报告导读： 宏观风险加剧叠加新型变异病株Omicron，市场恐慌情绪加剧，使得经济预期打压、原油价格回落，从而导致原糖价格大幅下跌。此外，伴随着巴西生产结束，原糖也面临着减产利多出尽的困境，但考虑到印度出口补贴取消以及乙醇计划，预计原糖底部仍有一定支撑。 国内白糖
将进入集中压榨阶段，库存将进入季节性累库周期，当前处于甘蔗糖分累积的关键期，关注昼夜温差对其的影响，尤其是寒潮天气是否可能带来炒作。需求方面，目前处于消费淡季，下一消费期需要等待春节备货。 投资要点： 预计白糖上方短期承压，SR05区间5600-6000。 一、供需情况 1．国外生产情况 巴西2021/22榨季于4月开启，目前已进入尾声，由于前期干旱天气以及三次霜冻天气的影响，产量不及上一年度，预计中南部地区产糖3130万吨，大幅减少12%。截止11月上半月甘蔗制糖比为45.2%，低于上一年度同期的46.49%，主要由于生产高峰期原油持续偏强。近期原油价格受需求偏差预期影响大幅跳水，使得燃料乙醇价格随之下跌，但由于目前生产已进入尾声，因此对未来巴西糖产量的影响比较有限。后期需要关注疫情对巴西出口的影响，同时也要关注汇率，如果雷亚尔出现回调，则会提振巴西糖厂出口意向。 图1：巴西中南部地区累积糖产量（万吨） 
资料来源：浙商期货研究中心、UNICA 图2：巴西中南部地区累计制糖比（%） 
资料来源：浙商期货研究中心、UNICA 印度预计2021/22年度产糖3950万吨（含850万吨期初库存，已扣除乙醇计划导致减少约300万吨糖），因此还是需要大量出口以缓解供应压力，出口目标为600万吨。在今年没有补贴的背景下，能否达成出口目标还需要继续关注国际糖价以及海运费，目前二者双双高位回落。 天气影响下，全球减产预期持续，机构继续下调2021/22年度全球过剩量，目前国际糖业组织ISO预估，2021/22年度全球食糖供需缺口为380万吨；StoneX11月30日预计21/22年度全球食糖供应短缺180万吨，较10月预估的缺口扩大100万吨。短期内病毒和宏观风险冲击下，糖价上方承压，但目前海运费高位回调，后期需关注需求端的变化。 2．国内进口情况 图3：食糖进口量 
资料来源：浙商期货研究中心，海关总署 图4：糖浆进口量 
资料来源：浙商期货研究中心，海关总署 10月份中国进口食糖81万吨，同比减少7万吨，环比减少6万吨，2021年1-10月中国累计进口食糖464万吨，同比增加99万吨。11月征税配额外原糖预报到港10.9万吨，12月预报到港22.7万吨。 去年在0征税及配额未限制的背景下，糖浆进口量同比大增；2021年1月1日起对糖浆等征收30%或80%的征税，今年进口糖浆同比大幅减少，10月份中国进口糖浆6.46万吨同比减少8.41万吨。 3．国内供需情况 预计2021/22年度糖产量为1031万吨，同比减少36万吨，新疆内蒙已全部开榨，目前甜菜糖集中压榨中。数据方面，9月产销数据显示全国产销率同比略减，10月产销数据将与11月产销数据合并发布。 图5：全国累计产量（万吨） 
资料来源：浙商期货研究中心，中糖协 图6：全国产销进度（%） 
资料来源：浙商期货研究中心，中糖协 图7：历年含糖食品产量（万吨） 
资料来源：浙商期货研究中心，国家统计局 图8：食糖消费季节性（万吨） 
资料来源：浙商期货研究中心，中糖协 4．工业库存 2020/21年度，9月全国工业库存104.88万吨，广西工业库存为76.41万吨，2020/21年度结转库存偏高。随着新糖进入集中压榨阶段，后期工业库存将逐步累积。 图9：全国工业库存季节性（万吨） 
资料来源：浙商期货研究中心、中糖协 图10：广西工业库存季节性（万吨） 
资料来源：浙商期货研究中心、中糖协 二、食糖内外价差 图11：巴西配额外进口利润 
资料来源：浙商期货研究中心 图12：泰国配额外进口利润 
资料来源：浙商期货研究中心 原糖有所回调，配额外进口成本高位回落但仍然偏高，内外价差倒挂的格局尚未改变，后期进口量压力或不大。 三、月间价差 图13：郑糖1-5价差 
资料来源：浙商期货研究中心 SR2101-SR2205价差出现回升，回归于季节性影响。 四、基差与升贴水 图14：01合约基差：柳州 
资料来源：浙商期货研究中心 交割期临近，白糖1月合约基差逐步修复。 图15：郑糖仓单数量（单位：张） 
资料来源：浙商期货研究中心、WIND 图16：郑糖有效预报数量（单位：张） 
资料来源：浙商期货研究中心、WIND 五、结论 宏观风险加剧叠加新型变异病株Omicron，市场恐慌情绪加剧，使得经济预期打压、原油价格回落，从而导致原糖价格大幅下跌。此外，伴随着巴西生产结束，原糖也面临着减产利多出尽的困境，但考虑到印度出口补贴取消以及乙醇计划，预计原糖底部仍有一定支撑， 国内白糖将进入集中压榨阶段，库存将进入季节性累库周期，当前处于甘蔗糖分累积的关键期，关注昼夜温差对其的影响，尤其是寒潮天气是否可能带来炒作。需求方面，目前处于消费淡季，下一消费期需要等待春节备货，短期内白糖价格上方承压。 浙商期货 倪筱玮 | 
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