南华研究晨会纪要：铜震荡行情延续 警惕过低库存

股指：

　　近期下跌的原因是美债收益率快速上行给高市盈率股票带来了额外的压力，从2020至今，类似的情况再2021年春节后，2021年8-9月份都发生过。年初至今，高低市盈率股票指数之间的差距已经达到了10%之上。但我们从更长的周期看，高市盈率股票的下跌并不等同指数下跌，因为从更长的历史周期看，低市盈率股票表现优越时，指数也有上升的时间段，比较典型的时期就是再16-17年。从沪深300点位来看，从2021年7月至今，已经五次试探4800点，我们认为这个点位的支撑力还是比较强的，加上目前的宏观政策和经济预期都比之前明朗，因此，我们对指数企稳的判断是大概率事件，大家不必过度悲观。

　　铜：震荡行情延续，警惕过低库存

　　沪铜(70250, 680.00, 0.98%)主力期货合约在周一小幅上升0.63%至69780元每吨，现货基差小幅扩大至300元每吨。在美联储1月利率决议和我国春节即将到来之前，铜价的震荡行情或将持续。需要警惕的是，目前全球的铜显性库存处于极低的水平，不排除出现多头投资者利用资金优势对市场进行干预。宏观上，市场对于美联储2022年紧缩货币政策的预期愈加浓厚，美联储的3次加息也逐渐被市场所认可。基本面上，12月SMM中国电解铜产量为87.03万吨，环比上升5.38%，同比上升0.97%。总体来看，由于年底铜冶炼厂检修基本进入尾声，与此同时部分冶炼厂从事故中迅速恢复叠加年底赶产效应，12月份国内电解铜产量远超市场预期，创下下半年以来新高。检修方面，除云铜，富冶以及葫芦岛北方铜业外其余冶炼厂均从检修中快速恢复，前期受到检修以及意外事故产量影响较大的广西两厂也快速恢复，月度产量甚至创下新高。从整个逻辑上看，宏观的压制持续存在，需求端开始走节前备货的逻辑。因此短期铜价可能继续围绕7万元每吨的位置展开争夺，中期依然看空。

　　棉花(21135, 50.00, 0.24%)：

　　近期棉花价格持续上涨，短期价格已经填平了此前的下跌，此前的下跌是消费不佳带来的反馈，而本轮上涨则是因为海外消费的提振以及印度巴基斯坦等国棉花价格不断上涨的推动。而随着价格的上涨，近期棉价已经处于风险高位，后期需要关注周三的USDA供需报告，如果报告不及预期，则棉价会在这里进行调整。国内方面，下游棉纱厂有一定的补库行为，也是提振本轮价格上行的因素之一，但随着春节的临近，下游工厂开始出现陆续停工现象，短期也不支持棉价进一步上行，建议等风险释放后再考虑入场做多。

　　白糖(5768, 39.00, 0.68%)：

　　近期糖价一直比较弱，主要是因为泰国和印度生产情况良好，泰国截止1月1日，甘蔗和糖产量同比增加68%，今年产量可能超预期。印度糖产量同比增加48.1万吨，同样最终产量存在超预期的可能性。而巴西最近天气有所改善，而从生产倾向于糖而非乙醇，国际原糖价格在近期下跌要比国内更多。短期糖价依旧比较弱，还是维持此前观点，短期价格下跌，短期下方5600左右。

　　生猪：

　　现货价格持续走弱，北方部分市场散户惜售反复，而南方市场延续弱势。供应端方面，出栏体重有一定的下降，但标肥价差依然较大，原因主要是养殖端对于今年一二季度较为悲观，出栏积极性强。中长期来看，近月从能繁母猪数量及产能优化情况推算猪周期中供应增加的逻辑犹在。需求方面，腌腊需求已经释放完成，需求刚性的减弱，负反馈的程度增加。后续年前即使屠宰量上升提振也不会有很好的持续性，考虑到03合约在目前的供需结构下依旧是偏空看待，目前盘面交易预期节奏较快，盘面价格深度贴水现货。资金抢跑07以及09和11合约，抢先押注本轮猪周期结束后反弹，目前价差已经达到3元/公斤。但价差依旧合理，只是一二季度猪价下跌的过程中远月或可能被带动向下，因此整体需要把握交易节奏，建议把握点位择机建仓。

　　聚烯烃：

　　聚烯烃价格出现明显回落。动力煤(688, 1.00, 0.15%)价格传出下调中枢的消息，价格回落带动聚烯烃。成本端，原油、动力煤、丙烷价格集体上行，油制利润压缩，PDH利润走负，加权成本上移。现货端，周内各交易日成交良好，下游节前补库同时套保入场，对价格有一定支撑，但基差走弱。供给端，PP当前上游装置停车较多，PDH装置海伟和巨正源停车；PE，镇海炼化低压开车，下周高压预计开车；当前开工中性偏高。库存方面，上游库存当前位置偏高，但节前预计出货压力不大，贸易商库存小幅累库，总库存小幅累库。PE当前到港恢复有限；土耳其问题导致伊朗报盘增加；韩、美装置开工上升，报盘增加，进口恢复预计在2月之后。疫情加剧，海运费预计继续维持高位，出口依旧受限。聚烯烃需求依旧偏弱，伴随价格上涨基差走弱，现货价格缺乏弹性，上方空间有限。当前价格主要依赖成本段的抬升，在需求偏弱的情况下，预计震荡。PP和L都面临成本端的支撑，但需求无好转的格局。但相对于PP来说，L当前无出现新利多，支撑预计伴随新增投产和预期的进口恢复转弱，可以逢高选择做空L。

　　以上评论由助理分析师王梦颖（Z0015429）、边舒扬（ Z0012647）、助理分析师肖宇非（F3080728）、陈逸婷（F3078155）、李嘉豪（F03086613）提供。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。