锡：边际供应修复，供需紧平衡

　　展望2022年，我们认为精炼锡供应将会延续2021年四季度的走强趋势，全年的供应较2021年会有6.7%左右的增长，增量主要来自于东南亚地区的产量修复、高价带来的现有锡矿开采积极性提高以及干扰率降低。需要注意的是，尽管缅甸地区受制于疫情原因导致中国工人数量不足无法全面开工，但当地政府仍然有充足的锡矿储备，不排除当地政府在2022年再次进行大规模抛储的可能性。

　　集成电路以及光伏仍然是锡消费增量的主要发力点。根据WSTS预测，2021与2022年全球半导体总产值同比增速分别为25.6%和8.8%。国内方面，据IC insights机构预测，中国集成电路市场规模自2021年起将保持9.2%的年复合增长率，在2025年达到2230亿美元。根据IEA调研数据，光伏行业方面，2021年全球预估装机量为160GW，2022年预估全球光伏新增装机为210GW。1GW新增光伏装机所需消耗精炼锡大约在70吨左右，而全球主要光伏生产厂商主要位于国内，因此可以预见明年全球新增光伏装机带来的精炼锡需求大约在14700吨左右，较2021年11200吨增加3500吨左右。

　　PVC方面，国内明年上半年新投产能较2021年并无明显增长，整体来看预计明年PVC方面耗锡量与今年比不会有大的变化。

　　在明年集成电路和光伏生产仍然整体向好的情况下，我们对明年的消费整体持乐观态度，但随着海外精炼锡供应的修复，明年整体供需矛盾较今年会有一定的缓解，整体维持紧平衡态势。之后在供应端需要重点关注缅甸政府是否会进行超预期的锡矿抛储，以及玻利维亚方面明年锡精矿的增产幅度。如果发生超预期的增产，则现有紧平衡状态可能被打破。

　　整体而言，对于明年的锡价仍然采取偏多对待策略，但供应端如果出现超预期增长或者需求端的增长不及预期，则锡价存在转向可能性。参考运行区间：250000-310000 。

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　　2021年锡市场回顾

　　纵观2021年全年，国内外走势与疫情以及能源问题息息相关。供应偏紧几乎主导 2021 年锡价走势，一季度国内供应受佤邦地区疫情加剧紧急封城、银漫锡矿意外停产、华锡停产影响，国内锡价上涨23.76%，伦锡上涨 24.1%；二季度马来西亚锡冶炼集团（MSC）因疫情封锁而减产、国内环保督察、云南地区开始限电，除云锡外云南个旧地区锡冶炼厂几乎全部停产，国内锡价上涨23.06%，伦锡上涨 22.4%；三季度受云锡停产检修影响，国内锡价走势强劲，涨幅一度超过25%。8月银漫锡矿复产，云锡复产，锡价出现短暂回调，但9月广西、云南等地限电趋紧，锡锭产量降低，带动国内锡价进一步走高，伦锡上涨6.8%。四季度初，国内限电趋缓，冶炼厂产能逐渐恢复，MSC 复产，供应端有好转预期。但11月国内最大再生锡冶炼厂开源矿业受环保检查影响停产，导致国内锡价再度走强。随着年底淡季来临，国内外锡价走势趋于平稳，整体呈现高位震荡走势。

　　

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　　国内供需分析

　　2.1国内锡矿供需

　　年初受锡价持续上涨刺激，中国锡矿产量一度大幅增加，一季度同比增长 38%， 同比 2019 年同期增长34%。但4月份之后受环保督察和限电影响锡矿产量逐渐收缩。银漫矿业在8月初复产，国内锡矿产量有望进一步增加。今年 1-8 月锡矿累计产量 5.8 万吨，同比增长 4.4%。考虑到目前锡锭供需偏紧及高锡价的影响，我们认为中国锡矿产量明年有望延续增长。

　　海外供应方面，尽管缅甸地区受疫情影响，中国工人难以大量前往矿区，锡精矿开采工作不能全面展开，但佤邦当地政府多次抛储，国内锡矿进口较去年有显著增长。1-10月国内累计进口锡精矿159145吨，累计同比增加27.87%。

　　整体而言，我们对明年国内的锡矿供应持乐观态度。目前价格缅甸佤邦政府继续抛储动力较强，而国内随着动力煤供应的企稳限电可能导致的锡矿减产预期也将走弱，在现有价格下国内锡矿供应商出货意愿较强，云南40度锡精矿加工费较年初11750元上涨至12月的23000元，下半年国内锡矿供应紧张情况较上半年有了明显改善。需要注意的是，缅甸的疫情反复可能会成为制约明年国内锡矿供应的最大不确定因素，对于明年的锡矿进口在保持谨慎乐观的同时也需要根据实际情况及时作出调整。

　　

　　

　　

　　

　　2.2国内精炼锡供需

　　产量方面，根据SMM数据，截止2021年11月，国内2021年精炼锡累计产量15.122万吨，较去年累计同比增加13.7%。需要注意的是，截止2021年10月，国内累计净出口精炼锡9616.788吨，去年同期累计净进口11401.7吨。这也导致了2021年国内实际供应较去年下降1.6%。同时受益于半导体产业的大力发展，国内今年精炼锡整体消费情况较去年有进一步的上涨。而这也解释了国内今年在精炼锡整体产量有所上涨的情况下国内库存持续走弱的原因。

　　对于明年国内精炼锡的供应情况，我们整体持谨慎乐观态度，随着加工费的上调，冶炼厂的冶炼利润也从小幅亏损转为盈利状态。国内现有锡冶炼厂产能整体处于过剩状态，在锡矿供应充足的情况下国内精炼锡供应不存在产能瓶颈，而目前的价格对于锡矿供应商来说具备较强的吸引力。在明年动力煤供应充足的情况下，环保因素可能成为除锡矿供应外对于精炼锡生产最大的制约因素。2021年一到四季度，受限于环保原因，全国各地冶炼厂都出现了不同程度的停产，而在中央整体环保政策方针不变的情况下，明年国内精炼锡供应在谨慎乐观的情况下需要针对由环保政策带来的短期波动保持关注。

　　消费方面，受益于今年集成电路行业的发展以及PVC行业的增产，国内精炼锡消费较去年有所上升。截止今年10月，国内集成电路生产量累计同比增长40%，PVC产量累计同比增长6%。除此之外，智能移动设备以及白色家电生产方面较去年也有显著增长。光伏行业方面，根据IEA调研数据，2021年全球预估装机量为160GW，2022年预估全球光伏新增装机为210GW。1GW新增光伏装机所需消耗精炼锡大约在70吨左右，而全球主要光伏生产厂商主要位于国内，因此可以预见明年全球新增光伏装机带来的精炼锡需求大约在14700吨左右，较2021年11200吨增加3500吨左右。

　　因为精炼锡锭出口盈利的原因，国内在今年实际供应量较去年是有所下降的，但下游消费较去年确有确定性的增长，这导致了国内精炼锡社会库存急剧下降。国内供需整体呈现供不应求的局面。

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　整体而言，与2020年相比，2021年国内精炼锡呈现了供需双强的走势，但因为上半年海外精炼锡供应严重不足导致的大量出口，国内整体呈现了供不应求的局面，这也导致了国内精炼锡库存持续的下降。随着海外精炼锡供应的逐步恢复，明年国内精炼锡供应情况较今年应当有所宽松。

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　　海外精炼锡进出口分析

　　2021年全年，海外疫情的反复导致了海外供需始终处于不稳定状态。随着疫情的常态化，许多发展中国家选择与病毒共存，在疫情状态下仍然选择开工复产，这也让海外供需情况逐步趋于稳定。我们将对除中国大陆地区以外，海外精炼锡的主要生产国和消费国的精炼锡进出口情况进行总结分析，并对海外明年的供需情况进行展望。与2020年相比，2021年海外精炼锡供需整体呈现出供应需求双双恢复的局面，海外主要精炼锡生产国在2021年下半年产量都出现了明显的增长，达到甚至超过了疫情前的水平，疫情的反复对于精炼锡生产的影响正在逐渐走弱。消费方面海外主要精炼锡消费国在2021年的进口精炼锡数量较2020年也有了一定的增长，与疫情共存下的企业复工带动了精炼锡需求的回升。

　　东南亚

　　东南亚地区为精炼锡的主要出口国集中地，全球十大锡冶炼厂中有三家位于东南亚。三家分别是位于泰国的Thaisarco （2020年全年产量11300吨），位于马来西亚的MSC（2020年全年产量22400吨）和位于印度尼西亚的PT Timah（2020年产量45700吨）。在疫情影响下，三国出口呈现了完全不同的走势。

　　印尼——产量恢复，增速明显

　　印尼作为除中国大陆地区以外最大的精炼锡生产国，总产量占据了海外接近50%的份额，其每月的出口数量对海外市场的供应起着至关重要的作用。2020年经历疫情肆虐以后当地的精炼锡生产开始逐步恢复。尽管2021年上半年PT Timah仍然宣称因为疫情影响公司锡矿开采数量受限，但从印尼官方的精炼锡出口数据来看，印尼的出口在2021年2月过后便开始逐步恢复正常。印尼当地的小冶炼厂出口填补了因为PT Timah减产而损失的出口量。总体而言，在目前锡价仍旧维持高位的情况下，印尼的出口将维持在较高水平，对于全球供应紧张的现状有一定的缓解作用。

　　马来西亚——高开低走，逐步恢复

　　与印尼相比，马来西亚全年精炼锡出口量经历了高开低走，再从低位逐步恢复的过程。在四月MSC宣布减产前，马来西亚每月出口数量维持在了较高的水平。但随着疫情马来西亚疫情在2021年中的爆发，马来西亚对外出口锡锭数量锐减，在8月一度降至515.6吨。9月底随着MSC宣布产能恢复，马来西亚的出口开始有所恢复。后市预计MSC方面的产量会逐步恢复到往年正常水平。

　　泰国——出口稳定，边际变化较小

　　与马来西亚印尼相比，泰国的每月出口一直维持在一个稳定的区间内小幅波动，疫情并没有对泰国的精炼锡生产产生较大的影响，泰国的精炼锡出口一直保持在一个较为稳定的区间内。

　　

　　

　　

　　整体而言，东南亚地区在明年的产量会有一定程度的增长，主要的增量来自于PT Timah以及MSC的完全复产。现有价格对于锡矿生产商具备较强吸引力，相关冶炼厂生产意愿较强，除非再次因为不可抗力停工，明年东南亚地区的精炼锡出口数量的增长是可以预见的。

　　南美洲

　　与东南亚地区受疫情影响产量有所下降相比，南美洲整体产量呈现了稳步增长态势。2020年受疫情影响南美地区精炼锡出口曾出现过短暂下降态势，但随着精炼锡价格的持续上涨，南美地区对于锡矿开采的力度再次加大，南美Minsur公司今年完成产量修复，明年预期持稳。Minsur在秘鲁的矿山上半年锡矿实物吨产量同比提升40%，主要是去年其受疫情影响产量折损严重。由于矿的品位也略有提升，今年上半年其锡锭产量同比增长50%至1.3万吨。Minsur的巴西矿山上半年锡矿和锡锭产出也同比提升20%。根据秘鲁官方数据显示，秘鲁2021年锡精矿产量已基本趋于稳定，在没有新的矿山开发的情况下，未来增量会较为有限。

　　玻利维亚方面，锡精矿产量较去年也出现了明显增长，预计今年产量能够达到2万吨左右。据外电消息，玻利维亚官方矿业公司（Comibol）总裁 Eugenio Mendoza表示，玻利维亚今年的锡产量将达到约20000公吨，并计划在2022年将这一数字翻一番。但在没有新矿山开发的情况下，我们对于玻利维亚2022年产量的增加量持保留态度。后续我们将密切关注玻利维亚官方锡矿开采数据，及时对于玻利维亚未来精炼锡生产出口预期作出调整。

　　

　　

　　

　　海外精炼锡进口情况

　　除中国外，精炼锡的主要消费国均不是精炼锡的主要生产国（欧洲有Metallo-Chimique进行锡废料的回收），因此我们可以通过分析各国的精炼锡进口情况来对全球除中国大陆地区以外的消费情况进行分析，进而判断全球精炼锡供需缺口。

　　欧洲

　　欧洲地区的Metallo为全球十大冶炼厂之一，与其他冶炼厂不同的是，Metallo主要经营品种是纯锡和铅、电解铜、铜阳极以及从大量的废料和残留物中回收制成的焊料。根据公司2021年年报，截止年报发送，公司当年共生产精炼锡10043吨，2020年与2019年分别为8100吨和9300吨。可以通过欧盟海关精炼锡进出口数量看出，尽管拥有Metallo这样的大型锡废料回收工厂，欧盟仍然需要从海外大量进口锡锭。

　　

　　东亚、北美

　　东亚地区历来一直是精炼锡消费的主力，中日韩三国大量的制造业都需要用到锡相关的下游加工品；北美地区美国为主要消费国。三国2021年的消费较2020年都有所回升，基本都恢复到了疫情前的消费水平。随着半导体光伏行业的进一步发展，东亚以及北美地区相关产业对于精炼锡的需求可能进一步上升。

　　

　　

　　

　　整体而言，与2020年相比，2021年海外精炼锡供应端逐步摆脱了疫情对于精炼锡生产以及锡精矿开采的影响，需求端受益于全球半导体行业的走强较2020年也有了大幅增长，2021年全年海外供需较2020年均有所增长，但需求端的增长较供应端更加迅速，这也导致了2021年全年海外精炼锡需求都呈现了供不应求的局面，LME现货升水居高不下。

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　　2022年展望

　　展望2022年，我们认为精炼锡供应将会延续2021年四季度的走强趋势，全年的供应较2021年会有6.7%左右的增长，增量主要来自于东南亚地区的产量修复、高价带来的现有锡矿开采积极性提高以及干扰率降低。需要注意的是，尽管缅甸地区受制于疫情原因导致中国工人数量不足无法全面开工，但当地政府仍然有充足的锡矿储备，不排除当地政府在2022年再次进行大规模抛储的可能性。

　　集成电路以及光伏仍然是锡消费的主要发力点。根据WSTS预测，2021与2022年全球半导体总产值同比增速分别为25.6%和8.8%。国内方面，据IC insights机构预测，中国集成电路市场规模自2021年起将保持9.2%的年复合增长率，在2025年达到2230亿美元。根据IEA调研数据，光伏行业方面，2021年全球预估装机量为160GW，2022年预估全球光伏新增装机为210GW。1GW新增光伏装机所需消耗精炼锡大约在70吨左右，而全球主要光伏生产厂商主要位于国内，因此可以预见明年全球新增光伏装机带来的精炼锡需求大约在14700吨左右，较2021年11200吨增加3500吨左右。

　　PVC方面，国内明年上半年新投产能较2021年并无明显增长，整体来看预计明年PVC方面耗锡量与今年比不会有大的变化。

　　在明年集成电路和光伏生产仍然整体向好的情况下，我们对明年的消费整体持乐观态度，但随着海外精炼锡供应的修复，明年整体供需矛盾较今年会有一定的缓解，整体维持紧平衡态势。之后在供应端需要重点关注缅甸政府是否会进行超预期的锡矿抛储，以及玻利维亚方面明年锡精矿的增产幅度。如果发生超预期的增产，则现有紧平衡状态可能被打破。

　　整体而言，对于明年的锡价仍然采取偏多对待策略，但供应端如果出现超预期增长，则锡价存在转向可能性。参考运行区间：250000-310000 。