铜价 明年前高后低

“双碳”背景下，新能源领域需求增量对铜价存在支撑预期，但铜矿增产大逻辑亦不变。预计2022年铜价高点或难以突破2021年，伦铜关注区间7700—9950美元/吨，沪铜关注区间56700—73000元/吨。

2022年美联储加息几成定局，但历次加息过程中，铜市从未走出单边下跌行情，不过欧美整体货币政策收紧对金属市场依然形成压力。国内2022年基建投资或前高后低，房地产市场调控大基调不变。“双碳”背景下，新能源领域需求增量对铜价存在支撑预期，但铜矿增产大逻辑亦不变，整体上2022年铜价或呈前高后低之势，但高点难以突破2021年，伦铜关注区间7700—9950美元/吨、沪铜关注区间56700—73000元/吨。需关注的风险因素有：疫情对全球铜矿生产的影响、智利和秘鲁矿业税进展、各国货币政策转向等。

全球铜矿温和增产

2021年铜价整体延续2020年的上涨态势，大致可以分为两个阶段：第一阶段是年初至5月上旬，铜价整体以上行为主，疫情干扰铜供应端恢复进度，导致供需错配明显，伦铜在5月上旬刷新历史高位10747.5美元/吨，沪铜亦录得近十五年以来最高78270元/吨；第二个阶段是进入5月中旬，为抑制过高的大宗商品价格，国内出台了各项监管措施，且10月加强了对煤炭价格的管控，而限电、限产、能源双控政策亦削弱了铜供需端的不平衡。另外，国外新建矿山的投产也缓解了铜市供应紧张的局面，叠加美联储收紧货币政策预期，铜价承压，整体处于高位宽幅振荡格局。

根据全球主要矿企的生产情况，预计2021年全球铜矿产量较2020年将出现3%的增量，主要来自自由港Grasberg地下项目、第一量子CobrePanama扩建项目以及紫金矿业Kamoa-KaKula新建项目。而我国铜精矿产量亦增加明显，1—10月我国铜精矿（含铜量）产量为148.2万吨，同比增长7.75%。

2022年扩建及新建矿山仍可能带来百万吨的增量，但需关注智利和秘鲁矿业税以及南非疫情对现有铜矿生产的影响，预计2022年全球铜矿产量增速在4%左右。2021年随着铜精矿加工费的回升以及副产品硫酸价格走高，国内精炼铜产量增幅明显，但下半年在限电限产、能耗双控等政策下，铜产量增幅受限，1—10月我国精炼铜产量同比增加8.4%至861.6万吨。进出口方面，2021年以来，进口铜多数处于亏损状态，导致今年我国进口铜量出现下降，铜出口量增加。

图为全球矿山产量走势

传统消费增速放缓

2021年随着国内经济的持续恢复，作为铜终端消费领域主力的电力、房产投资增速下滑，2021年1—10月国内电网基本建设投资完成额累计同比增速自年初的64.49%降至1.1%，电源基本建设投资完成额累计同比增速降至4.52%。1—11月，全国房地产开发投资同比增长6.0%，房地产开发企业房屋施工面积同比增长6.3%，房屋新开工面积下降9.1%，房屋竣工面积增长16.2%，增速均明显放缓。

另外，随着国外复工复产的推进，家电出口逐渐减弱，加上全球芯片供应短缺，国内汽车产量增速亦下滑。不过新能源汽车表现亮眼，1—11月我国新能源汽车累计产量突破300万辆，同比增长1.7倍，市场渗透率达到12.7%。

从铜业发展协会的数据来看，普通汽车耗铜量大概20kg，而插电混合动力汽车平均每辆车耗铜量为60kg，纯电动汽车耗铜量在83kg。“碳中和”概念下，光伏风电等可再生能源发电系统对铜消费的拉动是另一个增长点。

国家铜业协会数据显示，可再生能源系统中的平均用铜量超过传统发电系统的8—12倍，其中风力发电机组每兆瓦用铜2.5—6吨，太阳能光伏发电每兆瓦用铜约4吨。据测算，2021年全球新兴领域用铜量约为142万吨，2022年预计增加至203万吨。

难以突破今年高点

在日益攀高的通胀压力下，美联储2022年加息几成定局，欧美货币政策整体收紧预期对金属市场依然形成压力。国内方面，一方面，基建投资或前高后低，明年铜需求面或整体好于今年；另一方面，“双碳”背景下，新能源领域需求增量对铜价存在支撑预期。

综上所述，疫情背景下，铜矿供应端不稳定是铜价走势的另一风险点，但铜矿增产的大逻辑不变。供需博弈下，加上政策层面影响，预计2022年铜价整体呈前高后低之势，但高点或难以突破2021年，伦铜关注区间7700—9950美元/吨，沪铜关注区间56700—73000元/吨。