中间库存偏紧，动力煤深贴水期价略有反复

　　报告摘要

　　节前工业企业积极备货，坑口销售火爆，成本端大幅抬升，港口报价倒挂，导致贸易商发运积极性下降，环渤海港口库存持续消耗，叠加高卡优质煤稀缺，供应节奏与结构性双重收紧，港口报价坚挺，在上周涨幅放缓后再度扩大涨幅。

　　不过，需求将从旺季向年内最低点过渡，电煤日耗下降的同时，电厂库存依然处于高位水平，采购压力并不大。并且，发改委保供政策导向不变，国有大型煤炭企业纷纷表示春节期间正常生产，鄂尔多斯日产量居于高位，按照国有大型企业生产能力来看，基本可以保证国内供应稳定。

　　需求转弱以及供应平稳，现货价格短期强势或面临压力。此外，1月底将公布中长期合同价格，预计价格远低于目前港口报价，现货价格重心面临回落。

　　期货市场来看，深贴水期价反弹走高，但对于中期供需并不紧张情况下，反弹相对谨慎，成交量以及持仓量仍处于偏低水平，期价的反弹空间或有限。但何时是较为适宜的做空时机，可能还需要关注坑口以及港口价格何时出现拐点。

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　　中间环节库存持续紧张

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　　近期，环渤海港口库存持续下降，截止到1月17日，环渤海九港煤炭库存1803.50万吨，较1月初大幅下降接近400万吨，降幅17.98%。中间环节库存的持续下降，下水煤收紧，中间周转下降，导致供需节奏性紧张。

　　库存低迷，我们分析港口调入以及调出情况来看，更多是受到调入量下降影响。截止到1月14日，部分环渤海港口（秦皇岛港、曹妃甸港、曹妃甸二期、华电曹妃甸、京唐港东港、京唐港煤炭公司）日均调入量160万吨，较12月日均调入量下降24.73万吨，或13.38%，调入量显著下降。而调出情况来看，同一统计口径下，日均调出量175.6万吨，较12月日均调出量下降12.54万吨或降低6.66%。

　　环渤海港口调入量远不及调出量，导致环渤海港煤炭库存持续大幅下挫。目前，港口报价倒挂是导致调入量不及预期的主要原因。今年，虽然没有严格禁止春节回家，但奥密克戎影响下，部分地区管控严格，就地过年可能成为不得不面临的现实，那么企业停产时间可能会相对正常年份偏短，对用煤需求形成一定的支撑，近期主产区煤炭坑口销售火爆，报价持续上调。

　　港口报价倒挂仍没有明显好转，加上成本端进一步抬升，港口报价获得强支撑，贸易商挺价心态较强，港口报价再度偏强，截止到1月18日，秦皇岛港山西产动力煤报价960元/吨。

　　此外，高卡煤依然相对稀缺，供应节奏性与结构性收紧共振，看涨情绪鹊起，主要促使深贴水期价反弹走高。

　　图 1环渤海九港库存

　　图2 调入量持续低于调出量

　　图3港口现货报价

　　图4 期价深贴水

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　　外贸煤补充下降

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　　此前，印尼出口禁令横空出世后一度扰乱市场节奏，目前，事件仍没有得到妥善的解决，不过已经有部分煤矿允许出口，陆续有船舶离港，煤炭出口量正在恢复。但是，也需要注意的是，除印尼外，其他国家煤炭出口报价大幅拉涨，澳洲、欧洲以及南非报价持续上行，除印尼外其他进口来源国报价上调，进口优势逐渐丧失，可能会影响中期煤炭到港量，结合印尼近期出口量远低于往年同期水平，预计2-3月份，煤炭进口量可能会有下滑。

　　此外，蒙古国单方面变更隔离小组，将查干哈达闭环车队新增29组至179组，且未通知中方，对此，中方于18日起暂停蒙方司机核酸检测，19日甘其毛都口岸或暂停通关，待20日对口岸全员进行核酸检测且蒙方向中方更新闭环车队数据后通关或恢复，蒙煤进口再起波澜，进一步影响中期煤炭进口量。

　　从2021年11月分省份部分煤炭进口统计数据来看，前五名煤炭主要进口省份分别为：广东、福建、北京、浙江以及江苏，在进口总量中占比65%左右，除北京外，进口煤炭省份主要集中在沿海省份，对进口依赖程度较高，外贸煤减量，会促进沿海省份加大对内贸煤的采购，内贸港口需求压力攀升，在前期发改委要求提高电厂存煤可用天数至高位情况下，进一步加剧了内贸港口周转压力。

　　图5 2021年1-11月煤炭进口分省份统计

　　图6 国际煤价飙升

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　　需求提振难持续

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　　从近期国家统计局公布的用电量数据来看，我们可以直观地看到，12月全社会用电量在8756亿千瓦时，环比虽然增加21.4%，但同比却下降2.1%，2021年唯一一个月份用电同比出现降幅，从各行业用电量来看，第一产业用电量同比增长28.39%、第三产业用电同比增长5.4%，城乡居民用电同比增长4.09%，仅第二产业用电量出现了同比下降4.9%，成为拖累全月用电量同比下降的主要原因。

　　从发电数据来看，12月发电总量7234亿千瓦时，同比下降2.1%，从具体发电量来看，火电发电量5433亿千瓦时，同比降幅4.9%，较11月同比跌幅扩大2.4个百分点；水电发电量715亿千瓦时，同比下降6.8%，太阳能发电量142亿千瓦时，环比持平，同比大幅增加18.8%，核电发电量373亿千瓦时，同比增加5.7%，风电发电量增幅非常显著，同比增幅超过30%至571亿千瓦时，基本上是风电月度最高发电量。

　　清洁能源出力增加，而整体用电需求压力减弱，特别是第二产业支撑减弱下，整体火电发电压力将下降。

　　即将步入1月下旬，距离传统春节越来越近，通常情况下，工业企业将陆续开始停产放假，那么坑口端积极采购的情况也将有所缓解，并且，随着各行业陆续进入假期模式，整体用电需求压力将有所减轻。虽然目前疫情在部分省份存在，部分地区对出行有一定的限制，日耗迅速下降可能会出现2021年时间偏晚的情况，但总体而言，日耗下降的趋势并不会改变。根据往年日耗走势来看，日耗规模可能会下降至旺季50-60%的水平，在春节期间，日耗运行至年内低点水平，在元宵节前，电厂日耗压力不大。

　　而与此同时，电厂煤炭库存持续处于高位，截止到1月12日，全国统调电厂煤炭库存同比偏高4000万吨左右，重点电厂库存同比偏高2000万吨左右，沿海八省电厂煤炭库存同比偏高1000万吨左右，后续随着日耗的下降，电厂存煤可用天数将被动攀升，电厂采购需求并不迫切。

　　图7全社会用电量

　　图8 火力发电量对比

　　图9春节前后沿海八省煤炭日耗规律

　　图10 沿海八省电厂库存

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　　供应量依然维持在高位水平

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　　统计局数据显示，2021年12月，我国生产原煤3.8亿吨，同比增长7.2%，增速比上月加快2.6个百分点，比2019年同期增长10.7%，两年平均增长5.2%，日均煤炭产量1241万吨。显然，在发改委保供政策引导下，国内煤炭生产能力显著提升。

　　临近春节以及冬奥会，安全生产要求愈发严格，加上近期陕西部分煤矿开始停产放假，国内供应预期略有收紧。但是，1月初，发改委召开保供会议，强调保证煤炭供应稳定，鄂尔多斯煤炭日产量再度攀升，目前日均产量在280-290万吨左右，基本处于前期高位水平。

　　近日，国资委新闻发言人彭华岗表示，中央煤炭企业将进一步落实供给侧结构性改革要求，一方面聚焦拓展增量，提升优质煤炭资源的集中度和掌控力度；另一方面，聚焦优化存量，深挖自身增产潜力，科学制定生产计划，完善应急保供预案，加快释放优质煤炭产能，全力保障煤炭安全稳定供应。同时，继续发挥大型企业稳定市场的表率作用，严格执行煤炭中长期合同制度，积极引导市场价格回归合理区间，促进煤炭市场平稳运行和行业高质量发展。

　　国有大型煤炭企业积极响应政策号召，已经有企业表示春节期间煤炭企业正常生产，从11月前十名企业煤炭产量规模来看，前十名煤炭企业在总产量中占比接近54%，大型煤炭企业响应号召，供应形势将趋于稳定。

　　图11 原煤日产量对比

　　图12 前十煤炭企业产量占比

　　资料来源：市场新闻、

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　　中长期合同价格机制发挥稳定作用

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　　目前，港口现货报价处于强势行情中，成本端提升、贸易商惜售、优质煤稀缺以及下游需求稳定下，港口报价坚挺，截止到1月19日，我的钢铁网秦皇岛港山西产5500大卡动力煤报价980元/吨，在前期一度止涨后再度向上扩大涨幅。现货市场的强势进一步催化深贴水期价反弹。

　　不过，前文我们提到，随着需求走弱，不管是坑口还是下游电厂采购积极性都将有所下降，价格强势缺乏需求端的配合。特别是今年中长期合同签订范围进一步扩大，核定能力在30万吨及以上的煤炭生产企业原则上均被纳入签订范围，煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有资源量的80%以上，发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。未来而言，中长期合同价格仍将是主导市场价格的主要标杆，而中长期合同价格合理波动范围要求控制在550-850区间内，一旦价格超出该波动范围，政策将适当干预。

　　价格采取“基准价+浮动价”，基准价，下水煤合同基准价暂按5500大卡动力煤700元/吨签订，浮动价，采用全国煤炭交易中心综合价格指数、环渤海动力煤综合价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数、中国沿海电煤采购价格综合指数4个指数，选取每月最后一期价格，各按25%权重确定指数综合价格，指数综合价格比基准价每升降1元/吨，下月中长期合同价格相应同向上下浮动0.5元/吨。

　　按照目前最新现货价格来看，截止到1月19日，环渤海动力煤综合价格指数745元/吨，1月14日，CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数779元/吨，1月14日全国煤炭交易中心综合价格指数758元/吨，1月14日，中国沿海电煤采购价格综合指数810元/吨，如果按照这个水平测算，1月底公布的中长期合同价格指数在736.5元/吨。当然，近期现货价格上行令参考指数也将上调，但整体涨幅很难达到港口现价涨幅，在一定程度上，价格重心势必要面临回落。

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　　报告结论

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　　节前工业企业积极备货，坑口销售火爆，成本端大幅抬升，港口报价倒挂，导致贸易商发运积极性下降，环渤海港口库存持续消耗，叠加高卡优质煤稀缺，供应节奏与结构性双重收紧，港口报价坚挺，在上周涨幅放缓后再度扩大涨幅。

　　不过，需求将从旺季向年内最低点过渡，电煤日耗下降的同时，电厂库存依然处于高位水平，采购压力并不大。并且，发改委保供政策导向不变，国有大型煤炭企业纷纷表示春节期间正常生产，鄂尔多斯日产量居于高位，按照国有大型企业生产能力来看，基本可以保证国内供应稳定。

　　需求转弱以及供应平稳，现货价格短期强势或面临压力。此外，1月底将公布中长期合同价格，预计价格远低于目前港口报价，现货价格重心面临回落。

　　期货市场来看，深贴水期价反弹走高，但对于中期供需并不紧张情况下，反弹相对谨慎，成交量以及持仓量仍处于偏低水平，期价的反弹空间或有限。但何时是较为适宜的做空时机，可能还需要关注坑口以及港口价格何时出现拐点。

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