卷强螺弱格局暂难改变

螺纹已开启累库模式，热卷(4715, 51.00, 1.09%)维持去库状态，从基本面看卷强螺弱格局短期难改。螺纹和热卷生产工艺稍有差别，热卷综合成本较螺纹高150—200元/吨。目前2205合约卷螺价差为147元/吨，价差估值处于中位。

华东和南方长流程钢厂检修逐渐结束，进入复产阶段，叠加淡季弱需求开始兑现，螺纹已开启累库模式。受北方城市采暖季限产约束和冬奥会限产预期影响，热卷产量仍将低位徘徊，但需求好转仍在持续，热卷维持去库状态。基本面看卷强螺弱格局短期难改。

螺纹复产逐步落地，热卷产量低位徘徊

上周钢材产量符合复产预期，供应水平继续回暖。据Mysteel数据显示，上周螺纹产量280.5万吨，较前值增加11.4万吨，增量主要来源于华东和南方，可见限产虽有放松，但华北增产动力不足。而华东和南方2021年粗钢平控指标完美收官，现阶段钢厂利润相对良好，生产积极性得以提振，后期螺纹产量仍有增长空间。上周热卷产量305.8万吨，较前值增加8.9万吨，增量主要来源于华东地区，华北和南方产量在降低。受北方城市采暖季限产约束和冬奥会限产预期影响，热卷产量仍有下行空间，预计热卷产量低位徘徊。

螺纹比热卷需求季节性走弱更为明显

天气转寒，工地施工条件不佳，地产正走向传统淡季，且春节将至，工地以保竣工为主，涉及大量使用螺纹钢(4587, 60.00, 1.33%)的新开工和施工数据表现不佳。基建方面亦是如此，由于今年财政发力明显“后置”，资金从下达到形成实物工作量存在时滞，预计春节前基建需求恐无法形成有力支撑。此外，根据Mysteel统计的建材主流贸易商成交量和钢铁现货成交量等高频数据，螺纹现货成交量快速下滑，其中上周建材主流贸易商成交量均值为14.58万吨，处于近五年同期低位。

螺纹淡季弱需求开始兑现，此种状态恐将持续至春节后。热卷需求相对较好。根据国家统计局数据，去年12月制造业PMI数值为50.3，处于荣枯线以上，高于11月的50.1，预示制造业正加快复苏。此外，据Mysteel数据，热卷表观需求连续两周回暖至307.1万吨（平均增速为4.6万吨）。汽车、挖掘机、船舶、家电等制造业产品产量同样环比好转，且存在季节性走强预期，预计热卷需求短期依然好于螺纹。

螺纹累库，热卷去库

华东和南方长流程钢厂检修逐渐结束，进入复产阶段，叠加淡季弱需求兑现，螺纹已开启累库模式。受北方城市采暖季限产约束和冬奥会限产预期影响，热卷产量将低位徘徊，但需求好转仍在持续，热卷维持去库状态。Mysteel数据也证实了上述观点，上周螺纹累库9.7万吨，其中钢厂累库5.1万吨，社库累积4.6万吨。上周热卷总库存去库1.3万吨，其中钢厂去库3.3万吨，社库累积2.0万吨。

卷螺价差估值处于中位

螺纹和热卷生产工艺稍有差别，热卷轧制工艺相较螺纹来说，装备水平更高，设备更复杂，单位投资也更高，所以热卷综合成本较螺纹高出150—200元/吨。目前2205合约卷螺价差为147元/吨，价差估值处于中位。综上所述，估值和驱动两方面均支撑卷螺价差走强。