豆粕走高难度大

利多耗尽

随着巴西大豆(5842, 7.00, 0.12%)开始收获上市，南美大豆减产利多消化殆尽，美豆出口形势较差、中国豆粕需求不旺，以及2022/2023年度美豆播种面积可能继续增加等利空因素一一登场，美豆以及大连豆粕期货的反弹势头或止步，后市振荡回落概率较大。

去年11月中旬以来，市场炒作南美大豆产区干旱、减产，大连豆粕期货持续反弹，走出去年下半年以来最大一波涨幅。

南美减产利多消化

1月12日晚，美国农业部农产品月度供需报告出台，预估巴西2021/2022年度大豆产量为1.39亿吨，比上月预估下调500万吨；预估阿根廷2021/2022年度大豆产量为4650万吨，比上月预估下调300万吨；全球2021/2022年度大豆产量为3.7256亿吨，比上月预估低了922万吨。即便如此，本年度全球大豆产量仍为历史最高值。全球大豆需求为3.7493亿吨，比上年度增加1210万吨，导致世界大豆期末库存下降至9520万吨，比上年度减少468万吨。虽然报告中小幅上调美国2021/2022年度大豆单产、总产以及期末库存，但因南美大豆产量下调幅度较大，使得本次报告呈现出明显的利多色彩，报告出台后，CBOT大豆价格小幅走高。

但是，我们认为本次报告利多有限。一方面，报告出台前，市场已经将南美大豆减产的消息充分消化，部分市场机构预估的数字甚至低于美国农业部预估水平；另一方面，美国农业部对于2021/2022年度全球大豆消费的预估过于乐观，全球3.7493亿吨的消费量不仅是历史最高值，而且较上年度增幅明显过大，在疫情仍未缓解的情况下，中国、欧盟等地的进口很难明显增加。

另外，由于播种期提前，今年巴西大豆收获较早。据咨询机构AgRural发布的报告显示，截至1月6日，巴西2021/2022年度大豆收获进度达到0.2%，而去年这个时候巴西大豆收获尚未开始。在位于中西部的马托格罗索州，大豆收获工作集中在该州西部和中北部，初步收获结果显示单产良好。截至上周五，该州大豆收割率上升2.8个百分点，达到4.16%，远超过去年同期的0.8%的水平。这将使得巴西大豆很快挤占美豆出口市场，导致美豆出口形势进一步恶化。

美豆出口形势较差

疫情对油脂和肉类消费均有明显抑制，使得中国和欧盟地区的大豆进口数量不及预期，美豆出口形势转差。海关数据显示，因国内畜牧业需求走软，2021年大豆进口量较前一年下滑。全年进口大豆9651.8万吨，较2020年的1.0033亿吨减少3.8%。这是自2018年以来首次年度下降。因生猪养殖利润微薄，2022年大豆进口仍不容乐观。再看欧盟，截至1月9日，欧盟2021/2022年度大豆进口量为677万吨，而上年度同期进口量为786万吨，同比减少109万吨，降幅为13.87%。

从目前美豆出口情况来看，美国农业部对美国2021/2022年度美豆出口过于乐观。美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2022年1月6日当周，美国大豆出口检验量为90.51万吨，较前一周的161.42万吨减少43.9%，较去年同期的190.92万吨减少52.6%。迄今为止，2021/2022年度（始于2021年9月1日）美国大豆出口检验总量累计达到3164.66万吨，同比减少23.1%。美国农业部在2022年1月供需报告中预测2021/2022年度美国大豆出口量为20.50亿蒲式耳（5579万吨），和上月预测持平，较2020/2021年度的22.65亿蒲式耳仅减少9.49%。

另外，由于美豆期价长时间维持在1000美分/蒲式耳以上水平，2021年美国农民大豆种植效益较好，而且美豆与玉米(2732, 11.00, 0.40%)比价处于偏高水平，这将刺激农民在今年的农作物播种中扩大大豆播种面积。市场机构预计今年美豆播种面积有望进一步增加。美国私营分析公司IHSMarkitAgribusiness在去年12月中旬预计美国2022年大豆播种面积为8881.5万英亩，高于其去年11月16日预估的8793.5万英亩，也高于其预测的美国2021年大豆种植面积8773万英亩。2月中旬，美国农业部将公布今年的农作物种植展望报告，届时将第一次对今年美豆播种面积进行预估，由于美豆价格持续高位运行，今年播种面积提高将是大概率事件。

我国豆粕需求不旺

由于我国豆粕供应主要依赖进口大豆压榨生产，豆粕价格和外盘大豆价格走势联系较为紧密，但去年以来国内豆粕期现货价格明显弱于外盘。这主要是因为在疫情影响下，餐饮业不景气，影响到养殖产品价格，使得养殖业恢复缓慢。同时，生猪存栏恢复后，猪肉供应量扩大，生猪价格自去年4月开始持续下行，生猪养殖一度陷入严重亏损境地，极大挫伤了养殖户的养殖热情，能繁母猪和生猪存栏量开始下降。目前来看，春节后，猪肉和生猪价格季节性回落概率较大，生猪产能可能继续萎缩，饲料需求不容乐观。

除生猪养殖外，其他畜禽养殖同样不振，我国饲料生产月环比出现下降。饲料总产量减少的趋势从2021年9月就初见端倪。中国饲料工业协会统计数据显示，2021年9月我国饲料产量环比下降3.5%，10月环比下降4.1%，11月环比下降2.5%，连续三个月下滑。虽然有一定的季节性因素，但考虑到疫情对餐饮业的影响，更多的原因可能是养殖产品需求不振进而传导到饲料生产端所致。目前来看，疫情在2022年彻底消除概率不大，养殖业、饲料生产仍将面临较大的困难。

另外，政府有关部门提倡的减量替代方案也使得豆粕需求有所减少。2021年3月15日农业农村部畜牧兽医局发布了关于推进玉米豆粕减量替代工作的通知，重点下达《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》。主要工作目标是充分挖掘利用现有饲料资源，建立精准的营养价值参数优化调整饲料配方结构，构建具有中国特色的多元化料配方体系，降低饲料中玉米、豆粕占比，为保障饲料粮供需平衡、稳定粮食安全大局提供有力技术支撑。2021年4月21日，农业农村部全国动物营养指导委员会发布《猪鸡饲料玉米豆粕减量替代技术方案》。据了解，相比于传统的60%玉米和18%豆粕的饲料配方，目前已有头部养殖企业实现零玉米添加和低于10%的豆粕用量。我国目前豆粕年用量大致为7500万吨，玉米饲用消费1.9亿吨。假如豆粕在饲料中的添加比例降低5%，理论上豆粕用量可以减少2000万吨，对应可减少2500万吨进口大豆，约占我国大豆进口总量的25%。

从周度数据上来看，近期豆粕需求同样不旺。上周国内市场豆粕市场成交一般，周内共成交52.97万吨，较前一周减少71.33万吨，减幅57.39%。其中，现货成交37.32万吨，远月基差成交15.65万吨。截至1月7日当周，国内主要油厂豆粕周度提货量为126.01万吨，周环比减少4.71万吨，减幅3.6%，同比减少6.27万吨，减幅4.74%。另外，随着饲料厂集中备货，库存天数明显增加，后期备货需求趋于下降。调查显示，截至1月14日当周，国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为10.85天，较前一周增加1.33天，增幅13.97%。库存天数整体大幅增加。

豆粕供应相对充裕

由于大豆到港量较少，近一个月，国内油厂开工率有所下降，加之下游备货启动，提货量增加，油厂豆粕库存下降较快。而随着大豆到港量增加，最近一周油厂开工率明显上升，油厂豆粕库存可望增加。据监测，1月进口大豆到港量预计为708.5万吨，2月预计为670万吨，3月预计为660万吨。一季度合计量处于历史同期偏高水平。与此同时，南美质优价廉的大豆进口份额将增加。监测数据显示，截至1月10日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为195.3万吨，较上一期（1月3日）增加63.8万吨。发船方面，截至1月10日，1月以来巴西港口对中国已发船总量为69.3万吨。数据显示，2022年第1周，全国主要油厂大豆库存为310.76万吨，较前一周增加34.59万吨，增幅为12.52%。

在较好的压榨利润刺激下，油厂压榨开工率增加明显。据对全国主要油厂的调查情况显示，今年第2周（1月8日至1月14日）111家油厂大豆实际压榨量为188.91万吨，开机率为65.66%。本周油厂实际开机率略高于此前预期，压榨量较预估多3.83万吨，较前一周实际压榨量大增42.71万吨。预计2022年第3周（1月15日至1月21日）油厂开机率预计继续上升，大豆压榨量将达214.27万吨，开机率为74.48%。一个多月以来第一次站上单周200万吨大关。大豆压榨量增加，豆粕产出量相应扩大。

另外，目前油脂价格相对偏高，不仅刺激油厂维持较高开工率，使油厂生产出更多的豆粕，增加豆粕供应，而且油和粕价的跷跷板效应也使得粕类价格很难持续上行。受疫情影响，马来西亚劳工不足，马来西亚的棕榈(9350, 224.00, 2.45%)油产量持续低于预期，加之国际原油价格居高不下，也支撑具有生物柴油概念的油脂价格维持高位。

综上所述，随着巴西大豆逐渐上市，拉尼娜现象对南美大豆生产的影响将日益弱化；中国大豆采购重心南移，将进一步恶化美豆出口形势；加之本年度美豆播种面积趋于增加，包括中国在内的大豆、豆粕需求不及预期，豆粕供需面有望继续宽松。在今后一段时间，在高位振荡了一年的美豆、大连豆粕价格将很难继续在高位徘徊，振荡回落将是大概率事件，除非南美大豆产区旱情进一步发展。