十一个月的全球供需数据出炉，年内短缺表现给当前的市场带来余震。近期供应端出现缅甸冶炼厂爆炸等利多消息助推，需求端市场较为乐观的看待2022年不锈钢和电动汽车电池用镍增量。所以，尽管我们做出来的2022年的供需平衡表并不乐观，但是处于2022年年初这个时间节点，供需格局尚未转换。一旦市场资金关注，镍价飞升成为必然。

　　浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：近期镍价持续上扬，主要受供给扰动及库存持续回落推动。供应端来看，缅甸FENI炼厂生产暂时中断及印尼征收镍铁出口税传闻令镍铁供应收紧忧虑骤起。此外，受新能源汽车产销大幅超预期提振，动力电池用镍需求大幅增长，镍豆需求持续走高，全球镍市显性库存大幅去化。受电解镍现货流通偏紧推动，进口镍较沪镍升水一度走高至2000元/吨，LME镍升贴水（0-3）报价最高上涨至480美元/吨，创下近十年最高水平。综上分析，供应扰动及现货端强势背景下，镍价向上驱动明显走强，沪镍上涨至17万以上，创上市以来新高。

　　东亚期货研究员 王跃：三点原因不断发酵导致期镍强势：一，需求持续超预期，主要是以不锈钢代表的消费升级需求与以新能源汽车为代表的新兴领域需求的大幅增长；二是供给释放不畅，一级镍在过去一年内干扰不断，且印尼高冰镍和湿法镍释放还不足以满足一级镍缺口，导致纯镍库存持续下降；三是仓单问题在短期受到关注。

　　瑞达期货金属研究员 王福辉：主要由于菲律宾镍矿供应进入淡季，镍矿价格快速上涨，同时国内镍冶炼厂陆续进入年度检修，供应量下降。加上今年下游节前备货意愿较强，镍价上涨的情况下采购还是保持较高热度，库存去化明显，因此基本面强劲支撑镍价持续走高。此外近日印尼考虑对镍商品征收出口税，引发印尼镍进口价格上涨的担忧，镍价的上行动能进一步增强。

　　最近海外镍市有哪些扰动？对国内供应和成本冲击大吗？

　　光大期货有色金属研究总监 展大鹏：消息面有两个，一是1月12日据外媒报道印尼考虑加征镍铁和镍生铁的出口税，且政府官员曾表态“如果镍价在15000美元/吨以上，将可能征收2%的税，即300美元/吨，并且税额与镍价成正比增长。”；二是，1月17日，缅甸达贡山镍冶炼项目电厂被炸，暂停生产，该厂年产量约2万金属吨。这两个信息均对市场情绪起到利多作用，但实际影响偏有限。一是印尼税主要影响镍铁，印尼镍铁出口成本可能会上升，但国内进口不会全部承担，基本上冶炼企业和贸易商之间均会承担一部分，且高利润下冶炼企业承担比例反而会大一些；二是达贡山镍铁冶炼产能并不大，且长期停工的概率不大，实际影响量有待评估。

　　一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：近两日LME注册仓单回升，注销占比下滑，一方面是由于伦镍近期去化速度放缓，一方面是由于伦敦金属交易所加强了对镍市的监控，参考三个月前的LME铜。但是短期内供需格局尚未发生改变，印尼方面供应端的不确定性导致镍铁的偏紧格局以及硫酸镍原料紧张局面短期内还将持续，所以去库还将继续，随着供应端的新增项目的逐渐投产以，去库幅度会有较大程度的收缩。

　　浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：近期海外镍市扰动不断，镍市供应存在较大不确定性。受能源价格暴涨拖累，欧洲地区炼厂生产利润出现倒挂，当地部分炼厂出现被动减产。缅甸达贡山镍冶炼项目配套电厂爆炸，当地镍铁供应意外中断。此外，印尼政府考虑对镍铁征收出口税传闻进一步影响未来镍铁供应格局。由于缅甸及印尼为中国镍铁进口主要来源国，因此当前扰动将导致一季度中国镍铁进口量出现较大不确定性，国内镍铁供应恐将延续紧张局面，叠加当前不锈钢产业链延续震荡反弹走势，镍铁价格仍有进一步上行动力。

　　瑞达期货金属研究员 王福辉：近期印尼政府表示正在考虑对镍商品征收出口税，长期以来印尼政府致力于提高镍产品的附加值，此次考虑征收出口税的可能性较大。而近年来由于国内冶炼产能逐渐向印尼转移，国内自印尼进口的依赖度逐渐增大，其中镍铁进口自印尼占比达到84%，如果征收出口税将导致供应价格抬升，对国内供应影响较大。

　　【机构会诊】：市场聚焦LME镍库存的不断去化，不过最近注册仓单回升，注销占比下滑，伦镍库存去化速度出现放缓，短期去库空间还大吗？

　　光大期货有色金属研究总监 展大鹏：镍供求平衡表在下游高产量高需求呈现供求紧张的态势，且今年镍铁产能释放在后，而不锈钢和硫酸镍的产量在春节后存继续增长预期，因此一季度镍仍将处于供求错配过程中，持续的供不应求也将使得库存持续去化。另外，印尼不锈钢一季度产量也将继续增加，对镍铁有一定的截留作用，镍不足担忧情绪较难缓解。LME库存作为国内镍源的重要补充，虽然去库节奏再大幅放缓，但可以预见一季度或仍以去库为主。

　　一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：此波镍市盘面价格的大幅攀升带动现货方面镍铁采购价格上涨，最新镍铁成交价格已经升至1500元/镍，由于春节假期临近，镍铁下游备货基本已经完成，所以镍铁采购价格继续大幅攀升且成交较好的可能性较小，纯镍较镍铁的高升水状态最有可能通过电镍价格回落得到修复。

　　浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：由于挤仓风险有所消退，海外市场交仓意愿有所回暖，部分隐性库存回流至交易市场，交易所注册仓单出现回升，注销仓单占比则有所下滑。从季节性来看，1-2月全球镍市供应偏宽松，交易所库存以小幅累库为主，随着海外现货升水逐步收缩，交易所库存有望趋于稳定。从国内来看，由于即将进入传统春节假期，终端企业开工率料将出现季节性回落，镍盐企业对镍豆等原料需求存在一定回落空间，镍豆进口需求料将有所走弱，全球镍市去库速度有望暂时放缓，短期交易所库存亦有望出现阶段性企稳。

　　东亚期货研究员 王跃：由于纯镍去库有囤货因素，因此预测去库空间很困难，但是囤货因素的根本在于新能源产业链的快速成长，因此，新能源势头不减，至少囤货因素暂时还无法逆转。

　　瑞达期货金属研究员 王福辉：2021年LME镍库存得到大幅去化，其中很大原因是由于中国进口需求的增长，虽然由于临近春节假期等因素，中国进口量环比有所放缓，不过依然是历史较高水平。并且国内镍库存整体保持在低位，资源消化较为明显，因此对进口资源还存在较大需求。预计伦镍库存仍有去库空间，未来关注国内是否出现垒库情况。

　　目前纯镍较镍铁升水攀高，如何看待后续期镍走势？

　　光大期货有色金属研究总监 展大鹏：本轮电解镍上涨对产业链价格带动性不强，不锈钢、硫酸镍以及镍铁涨幅远远落后于一级镍品，也就是反弹并非完全来自于基本面的驱动。当前内外库存处于历史性低位、现货升水走高以及国内可交割库存的严重不足，可能是本轮行情的主交易逻辑，也就是挤仓预期。但行情发展到现在我认为挤仓接近尾声，一是镍价已超过2016年以来形成的上涨通道上限呈现加速上升态势；二是电解镍比镍铁已高出3万的差价，已开始刺激火法高冰镍的落地和产出，这里面有个时间差。从这两方面来看，挤仓或接近尾声，但仍需看资金挤仓意愿何时结束，目前不建议投资者追多操作，春节前应保持谨慎。

　　一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：短期内供需错配以及资金的关注度助推镍价，后期这种结构性机会还将存在，但是长期来看，还需要注意防范印尼供应端湿法以及火法冶炼项目投产导致供需格局转换带来的风险。

　　浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：当前纯镍较镍铁溢价持续走阔，主因电解镍供应结构性短缺驱动。从基本面来看，供应端，镍矿供应季节性下滑，港口库存震荡回落；国内镍铁供应企稳，印尼加征镍铁出口税传闻令镍铁价格重心回升，叠加缅甸镍铁供应中断，镍铁供应依然紧张；需求端，硫酸镍产能持续扩张，电池用镍需求继续走高，不锈钢累库幅度不及往年同期水平，产业链价格集体反弹。由于当前印尼镍系产能投放进度依然缓慢，镍盐企业仍将集中消耗镍豆等纯镍原料，上半年镍市去库动力仍存，镍价重心有望继续抬升。

　　东亚期货研究员 王跃：镍资源整体是足够的，但因为高冰镍短期没有足够产能释放，纯镍较镍生铁的升水才扩大到历史高位，该价差不影响镍价本身波动。后续镍价关注焦点依然在一级镍的供求关系和仓单问题上。

　　瑞达期货金属研究员 王福辉：全球纯镍产能增长较为缓慢，而下游不锈钢及新能源需求强劲，纯镍市场供应短缺更为明显，导致纯镍较镍铁升水走高。镍市基本面整体表现较为强势，包括近期印尼征收税消息炒作，多重利多因素影响下，预计镍价继续保持上涨势头。需要关注印尼征收税的消息，若实际影响有限，镍价将有回落风险。