郑糖遇到熊 机会在何方？

据Kingsman预估，17/18年度全球白糖供需过剩量上调66万吨，至651万吨，主要因印度估产增加180万吨，欧盟估产小幅上调26万吨，古巴产量下调25万吨。18/19年度全球白糖供需过剩量下调73万吨，至699万吨，主要因预计巴西中南部下榨季制糖比下降。
　　随着亚洲压榨进入尾声，国际方面，亚洲地区印度和泰国的产量超出预期并逐步兑现，本年度过剩预估基本板上钉钉，国际糖市仍然处于熊市周期。国内方面，截止2018年2月，全国合计产糖736.69万吨，同比增幅2.94%或21.02万吨。今年国内产量预计在1030万吨左右，同比增幅预计在100万吨上下。总体而言，国际糖市处于熊市，国内处于增产周期，国内外糖价仍然处于熊市周期。
　　国内增产预期逐步兑现
　　随着榨季推进，预计2017/18榨季全国食糖产量1030万吨，本榨季产量能否走出预期，3月份的产销数据就比较关键了。2016/17榨季，3月产糖量为146.2万吨，糖销量为95.22万吨，库存为489.64万吨。对比今年的数据，从天下粮仓网来看，甘蔗主产区3月月度压榨量预计在1800万吨左右，考虑到3月甜菜糖基本收榨，按2月的产糖率来测算的话，3月月度糖产量有望超过206万吨，较上榨季将大增60万吨，即使按11%平均出糖率也有近200万吨。因此，初步预计3月月度糖产量有望同比增加50-60万吨。
　　目前，广西糖网预计3月广西糖销量为55-60万吨，去年同期为54万吨，考虑到今年糖价较去年同期下跌近900元/吨，虽然下游需求不旺，但低价预计能刺激一部分需求，观察糖价比较接近的2012-2013年的3月糖销量来看，月度销量有望达到140万吨上下，同比有望增加30-40万吨，最终当月库存也有望增加10-30万吨。由于开榨糖厂数量已经大幅减月度糖产量在2月达到榨季高点，糖销量在3月达到榨季高点，库存也在三月来到榨季高点。

　　其它供应来源扰动行情
　　进口数据方面，2016/17榨季截止到2月份累计进口106万吨，2017/18榨季截止到2月份累计进口51万吨，同比大幅减少55万吨。本榨季前期进口量大幅减少主要是由于进口配额发放延迟，目前了解到的信息配额已经下发，部分加工糖厂也陆续开工。今年配额进口额度配额内预计还是194.5万吨，配额外可能达到150万吨，分两批发放，相比于上榨季全榨季进口量230万吨，今年进口冲击很大。
　　首先，从广西糖网的统计来看，5月之前进口的船期中美洲已经有40多万吨，菲律宾、非洲等小国也预计有10万吨，再加上保税区，3月及之后将迎来大量的进口糖冲击。而周边印度、泰国，及远处的欧洲、俄罗斯、巴西都有很大的出口需求，国际贸易市场供给压力较大，给中国低价进口或者走私提供了利润空间。一些小国配额外关税只有50%，以进口贸易商敏锐的嗅觉，这部分累计进口也不会少。按目前原糖12美分每磅左右的价格，进口成本也就4200元/吨，相比于目前加工糖的高售价，进口利润很大。价低量大的进口糖冲击将拉低国内糖售价，甚至有可能使得期价击穿最低的甜菜糖成本价。
　　其次，我们来看一下另一大供应源头，国储储备糖。今年两会反响比较大的一件事就是3月21日印发了《深化党和国家机构改革方案》，其中提到不再保留国家粮食局，将国家粮食局的职责，国家发展和改革委员会的组织实施国家战略物资收储、轮换和管理，管理国家粮食、棉花和食糖储备等职责，以及民政部、商务部、国家能源局等部门的组织实施国家战略和应急储备物资收储、轮换和日常管理职责整合，组建国家粮食和物资储备局，由国家发展和改革委员会管理。职能的整合意味着效率的提高，也有可能出台更多的储备改革措施。
　　目前，国内粮食，棉花，白糖库存都比较高，其中棉花收放储改革推进顺利，市场认可度也较高，其它粮食作物收放储也在稳步推进。在今年一号文件国家提出加快消化政策性粮食库存，国家去库存决心可见一斑。如此，在粮食，棉花去库存推进的如火如荼的情况下，白糖以市场预估的六七百万吨库存来看，去库存压力也不小。而2016/17榨季抛储时间段主要在2016年10月份到2017年1月份以及2017年9月份，基本在食糖消费旺季。那么今年国庆中秋双节前后会不会有抛储，增加市场供给量，这也将是后期的一个变数，如若抛储也将对本已羸弱的糖价带来不少冲击。
　　另外，还有一个食糖供应来源就是走私了，云南省糖业协会于2018年3月30日召开了在昆副理事长及制糖企业打私联络员“食糖打私工作专题会”，强调保持高压态势，坚决打击食糖走私，国门利剑行动也加强了各口岸的打私行动。3月底，缅甸刚想重启中缅边境白糖贸易，中方便冻结缅甸商人账户，中缅白糖交易量减半。从种种态势来看，国内打私力度大，打击点稳准。那么在今年进口利润仍处高位的情况下，去年走私预计超百万吨的情况下，今年走私量是增是也将是影响后期行情的关键因素。由于前期较高利润缅甸、台湾等地有一定量走私糖流入境内，对国内供应产生压力。
　　从季节性规律看后期走势
　　从上面的分析我们可以看到，全球处于熊市，国内处于增产周期是个大背景。另外从国内几个供应来源来看，产量同比增加在100万吨左右，进口预期泽增幅也在100万吨左右，抛储也存在超过以往的可能性，唯有走私量可能由于打击力度加大有所减少，但总体而言本榨季供应压力明显大于去年，而今年下游需求增幅预计很小，可想而知照目前状况来看今年供大于求的形势比往年严峻，除非政策面对于进口+国储+走私三方面有进一步的调整。
　　最后我们对比研究下处于增产周期的2011/12-2013/14榨季，发现SR1209-SR1409均在上半年3-4月份见到阶段性高点然后一路震荡下行，考虑到去年跌幅较大，今年走势可能和SR1309、SR1409比较接近。
　　由此看来，从近期高点5800元/吨左右算起，往下的第一目标预计有400-600点左右，9月合约或来到5200-5400元/吨左右。从目前价位看后期或还有一定下行空间，趋势投资者可以继续持有9月合约空单，或逢反弹逐步建立空单滚动操作。此时我们建议在100附近逐步止盈，后期上升空间不大。接下来我们建议密切关注白糖91正套的策略，一来考虑到熊市周期，近强远弱，另外一点9月合约对应着榨季库存低点，消费旺季，而1月合约面临开榨压力，这样也有利于91价差走强，最后从季节性规律来看，也支持91走强，并且上行空间也较大，后期91正套或有望挑战400。
　　总体而言，趋势投资者可以持有9月空单滚动操作，喜欢套利的投资者可以密切关注91正套，逐步建仓，或将获得不错的收益。同时，我们也要密切关注进口、国储、走私以及政策面变化对于国内供应的影响，灵活应对。