国债：LPR调降，利多出尽未必是利空

投资要点

　　1月20日央行下调1年期贷款市场报价利率（LPR）10个基点至3.70%（前值3.80%），下调5年期贷款市场报价利率（LPR）5个基点至4.6%（前值4.65%），符合市场预期。本次LPR跟随MLF利率调降，有利于降低实体经济综合融资成本、改善房地产金融环境。

　　债市对LPR下调反映偏冷，长端表现弱势。截至收盘，TS主力合约涨0.01%，TF主力合约涨0.02%，T主力合约跌0.06%。主要原因在于宽松情绪已提前演绎，自17日MLF降息以来，央行发布会释放明确宽松信号，公开市场连日较大额投放，期债合约已经走出较大涨幅，部分资金止盈离场。

　　就后市而言，18日央行发布会已传递出一系列积极信息，如“把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方”、“金融部门不但要迎客上门，还要主动出击”等，意味着央行或将更积极地运用总量工具与结构工具以支持宽信用，货币政策进一步宽松有望。以及“一年之计在于春，所以我们要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切。”，说明货币宽松窗口将靠前展开，应对年初稳增长压力较大的时期。

　　当前宽信用阻碍仍在，经济修复速度较慢，在信用扩张明显打开局面之前，整体环境有利于债市。本次LPR下调后，货币政策或有一段时间的真空期，但进一步的宽松仍值得期待。利率继续下行空间有望打开，即使短期内有回调也不改利率整体易下难上的局面，利多出尽未必是利空。后续观察本轮降息对宽信用的助推效果。