供应压力后移施压中期期价 长期并不悲观

　　――2021年花生市场回顾与2022年展望

　　第一部分 长期走势和2021年行情总结

　　一、 期货市场长期与当年度走势分析

　　花生出油率高达43%，且花生油价格较高，因此花生价格走势与花生油价格走势高度相关。2020年国内疫情爆发，使得更多人选择居家用餐，花生油作为主要面对家庭消费的小众油脂，2020年消费情况良好，导致油厂花生库存较低。因此2020年8月份花生上市时，油厂普遍高估2021年花生需求，提前高价入市收购，市场看涨氛围较为强烈，贸易商恐慌性集中备货，部分农户存惜售心理，多重因素共振导致2020年10月-2021年3月花生现货价格较为强势。国内花生价格高企导致进口利润丰厚，进口商大量签订远期现货采购订单导致2021年3-6月进口花生和花生油到货同比增幅较为明显，给国内花生价格带来一定的冲击。加之2021年餐饮消费占比增加，花生油消费较为疲弱，同比减幅达30%，油厂花生油库存高企限制了其采购花生的积极性。由于油厂对于花生价格的议价权较强，油厂不断下调的收购价格持续施压花生期现货价格，国内花生期货价格整体上呈现震荡走弱态势。

　　二、 现货市场长期与当年度走势分析

　　花生现货价格运行有一定周期性，每3-4年花生运行一个价格周期。

　　玉米是花生的主要竞争作物之一，2016年我国启动农业供给侧改革之后，2016-2018年我国玉米价格始终在2000元/吨以下低位徘徊，部分农户改种花生的现象导致花生种植面积出现增长。受益于种植面积的增长和种子改良带来单产的提高，2015-2018年我国花生连年丰产，花生市场的供过于求导致油厂结转库存持续增加，且收购能力趋于饱和，2017/18年度油厂压车现象已较为严重，油厂不断下调收购价格，油料花生米的价格也不断走弱，临沂市场油料花生米价格最低跌至6200元/吨。

　　低迷的收购价格严重影响着农户的种植意愿，2018/19年度由于农户种植面积的减少导致部分过剩产能出清，在花生定产时油料米价格止跌明显回升。此外，中加关系紧张后中国海关对菜籽进口通关实行了较为严格的限制措施，国营油厂停止对于菜籽的采购，菜籽油供给短缺和价格上涨对花生油以及花生价格形成明显的溢出效应，花生价格呈现逐步走强的态势。2019/20年度1月份国内疫情爆发，民众对于生活物资的采购使得花生油库存得到迅速去化，春节后复工之后，油厂补库采购花生的意愿较为强烈，对花生价格形成明显支撑，在2020年4月份临沂油料花生的价格最高涨至9700元/吨。2020年花生油良好的消费形势使得油厂在2020/21年度花生上市时普遍提前入市抢购，2020年9月份花生价格再度上涨，花生价格在2020年10月份-2021年4月初持续高位运行。4月份开始随着天气变暖，农户担忧花生酸价提升季节性抛售增加了现货市场的供应，此外，高额的内外价差导致非洲进口花生在3-7月份集中到港，对国内花生价格产生明显冲击作用。叠加2021年餐饮消费增加和2020年民众透支消费过多导致以家庭消费为主的花生油走货同比出现30%的下降。国内花生现货价格自2021年4月份止2021年8月份持续走弱。2021年9月份由于新季花生上市时间延迟近一个月以及本年度种植成本高企，现货价格一度大幅反弹，但随后由于油厂收购积极性较弱，油料花生价格再度弱势运行。

　　第二部分 生产供应及进出口情况

　　一、 全球花生生产情况分析

　　受益于种植面积的增加和花生种子改良带来的单产的持续提升，全球花生产量近十年呈现稳步增长态势，全球花生产量复合增长率为2.78%。中国是全球最大花生生产国，其次是印度，二者合计全球产量占比超过50%，除此之外，产量超过200万吨的国家有尼日利亚、苏丹、美国。花生产量预测方面，据2021年12月USDA报告，全球花生产量预计同比增长2.18%至5063万吨、中国花生产量预计同比增加1.15%至1820万吨、印度花生产量预计同比增加1.49%至680万吨、尼日利亚花生产量预计同比增加7.87%至480万吨、美国花生产量预计同比增加1.40%至283万吨、阿根廷花生产量预计同比增加10.23%至140万吨，总体上来讲各国花生丰产预期较强。

　　花生的消费主要包括压榨、食用、饲用三个方面。全球花生表观消费量增速同样亮眼，近十年复合增长率为2.86%，其中食用花生消费为消费量的增长做出了主要贡献，欧盟、美国、日本等国花生主要用作食用，全球花生压榨消费复合增长率仅为1.85%。由于近四年全球花生消费增速持续略大于产量增速，全球花生期末库存与库存消费比均呈现逐年递减态势。2021/22年度库存消费比将由8.08%进一步下降至6.99%。库存消费比与价格负相关性较强，全球花生价格重心在2021/22年度或将呈现偏强上涨态势。

　　二、 我国花生生产情况分析

　　近二十年，我国花生产量整体上呈现震荡上升态势，主要得益于品种改良带来的单产提高。播种面积来看，近二十年呈现先降后增再降的波动，2003年达到相对高位505.7万公顷，随后开始快速回落，2006年下滑至395.6万公顷，之后就进入了缓慢增长，直至2021年再度出现下降。单产来看，近近二十年整体呈现增长态势，2021年全国花生平均单产预估为3.75吨/公顷，相比2000年的2.97吨/公顷增长15.16%。2021年预估单产为3.81吨/公顷，相比2000年的2.97吨/公顷增长29.67%。

　　据中国食品土畜进出口商会数据，2021年全国花生种植面积预估在6600-6700万市亩，比2020减少近7%。种植面积减少原因有以下几点：一是竞争作物玉米、蔬菜价格上涨；二是部分老产区有轮作需要；三是花生机械化程度相对较低，农村人口老龄化后改种较多。据中国食品土畜进出口商会数据，依据10月中旬产地调研情况，总产估测约为1630-1650万公吨，比2020年产减少3-5%。产量减幅小于种植面积减幅主要原因是本年度除河南区域外因降水较为充沛，坐果率和饱果率高，单产相较去年有所提高。

　　2021年农户种植成本增加明显，本年度化肥、农药、农机设备成本增幅约10-15%，地租山东增幅约15%、河南增幅15-20%、东北增幅约20%，劳动力方面，因今年收获期连续降雨部分区域只能使用人工代替机械收割，人工成本增加300-500元/亩。种植成本的增加叠加本年度花生现货价格持续偏弱运行导致农户收益微薄，目前花生种植收益不仅低于蔬菜等经济作物，而且据我们在河南市场调研的情况来看，本年度花生种植收益低于种植自动化程度较高种植较为省力的玉米，农户普遍表示2022年将会把部分花生改种玉米、红薯、蔬菜等作物。

　　三、 我国花生进出口贸易情况分析

　　对于2021/22年度来说，我国进口花生目前主要是非洲花生，根据收获进度及船舶到港时间判断一般在2月底开始到港。目前处于进口商与当地供应商协商远期报价的阶段。进口商在内外价差达到300-400元/吨才会考虑进口，目前苏丹政局比较乱，还无报价，塞内花生根据目前价格来看，内外价差近平水，无进口利润。且非洲港口设施较为落后，花生出口审批较慢，船运输货物经常需要等待一周以上，时间成本过高，目前船运公司不愿意去，港口缺少船只。进口非洲花生常年开始二月底开始到港，去年因为非洲国家出口流程较慢及集装箱不够用推迟一个月左右。今年苏丹政局不稳，推迟时间可能会继续延长，本年度进口花生数量肯定会受到明显影响，目前进口商在非洲处于协商远期采购现货价格阶段，具体减少幅度还不能确定，进口数量的减少对于国内花生价格有一定利多影响，后期会大概率会有阶段性的进口到港不及预期的短期向上炒作。

　　第三部分 花生消费需求及油厂压榨情况

　　一、 花生消费需求情况

　　中国花生消费结构按照下游消费行情区分主要是由压榨、食用、种子等三部分组成。其中主要消耗渠道为压榨。过去5年来，压榨用量的花生基本占到消费量的55-60%。食用花生占比35%左右，种用量取决于播种面积的变动情况，近几年种子用量基本维持在120万-150万吨之间。

　　我国花生压榨厂产业集中度较高，规模型油厂占比达60%，油厂在花生产业链中议价能力极强，筛选厂和贸易商会根据油厂收购价在保留合适利润情况下，去反推到农户手里采购花生价格，但本年度农户惜售情绪明显，贸易商利润部分时候会出现倒挂，所以目前筛选厂、贸易商不敢大量采购，根据订单快进快出，手里花生库存均处于历年低位。据卓创数据，2021/22年度截至12月16日规模型批发市场花生出货量8.14万吨，同比下降18.45%，较近三年均值下降18.77%。今年下游批发市场的变动一方面表现在出货量的下滑，另一方面库存也保持收紧状态，整体上产业人士看空氛围较为浓厚。

　　二、 花生压榨厂收购及压榨趋势分析

　　2018年油料米价格低位，油厂收购意愿较强，卓创统计2018年规模型油厂原料卸货量约为142.68万吨（按花生米统计），同比增加26.93%。2019年原料花生价格持续攀升，成本压力下多渠道补充货源。2020年以来，油厂卸货量同比走高46.23%。但是成本压力大。2020年油料花生均价9113元/吨，同比走高22.3%。2021年1-8月卸货量约93万吨，同比走高109.79%。2021/22年度截至201年12月16日，油厂累计采购花生34.52万吨，同比下降53.62%，较近三年均值下降34.31%。本年度油厂入市收购花生数量大幅减少有以下几点原因：一是今年花生收获期产区持续降雨，花生收货时间出现了一个月左右的推迟，花生上市后水分偏高，高于油厂收购标准；二是2020年油厂透支了部分2021年的花生油消费，且本年度餐饮消费占比增加，花生油走货量出现了30%的下降，导致油厂花生油库存较高；三是受今年收获期降水偏多影响，河南部分花生有内霉和出芽现象，部分食品花生将转向油料用途，导致油料米占比增加，油厂认为今年不会出现缺货的现象。

　　花生出油率高达43%且花生单体售价远高于花生粕，因此花生油是花生压榨厂榨利的主要来源，2021年除去商务部鼓励民众囤积必要生活物资期间花生油走货出现阶段性明显好转之外，花生油走货较为疲弱，据部分企业反馈同比下降或达30%。花生油走货较为疲弱有以下四点原因：一是市场普遍认为今年花生油结转库存较高，油厂库存压力较大；二是今年相对2020年餐饮消费占比较高，豆油和棕榈油等大宗油脂消费占据更大比重；三是连续两年的疫情下民众出现消费降级，家庭消费时会倾向于采购价格相对便宜的油脂代替花生油；四是今年猪肉便宜，南方部分区域有食用猪油的习惯，代替部分花生油的消费。花生油消费的低迷也直接影响到了油厂生产的积极性，2021/22年度油厂开机率持续处于季节性低位水平。

　　第四部分 供需平衡表预期及解读

　　2020/21年度花生及花生油进口量大幅增加对国内花生供应产生一定压力，叠加2021年4-8月油厂花生油走货较为低迷，花生供过于求导致2021/22年度花生期初库存较高，预计同比增加41%。花生种植期价格的疲弱导致部分农户出现了改种的现象，预估2021/22年度全国花生种植面积预估在6600-6700万市亩，比2020减少近7%。由于本年度除河南区域外因降水较为充沛，坐果率和饱果率高，单产相较去年有所提高，花生总产估测约为1630-1650万公吨，比2020年产减少3-5%。考虑到目前内外价差难以调动进口商采购非洲花生的积极性，预计2021/22年度进口花生同比降幅至少在10%以上。总体上讲产量和进口量的减少与仅略大于期初库存的增量，本年度花生总供给量仅同比减少0.95%至1965万吨。需求方面，据我们近期调研的样本来看，食用和油用花生需求均较为低迷，在海运费有所下降之后，出口需求有所好转，但出口占比较小，难以有效驱动消费的增加，预估总需求量将同比下降2.61%至1708万吨。总体上来讲根据供需平衡表预估2021/22年度花生库存消费比将提高1.93个百分点至15.04%，花生供给仍将较为宽松，因花生价格与库存消费比负相关性较强，因此花生期价弱势震荡概率较大。

　　第五部分 价差及套利分析

　　建议逢低做多花生2210与2204合约价差，其中2204对应的是本年度的花生，而2210对应的是2022年将种植的花生。基本面驱动如下：截至2021年12月20日，油厂花生油走货的持续疲弱导致其收购季节性受限，目前仍有6成以上的花生米仍在农户手中，售粮进度同比慢2成左右，2021/22年度供应压力后移。农户目前惜售情绪仍存，但农户手中余粮最多持有至2022年4月份，因为5月份开始天气转暖，农户无冷库，无法继续有效保存，因此预期4月合约存在一定卖压。今年花生种植户成本增幅明显但种植收益微薄，据我们调研了解，农户普遍有改种计划，预期2022年花生种植面积有大幅减少可能，因此对2210合约较为看好。

　　第六部分 全文总结及2022年行情展望

　　2020年国内疫情爆发，使得更多人选择居家用餐，花生油作为主要面对家庭消费的小众油脂，2020年消费情况良好，导致油厂花生库存较低。因此2020年8月份花生上市时，油厂普遍高估2021年花生需求，提前高价入市收购，市场看涨氛围较为强烈，贸易商恐慌性集中备货，部分农户存惜售心理，多重因素共振导致2020年10月-2021年3月花生现货价格较为强势。国内花生价格高企导致进口利润丰厚，进口商大量签订远期现货采购订单导致2021年3-6月进口花生和花生油到货同比增幅较为明显，给国内花生价格带来一定的冲击。加之2021年餐饮消费占比增加，花生油消费较为疲弱，同比减幅达30%，油厂前期对于需求的错误高估导致了油厂花生油库存高企，限制了其继续采购花生的积极性。由于油厂对于花生价格的议价权较强，油厂不断下调的收购价格持续施压花生期现货价格，国内花生期货价格整体上呈现震荡走弱态势。

　　据我们调研的情况来看，本年度由于农户惜售心理较强叠加油厂采购意愿较弱，农户售粮进度较常年慢2成左右，目前有超过6成的花生仍在农户手中。花生产业链中，油厂规模较大且行业集中度较高，因此议价能力较强，花生油走货缓慢且货权仍集中在农户的背景下，短期油厂压价意愿预计较强，将施压花生期现货价格。中期来看，往年进口非洲花生2月底开始到港，目前处于进口商与非洲供应商商谈远期采购现货价格阶段，考虑到本年度内外价差近平水，无进口利润，且苏丹政局不稳，以及非洲至我国船运公司并不易找，2021/22年度进口花生数量减少并延迟到港概率较大，04合约后续或有阶段性炒作现象，但考虑到本年度国内花生供应压力后移，且04合约面临天气转暖后农户季节性抛售压力，因此预期04合约出现阶段性反弹后将再次回归弱势。长期来看，本年度花生收获期降水过多，人工代替机械进行收获导致种植成本和强度增加明显，但种植收益微薄，对于农户继续种植花生的积极性打压较为明显，2022年花生种植面积大概率出现较大幅度减少，因此长期来看，对2210合约期价较为看好，如后期近月合约带动预期合约出现大幅回调，可尝试做多2210合约。