​【能化周报】尿素：警惕下游需求提前透支

行情回顾及看点

2022年1月第三周尿素主力期货合约价格走出一波小幅上涨的行情，虽然震荡幅度较大，但重心不断上移，并站上近2个月的新高，期价最高触及2590元/吨。需要警惕的是，每当尿素现货出现连续上涨后，国家发改委都会出台政策以抑制价格的上行，所以未来1-2周也需要担心政策端带来的不确定性风险。截止1月13日，山东临沂2670（环比上周+60）；上下游价格方面，山东合成氨3836（环比上周+101），三聚氰胺价格9317（环比上周+198），山东硫基复合肥3120（+20），山东氯基复合肥2850（0），内蒙甲醇1880（环比上周-95）。

供应：截止1月13日，全国尿素周度开工率64.61%（环比上周+1.44%），日产14.47万吨（环比上周+0.32万吨）

需求：截止1月13日，复合肥开工率为47.21%（环比上周+3.35%），三聚氰胺开工率为61.81%（环比上周-16.97%）

库存：本周期国内尿素企业库存63.67万吨（环比上周-8.19%）；本周期国内尿素港口库存13.6万吨（环比上周-4.36万吨）

利润：最新尿素固定床工艺生产理论利润为44元/吨（环比上周+60），水煤浆600元/吨（环比上周-100），天然气630元/吨（环比上周+100）

估值：近期主力合约基差变动幅度不大，基差回归正常水平，但距离交割月过远，基差参考意义并不大。上游固定床生产利润弱于水煤浆利润，整体利润表现尚可，下游复合肥企业利润变动不大。



风险点：原料煤价的变动；疫情加重；需求变化

策略

近期原油和动力煤期货价格不断推涨，整体煤化工估值重心顺势回升，化工商品情绪转好。目前尿素现货价格已有一定涨幅，但需注意春节节前贸易商是否会主动降价加快出货，回笼资金，且临近春节假期，在大部分中、下游备肥已经结束的情况下，需求难以维持，所以继续高企的价格可能难以支撑太久，注意现货价格变动的节奏。供应端来看，目前日产和开工率维持往年的中高位置，日产即将回升至15万吨附近，随着西南以及西北部分装置恢复，供应端偏宽松为主，高日产无疑在一定程度上压制未来尿素价格上行的空间。我们推测，短期上涨的价格主要是需求端影响：一方面，贸易商担忧疫情影响下，物流受阻，提前在春节前备货，且夏储肥也提振了市场情绪；另一方面，下游复合肥厂家开工率不断上行，厂家可能在冬奥会来临以及春节后对环保方面的压力出现担忧，生产需求前置，提前加大采购力度，尿素的需求得以提前释放。出口方面，我们认为国家进一步放开出口的可能性极低，最多有零星的国家需要支援，出口会有阶段性的好转，整体的出口仍是不可能放开的。目前国际尿素价格不断回落，也印证了我们去年的判断:在天然气需求逐步迈入淡季后，天然气显得不那么紧缺，价格顺势下滑，天然气带给国际尿素的支撑力度是极其有限的。然而，回落的力度仍是值得关注的，我们需要关注多方面的因素：比如，俄罗斯多久放松对欧洲的天然气供应等。库存方面，尿素企业库存在下游集中补库后，连续去库近2个月，库存回落明显，但依旧高于2021年年初的水平。此外，我们要明白库存是价格反映后的结果，并不是价格上涨的原因，所以并不是说库存高企，价格就一定会进一步走弱。短期国内尿素现货市场情绪得到修复，下游在买涨不买跌的情况下，纷纷加大采购力度，害怕价格进一步上行，但部分尿素贸易商心态表现得较为谨慎，在国家加大对化肥保供的力度下，此次的尿素日产恢复速度是明显比往年快的，如果在春节前后需求并未有效跟上的情况下，尿素现货价格可能出现松动下滑的情况，这是我们最需要注意的。UR2205关注2650元/吨左右的压力位，部分企业可以考虑逢高建小仓位的空单，规避春节前后现货价格带来的较多不确定性，预计下周UR2205参考震荡区间2450-2700元/吨。