海证期货：沥青：需求回暖 关注成本波动

　摘要：

　　⚫供应端：沥青
产量小幅增长。2022年，沥青产能变化不大，利润影响炼厂开工率，重心或小幅上移，产量小幅增加。

　　⚫需求端：沥青需求有望小幅回暖。2021年地方债发行后置，资金面相对较紧，2022年国内资金面有所放松，叠加前期滞后发行的地方债，沥青需求或小幅回暖。

　　⚫供需平衡：沥青市场供需略紧平衡。当前沥青厂库仍略高于往年同期，社会库存相对健康，预计沥青库存压力将继续小幅缓解。

　　⚫投资建议：振荡运行，裂解维持低位。沥青成本受油价影响较大，暂未坍塌；预计美国原油产量难以大幅增加，OPEC+继续维持增产，轻重油价差维持高位，沥青裂解低位振荡。

　　⚫核心因素评定表：

　　注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。

　　一、行情回顾

　　2021年沥青价格振荡上行。一季度，原油价格大幅上行，成本端带动沥青价格上涨，后油价因宏观风险上升振荡下行，沥青库存压力较大，大幅下跌。二季度，原油价格温和上涨，沥青需求也在好转，价格跟随上行。三季度，原油受德尔塔病毒及美联储Taper影响而下行，沥青成本支撑走弱，叠加降雨天气较多，影响道路施工，沥青价格大幅下跌。四季度，原油价格在能源危机炒作情绪下冲高，但沥青价格因需求较弱，去库节奏较慢等，价格大幅下跌，裂解跌至历史低位。临近年尾，沥青库存去化相对较好，价格大幅上行，裂解低位回升。全年来看，沥青基本面较弱，致使沥青价格表现弱于原油，裂解也一度跌至历史低位，但成本端油价上行，整体仍然是带动沥青价格重心上移。

　　图1：沥青和原油价格走势

　　资料来源：wind，海证期货研究所

　　二、供应端：沥青供应收紧

　　（1）沥青产能较为稳定

　　2021年沥青新增产能较大，2022年产能增速放缓。截至2021年年底，我国沥青产能共计8143万吨，同比增长461万吨，增幅6%，其中，山东东方华龙、河北凯意石化分别新增156万吨、150万吨沥青产能，淄博齐岭南化工、沧州鑫高源、湖北鑫洲新材料、辽宁海德新化工、盘锦益久石化、青岛炼化、重庆龙海石化、中石油四川石化、中石油华北石化沥青产能也均小幅提升。另，山东岚桥石化、江苏新海石化淘汰沥青产能200万吨、80万吨。目前来看，2022年广东石化130万吨/年的沥青产能有较大可能会投产。

　　表1：国内沥青装置重大项目跟踪

　　资料来源：百川资讯，海证期货研究所

　　图2：国内沥青产能（万吨）

　　资料来源：百川资讯，海证期货研究所

　　稀释沥青加征消费税、成品油税务检查趋严以及环保，沥青少量产能受到影响。2021年5月14日，财政部、海关总署、税务总局发布公告，自2021年6月12日起，对部分成品油视同石脑油或燃料油征收进口环节消费税。其中，对沥青影响较大的为稀释沥青，按照燃料油1.2元/升在进口环节征收消费税。另外，成品油市场监管趋严，部分炼厂税票受控，出货受到影响。叠加对未实现炼化一体化的地炼产能进行分批整合转移，预计2022年沥青少量产能受到影响。在增量明显放缓的情况下，沥青2022年总产能预计维持稳定，变化不大。

　　（2）利润影响炼厂沥青开工

　　沥青生产利润低位致使开工率偏低。自2020年5月开始，沥青生产利润持续下滑，2021年2月创近年来低位，随后则维持在-300-0元/吨，开工率也低于往年同期。

　　图3：沥青现货生产利润（元/吨）

　　资料来源：百川资讯，海证期货研究所

　　利润回升，或带动开工率上行。基于2021年低利润低开工的情况下，沥青开工率维持在37%左右。近期，沥青利润小幅上行，叠加当前处于淡季，炼厂开工率下滑，我们预计2022年沥青开工率重心基本维持在40%左右。

　　图4：国内沥青产量（万吨）

　　资料来源：百川资讯，海证期货研究所

　　（3）沥青进口依赖度逐渐下滑

　　沥青进口量重心逐渐下移。近年来，沥青进口利润持续为负，石油沥青进口依赖度也持续下滑，2021年5月创历史最低，为4.91%，石油沥青进口量也远低于往年同期。预计2022年进口量方面不会有太大的改变，依旧是维持低位。

　　图5：石油沥青进口依赖度（%）

　　资料来源：wind，海证期货研究所

　　图6：中国沥青进口量（万吨）

　　资料来源：wind，海证期货研究所

　　图7：华南进口新加坡沥青利润（元/吨）

　　资料来源：wind，海证期货研究所

　　图8：华东进口韩国沥青利润（元/吨）

　　资料来源：wind，海证期货研究所

　　（4）沥青总供应较为稳定

　　沥青总供应量预计变化不大。2022年广东石化130万吨产能大概率投产，但受国内稀释沥青加征消费税、成品油监管趋严以及安全环保等影响，或淘汰部分落后产能，预计产能整体较2021年变化不大。开工率则受利润影响较大，2021年沥青利润较差，按利润小幅回升，开工率略上移推算，2022年沥青产量同比变化不大。进口方面则受因进口利润常年处于低位，进口依赖度也已降至5%左右，预计2022年进口量继续维持低位。因此，2022年沥青总供应量预计变化不大。

　　图9：国内沥青总供应（万吨）

　　资料来源：海证期货研究所（虚线为预测值）

　　三、需求端：沥青需求小幅回暖

　　地方债发行规模高于往年。2021年上半年，经济形势整体稳定，财政资源后置，到了下半年，地方债发行规模和速度明显加快，尤其是四季度，地方债发行规模远高于往年同期。另外，国内央行于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元。相较于2021年而言，2022年资金面将相对宽松。

　　图10：地方政府债发行统计（亿元）

　　资料来源：wind，海证期货研究所

　　图11：全国交通固定资产投资当月值（亿元）

　　资料来源：wind，海证期货研究所

　　图12：全国公路建设当月值（亿元）

　　资料来源：wind，海证期货研究所

　　图13：主要企业沥青混凝土摊铺机销量（台）

　　资料来源：wind，海证期货研究所

　　图14：主要企业压路机销量（台）

　　资料来源：wind，海证期货研究所

　　2022年沥青需求将小幅回暖。2021年资金面整体较为悲观，且“十四五规划”第一年，需求小年，同比2020年疫情后增加道路基础设施建设拉动需求，2021年整体需求相对较弱。因2021年地方债发行后置，2022年资金面相对宽松，需求有望小幅回暖。

　　图15：国内沥青需求（万吨）

　　资料来源：海证期货研究所（虚线为预测值）

　　四、库存端：库存压力有所缓解

　　沥青库存压力正逐渐缓解。2021年沥青厂库和社库均位居高位，库存压力较大，但因开工率保持低位，整体仍然是去库存。目前，炼厂库存仍高于往年同期，但较前期压力大幅好转，社会库存相对健康，已降至往年正常水平。我们预计，2022年，供应端的主要变量在于炼厂开工率，需求端将小幅回暖，炼厂库存压力将进一步缓解。

　　图16：沥青炼厂库存率（%）

　　资料来源：百川资讯，海证期货研究所

　　图17：沥青社会总库存率（%）

　　资料来源：百川资讯，海证期货研究所

　　五、供需平衡：沥青供需略紧平衡

　　沥青供需略紧平衡。2022年，供应端，沥青产能维持稳定，变化不大，炼厂将根据利润调整装置开工率，目前利润处于历史相对低位，2022年或小幅回升，开工率重心预计小幅上移至40%。需求端，资金面将有所好转，沥青刚性需求有望小幅回暖。库存端，当前炼厂库存略高于往年同期，社会库存相对健康，2022年炼厂库存有望继续小幅下滑。

　　表2：国内沥青供需平衡表（万吨）

　　资料来源：海证期货研究所

　　图18：沥青供需平衡（万吨）

　　资料来源：海证期货研究所

　　六、成本端：油价有支撑

　　沥青成本端有一定支撑，但裂解将继续维持低位。2022年，全球原油供需由紧平衡转为松平衡，叠加美联储收紧货币政策的预期，原油价格重心或小幅下移，但库存低位支撑油价，沥青成本端预计不会出现崩塌。另外，美国原油产量受限于资本支出，预计仍然较难大幅增产，OPEC+维持现有的减产协议，供应量将逐月小幅增加，轻重油价差预计将维持相对高位，沥青裂解将继续维持低位。

　　图19：沥青生产成本（元/吨）

　　资料来源：百川资讯，海证期货研究所

　　图20：沥青/Brent盘面利润（含汇率）

　　资料来源：wind，海证期货研究所

　　图21：沥青/SC

　　资料来源：wind，海证期货研究所

　　七、投资建议

　　2022年，沥青价格振荡运行，振荡区间[2600，3700]。供应端，沥青产能变化不大，开工率或小幅增加；需求端，地方债后置，2022年资金面或稍有好转，需求有望小幅回暖；沥青供需预计略紧平衡，库存压力将继续小幅缓解。原油市场虽然由供需紧平衡转为松平衡，但库存低位，致使油价下方有支撑，沥青成本端坍塌的可能性较小；但美国产量难以大幅增加，OPEC+则继续维持增产，伊朗原油或重回市场，轻重油价差预计维持相对高位，沥青裂解低位振荡。整体来看，2022年全年沥青价格仍以振荡运行为主。

　　海证期货 郑梦琦