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【年报】油脂:时过境迁,油脂迈入漫漫熊市
观点概述:
2021年马来劳工问题未解决,叠加东南亚降水偏多,棕榈油增产预期不断被打破,加拿大极度干旱,油菜籽产量大幅下调,油脂供应偏紧。
2022年聚焦马棕产量恢复与油脂的生柴需求。马来劳工问题逐步缓解,产量的恢复需要时间,预计马棕产量于二季度明显回升,全年产量呈恢复性增长,豆棕差得以修复。美国和巴西大豆预计丰产,阿根廷受拉尼娜影响较大,面临减产。菜油供应偏紧的局面预计持续到明年上半年,至新季油菜籽收获。
全球植物油食用需求维持稳定增速,生柴需求较预期有所下滑,但近两年总量仍增加,由于多国大力发展不基于农作物的新能源,预计生柴需求于2025年见顶。
2022年是油脂供应转向宽松的重要节点,由于马来劳工问题、天气具有不确定性,预计油脂价格下行过程将不顺畅。
策略建议:
单边:逢高空
套利:豆棕扩
风险提示:
马来劳工、产区天气、生柴政策、疫情、国际关系
一
行情回顾
2021年油脂单边上涨的主因是马来劳工问题未解决,不断打破市场预期,伴随着东南亚雨水过多,棕榈油产量迟迟没能恢复,加拿大极度干旱造成菜籽大幅度减产。因疫情反复和美国生柴的扰动,期间盘面出现回调。
价差方面,美豆自8月生长期末端获得及时雨后,单产和产量预期显著上调,此后美豆走弱,豆油走势明显弱于其他两大油脂,伴随着棕榈油供应紧张,豆棕价差出现倒挂。
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二
供应 – 紧张局面逐步缓解
2020-2021年植物油价格高企,高利润驱使下,2021/22年度油脂产量将迎来增长。
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2.1 棕榈油-马棕产量预计于2022年二季度恢复
现在马来西亚油棕种植园成本约为500美元/吨,印尼为550美元/吨,近期棕榈油价格虽有下降,但利润仍超700美元/吨,促使两国设法提高产量。
随着疫情常态化,马来政府宣布将全面放开外劳入境,预计劳工问题逐步缓解,单产得到改善,印尼加强种植园管理和技术革新后单产还能提升。马来油棕面积有增长的空间,印尼受政策影响增幅受限,预计2022年棕榈油产量增加4%。
2.1.1 面积
受欧美环保主义和人权主义的压力,印尼和马来分别在2011和2015年推出了可持续棕榈油标准,承诺不再毁林种植油棕。
2019年马来规定2024年前油棕种植面积不超过650万公顷,由于疫情严重,马来劳工短缺问题愈发突出,2020年出现种植面积下滑,预计2021年持稳,待2022年劳动力问题好转,种植面积将迎来修复性增长,预估2023-2024年增速为2%-3%。
2021年9月,印尼发放新油棕种植许可证禁令到期,该禁令大概率将延续,印尼油棕面积增长率稳定在1%。预计2022年印马两国油棕树种植面积增长1.5%。
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2.1.2 树龄结构
油棕树的经济寿命一般是20-30年,种下后2-3年开始结果,8-15年进入盛产期,之后产量逐年下降,20-25年左右应该砍掉重新种植以获得更大利润。
从路透显示的油棕树树龄数据来看,马来和印尼油棕树均存在树龄老化的问题,其中树龄超过18年的占到一半。2020-2021年种植收益大增,种植园翻种意愿增强,估计3-5年后单产显著提高。
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2.1.3 劳动力和技术
因疫情引起的劳工严重不足,导致马来油棕单产在2020-2021年显著下降。2021年12月10日马来政府称将放开外劳入境,种植园劳工准入证需要每年进行续签,从当前的新签和续签数量来看,劳工问题的解决仍需时日,马来大型种植园的负责人表示,2022年3月工人才可能到位,但预期转好,随后种植园可以解决因长期缺少劳工引发的相关问题,如烂果的处理、病虫害等,预计2022年单产显著回升近10%。
印尼油棕单产低于马来,主要因为技术水平和管理落后,棕榈油生产加工业作为印尼经济发展的支柱行业之一,现已投入大量资金提高相关技术和管理水平,未来单产可持续提高。
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2.2 豆油 – 新季大豆丰产
大豆种植成本虽有提升,但种植利润仍然可观,预计新一年度整体种植面积还将增加。
2021/22年度美国大豆丰产,巴西南部虽受拉尼娜影响,但通过种子技术成熟、中西部产量增幅弥补,预计巴西大豆仍将增产,阿根廷则受拉尼娜影响较大,产量增长受限。
2.2.1 美国
美国大豆靠生长期最后的及时雨实现2021/22年度丰产,缓解紧张的库消比,预计美豆产量持续增长,供应格局转向宽松。
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2.2.2 南美
由于技术革新,巴西大豆单产在2016年有了较大增长,之后的分析和判断都基于2016年后的数据。南部天气异常情况较多,帕拉纳州和南里奥格兰德州产量不稳定,大豆是巴西经济的重要组成部分,预计大豆种植面积还有增长空间,产量稳步提升。
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阿根廷可耕地面积有限,主要作物大豆和玉米存在竞争关系,由于近期大豆价格相对于玉米价格下滑更快,农户青睐玉米,大豆种植还在进行中,部分地区墒情较差,农户可能放弃种植,预计新季阿根廷大豆种植面积下滑2%。
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土壤湿度是反映种植环境最直观的指标,当前巴西大豆主产区土壤湿度出现明显分化,即将收获的马托格罗索州湿度较高,收割或推迟,但不影响中西部地区较大的增产幅度,南部偏旱,阿根廷大部分地区土壤湿度尚可。
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阿根廷设施落后,大豆产量易受天气影响,历年拉尼娜现象产生时均出现减产,尤其是双拉尼娜情况下,单产下降更加明显,新季大豆仍有减产风险。而巴西通过不断发展转基因种子技术、加强田间管理等措施,受影响的概率较小。
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NOAA模型显示,拉尼娜现象再次形成,可能持续到2022年2月,概率为65%,根据路透对远月降水的预测,1月干旱的帕拉纳州和南里奥格兰德州部分地区将迎来降水,而阿根廷在大豆生长关键期将持续干旱,面临减产。
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三
需求 – 生柴需求不及预期
3.1 食用需求 – 维持稳定增速
从人口总量预测来看,全球人口增长率显著下降,发达国家人均用油量和人口总量基本见顶,随着饮食结构的调整,预计整体食用需求持稳或有小幅下降。欠发达地区人均用油量和人口均有增长空间,食用需求还将上升。大部分新兴国家中规中矩,维持小幅增长。预计全球油脂食用需求将保持每年2-3%的增幅。
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3.2 生柴需求 – 不及预期
油脂需求总量中约有15%用于生产生柴,由于食用油价格高于传统燃料,需要国家补贴才能推动生柴使用,近两年通胀压力大,物价飞涨,生柴给财政带来较大压力,多国削弱生柴政策,让一直保持高速增长的生柴需求放缓。
持续增长的生柴需求,也要求更多土地来进行农产品种植,面临大量森林砍伐,与碳中和目标背驰,为了减缓这一压力,发达国家开始着力发展不以农作物为原料的能源,如以废弃油脂为原料的生柴,电动、氢能源等清洁能源,同时减弱以植物油为原料的生柴激励政策,后续植物油的生柴需求要看发展中国家。
基于疫情好转,预计2022年生柴需求增速为3%,2023-2025年放缓至2%,2025年左右全球生柴需求总量见顶。
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3.2.1 印尼 – 推迟B40计划
为消耗国内过剩的棕榈油,减少对传统燃料的进口依赖,印尼实施生柴计划,生柴强制掺混比例从2013年的10%逐步升至30%,由于技术不成熟,推迟了原定于2021年推行的B40计划,预计2025年后进行。
受疫情和欧盟逐步禁止棕榈油使用的政策限制,印尼生柴出口降至低位,现以国内消费为主。印尼计划2030年达到碳达峰,2060年实现碳中和,以棕榈油为原料的生柴在印尼的脱碳路上具有至关重要的作用,由于疫情好转,预计2022年生柴需求增速较大(10%),2023-2024年保持6%的增长,2025年后若能顺利推行B40计划,增幅将扩大。
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3.2.2 美国 – 下调掺混义务量
EPA公布了可再生燃料掺混任务量的提案,提议下调2020年和2021年的义务量,上调2022年的目标,2021年上半年,拜登政府刚上台时声称大力推广的绿色能源,而今风光不再,市场预期2022年可再生燃料需求增长24.3%,现今只剩13.6%。
尽管EPA也否决了所有等待审批的小型炼油厂的豁免申请,但随着更加清洁的能源发展,拜登政府展现的较差执行力,预期美国生柴之路难行。
更需要关注RIN结构可能变化,环保署正在考虑2023年将电动汽车列为可再生燃料系统的一部分,未来对豆油生柴需求可能形成利空,但这也是大势所趋。预计2022-2024年美国生柴需求增加,但增速由10%逐年降至4%,2024年需求见顶。
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3.2.3 欧盟 – 棕榈油将退出生柴市场
欧盟提起关于对棕榈油的歧视性政策诉讼,将逐步减少使用以棕榈油为原料的生物柴油,至2030年完全禁用,预计以废弃油脂为原料的生物柴油占比稳步提升,用以取代棕榈油。
欧盟宣布2035年起禁售燃油车,加速向电动汽车转变,预计2022-2024年欧盟整体生柴需求保持每年2%-3%增长,2025年到达峰值,其中植物油(不含废弃油脂)的使用量和份额逐年下降。
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3.2.4 巴西 – 掺混比例下降
由于国内通胀压力较大,国家能源政策委员会设定2022年1月起生柴掺混比例为10%,原计划2022年1-2月执行比例为13%,3月起升至14%,预计2022年生柴产量同比下降3%,待经济好转,在碳目标的促使下,2023-2024年掺混比例可能上调至12%-14%,生柴产量随之增加2%-4%。
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四
油脂板块供需
2021/22年度全球油脂供需同增,由于结转库存少,库消比继续下降,但产消差拉大,库存低点或现,格局已然转换。
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五
总结
2021年仍笼罩在疫情和极端天气中,随着疫情常态化,预计2022年油脂供应增加,但仍需时间确认马棕产量的恢复、南美大豆的增产,油脂低库存国家也需要时间重建库存,菜油供应偏紧的局面预计持续到明年上半年,菜油将强于其他两大油脂,油脂下行的过程不会太流畅,套利关注豆棕价差的修复。 |
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