锰硅仍存在向下驱动因素

　　图1锰硅行情

　　数据来源：博易大师

　　锰硅近期连续横盘震荡，横盘时间接近2个月，我们认为市场最终选择下行方向的概率更大。

　　供给端，截至12月24日，全国锰硅产量分别17.738万吨，环比增长3878吨。产量自10月上旬开始持续回升，供给端对价格形成较大压力。

　　图2锰硅周度产量

　　数据来源：钢联数据

　　截至12月24日，全国锰硅开工率57.12%，环比增长2.05 %，开工率与产量变动幅度基本一致，产能无明显变化。

　　3878

　　图3锰硅开工率

　　数据来源：钢联数据

　　近期产量增速回升，主要因为主产区内蒙、宁夏开工率回升。开工回升存在政策方面的干扰，在可以看到的短时间内，压减产量的政策影响会逐渐降低，企业在当前价格下仍存在一定利润空间，仍有动力在政策允许的情况下继续生产，供给压力短期内不会降低。

　　需求端，根据mysteel调研数据，截至12月24日，全国锰硅产量分别13.0512万吨，环比-3522吨。需求量自6月中下旬开始持续下滑，需求端对价格形成拖累。

　　图4锰硅周度需求

　　数据来源：钢联数据

　　需求端持续下滑主要是终端成材需求下滑，根据中钢协旬度数据，截至12月20日，粗钢产量2399.97万吨，环比降低-46.26万吨，粗钢产量自6月高点持续下降。

　　图5粗钢产量

　　数据来源：钢联数据

　　粗钢需求受地产、基建以及制造业影响较大，建筑钢材受房地产开工、施工增速下滑影响，下半年以来粗钢需求萎缩。近期在政策层面对远期终端需求边际改善的情况下，市场对明年3月左右的新开工存在一定的预期，在需求改善（或是说之前悲观预期修正）带动下，螺纹在11月中旬以来出现一定的反弹，铁合金以外的炉料（双焦、铁矿）也出现一定的反弹（市场预期成材在需求带动下产量回升，进而有补库行为），但是铁合金整体表现偏弱，主要是担忧未来铁合金供给压力，在能耗双控 压力下降的情况下，内蒙、宁夏等主产区并没有强烈的主动减产意愿。

　　未来成材的产量能否如预期那样回升仍存在一定变数，更大的变数在于产量回升的幅度，大概率的情况是产量回升幅度有限，不足以支撑未来锰硅产量的释放，在1-2月份的时间内，选择冬储铁合金的资金会相对有限。

　　图6 库存

　　数据来源：钢联数据

　　供给回升、需求下滑体现在库存上则是库存在底部迅速回升。截至12月24日，全国锰硅库存115050吨，环比19900吨。

　　供给、需求两方面均利空锰硅，市场选择横盘震荡一方面是目前价格接近成本，另一方面需求在1月有回升的预期，同时供给未来的变动存在不确定性。我们更倾向于，未来需求回升幅度有限，供给在政策影响下降的情况下企业很难主动减产，因此我们认为锰硅价格仍可能有一定下跌空间。

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