中信期货：焦炭：供需相对平衡 成本支撑较强

　摘要：

　　2021年12月份以来，焦炭(3108, -75.50, -2.37%)市场供需两弱，钢厂、焦化厂均有限产，铁水产量低位，焦炭现货处于僵持状态，而期货价格在复产预期影响下波动较大。展望2022年1月，钢焦产量可能均有小幅回升，焦炭供需将保持相对平衡的状态：

　　图1：焦炭月度供需情况概览（单位：万吨）

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　一、需求：限产边际缓解，焦炭需求稳中有升

　　2021年1-11月，国内生铁累计产量7.96亿吨，同比降2.1%（按产量累计值计算），累积同比减1667万吨，其中11月份生铁产量6173万吨，同比-14.3%，在终端需求走弱，粗钢压产政策的压制下，铁水产量大幅下降。预计全年生铁产量8.6亿吨，铁水产量下降2700万吨。

　　从终端需求来看，由于经济存在过快下行压力，政策开始积极回暖，中央经济工作会议定调“稳增长”，对地产的相关表态较为积极，“政策底”得到确认，同时要求保证财政支出强度，“适当超前进行基础设施建设”。总体需求有向上修复的预期，但一季度为钢材消费淡季，且信用扩张周期到实体经济的传导需要半年左右的时间，终端需求可能在2022年二季度之后才会明显回升。

　　图2：生铁累计产量及同比

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　图3：铁水日产量季节性

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　从钢厂生产来看，247家钢厂铁水日产量已降至203万吨，采暖季，冬奥会影响下，可能继续保持低位运行，若限产政策松动，1月份铁水产量将回升。预计铁水产量回升5-10万吨，至210万吨左右的水平。

　　出口方面，2021年1-11月份焦炭净出口470万吨，其中11月份出口43万吨，进口量10万吨，净出口量33万吨。2021年海外市场需求恢复，生铁产量增加后，对焦炭的需求也增多，预计2022年焦炭仍将保持常态出口，月出口量40万吨左右。

　　综合来看，1月份焦炭需求更多取决于粗钢限产政策及终端需求情况，限产政策或有部分放松，当前预期下，1月份焦炭需求总体稳中回升。

　　图4：焦炭出口季节性

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　图5：焦炭进口季节性

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　二、供应：限产扰动减弱，焦炭产量预期回升

　　2021年1-11月，全国焦炭累计产量为42839万吨，同比减0.8%，累计减330万吨，其中11月份焦炭产量3385万吨，同比降16.3%。预计全年焦炭产量4.62亿吨，同比下降900万吨。铁水产量下降后，倒逼焦化厂供应减量，目前焦化产能利用率低于70%，虽有秋冬季环保限产，但总体供应弹性取决于铁水需求。

　　焦炭产能方面，2020年焦炭产能净减量约2500万吨，2021年则是焦炭新产能的集中释放期，但由于各地对“两高”行业的管控，新投产总体不及预期，根据钢联的统计，2021年焦炭新增产能5100万吨，产能淘汰约2516万吨，产能净回补2583万吨。2022年焦炭将延续产能置换，预计一季度产能净增800万吨。

　　图6：焦炭月度累计产量

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　图7：焦炭月度产量季节性

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　图8：焦炭产能利用率

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　图9：焦炭周度产量情况

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　三、库存与价格展望

　　需求方面：虽然当前铁水产量低至203万吨，后期有望回升，但采暖季、冬奥会、下游弱需求影响下，春节前产量提升空间有限；目前钢厂焦炭库存可用天数16天左右，与往年同期持平，经历冬储补库后，进一步补库空间有限。

　　供应方面：前期焦化厂库存压力较大，产量被动下降，库存压力减弱后，产量回升的弹性也较大，在产能利用率较低时，环保限产影响减弱，预计焦炭产量稳中有升的状态。

　　总体来看，现货提涨落地缓慢，目前部分钢厂接受一轮提涨，而钢厂补库进入尾声，进一步上涨空间有限。鉴于上半年需求预期的改善，焦化厂利润偏低，焦炭短期也难以提降，预计1月份焦炭价格偏稳为主。年后若需求启动偏慢，煤矿复产后，成本推升也将减弱，焦炭有阶段性回调压力。

　　图10：焦炭总库存季节性

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　图11：港口焦炭现货价格

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　风险因素：需求不及预期，焦煤(2224, -129.50, -5.50%)成本坍塌（下行风险）；焦炭限产超预期、焦煤成本上升（上行风险）

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