中信建投：铜：短期回避风险 中期仍可乐观

　　摘要：

　　宏观方面，从美国支出法案的通过和中国稳经济增长的预期来看，我们应该对中期经济形势保持乐观，但南非变种病毒的威胁叠加欧洲本就严重的疫情，短期内悲观与恐慌情绪蔓延，导致铜价承压。

　　供需方面，目前全球依旧处于低库存状态，且仍未出现较为确定的库存拐点的迹象，致使现货升水保持较高位。不过，考虑到新冠疫情的影响，这对于铜价的支撑较为有限。

　　从市场来看，当前恐慌情绪较重，VIX指数大涨，美国债利率大幅下行，大宗商品全线溃败，短期内市场难以形成强大的做多力量。

　　综合来看，短期内疫情发酵带来的利空将使得铜价承压，但中长期来看，经济复苏仍是主基调，铜的需求增长前景依旧存在，我们坚持中期铜价不悲观的观点，建议积极关注此次回调创造的低点入局机会。

　　策略建议：

　　在前区间中枢69000元/吨以下价格水平逢低逐步轻仓买入，止损可考虑66000元/吨附近。

　　不确定性风险：

　　新变种病毒影响超预期

　　一、行情回顾

　　2021年11月，铜价呈现震荡走强的特征，自10月中旬见顶回落之后，于10月底、11月初企稳，随后整体上呈现震荡走强特征，最高涨至72000元/吨上方。最后，由于南非疫情的影响，出现了大幅回调，主力合约逼近69000元/吨。

　　二、价格影响因素分析

　　1、国内宏观

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年11月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。至此，LPR已经连续19个月保持不变。

　　中国银保监会发布数据显示，前10月，我国各项贷款新增17.9万亿元，同比多增783亿元。其中，制造业贷款新增2.3万亿元，超去年全年增量。

　　国家统计局：1―10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额71649.9亿元，同比增长42.2%（按可比口径计算），比2019年1―10月份增长43.2%，两年平均增长19.7%。1―10月份，采矿业实现利润总额8639.0亿元，同比增长1.78倍；制造业实现利润总额59300.4亿元，增长39.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3710.5亿元，下降19.7%。

　　2、国外宏观

　　新冠疫情担忧又起，新冠病毒出现新的变异毒株，市场避险情绪快速上升。

　　美国政府联合多国抛储，国际油价快速回落，通胀预期冲高回落。

　　美联储主席获连任，美联储鹰派预期加强，美联储会议纪要显示美联储提前加息的可能性。

　　欧洲经济景气度尚可，但疫情形势再次恶化，使得美元表现强势。

　　总的来说，油价大幅波动引导通胀预期快速变化，欧洲疫情担忧推升美元大幅走强，新冠Omicron变体再度引发市场担忧，不过目前这一病毒变异影响力仍待进一步确认，而美联储后续缩债加息进程的不确定性仍然较高，大宗商品大幅波动的环境或将持续。

　　3、基本面

　　3.1 精铜生产放缓

　　图1：铜精矿冶炼费（单位：美元/吨）

　　数据来源：WIND、中信建投期货

　　图2：精炼铜产量（单位：万吨）

　　数据来源：WIND、中信建投期货

　　就国家统计局的数据来说，1-10月累计产量861.6万吨，同比增长8.4%。单月增速已为负，9月产量下滑0.3%，累计增速较上个月回落1个百分点，但与往年同期或全年增速相比均处在较高水平。铜精矿冶炼费较年初显著回升且基本稳定在2019年的水平，进一步上行的动能减弱，表面铜矿供应增加的速度已放缓。综合来看，10月精铜生产放缓是受限电影响，铜矿供应整体上稳定，11-12月预计增速会有所恢复。

　　3.2 进口萎靡，比价回升有望提振进口

　　1-10月，铜精矿进口增长6.18%，与上月数据持平，高于2020年，但低于2018-2019年，矿端进口趋稳；铜及铜材方面，进口同比大幅减少，1-10月累计减少幅度达到28.35%，连续5个月保持较大幅度的缩量；其中，精炼铜进口降幅更大，1-10月累计减少28.35%；废铜方面，由于政策改变的影响和国内需求的旺盛，废铜进口继续大幅增长，1-10月累计增长86.26%，增速小幅回升，10月增速继续增加近30个百分点到98%。从今年5月份以后，铜内外比价持续回升，进口窗口打开，预计未来进口增速将回升。

　　图3：铜精矿进口量（单位：万吨）

　　数据来源：WIND、中信建投期货

　　图4：精铜当月进口量（单位：万吨）

　　数据来源：WIND、中信建投期货

　　图5：未锻造铜及铜材进口累计值（单位：万吨）

　　数据来源：WIND、中信建投期货

　　图6：废铜进口量（单位：万吨）

　　数据来源：WIND、中信建投期货

　　图7：进口铜盈亏及比价

　　数据来源：WIND、中信建投期货

　　图8：到岸升贴水（单位：美元/吨）

　　数据来源：WIND、中信建投期货

　　3.3 低库存仍有支撑

　　LME库存持续去化，目前库存仅有8.4万吨，已正式向2021年一季度的低点发起挑战。国内方面，铜库存已经降至历史低位，进一步去化的动能降低，预计将维持低位运行。受国内供需偏紧和LME去库影响，现货升水保持坚挺，对铜价形成支撑，预计能促使铜成为受南非变种病毒影响最小的品种之一。

　　图9：全球铜库存（单位：万吨）

　　数据来源：WIND、中信建投期货

　　图10：LME铜升贴水（单位：美元/吨）

　　数据来源：WIND、中信建投期货

　　3.4 关注稳经济举措和变种病毒的威胁

　　房地产投资依旧持续回落，且在地产行业不景气的情况下，后周期的家电消费亦受到影响，包括空调业在内的铜消费大户均有明显走弱的迹象。数据显示，空调产量累计增速已经降至12.3%，冰箱产量累计增速降至0.3%，洗衣机增速降至12.4%。不过，目前房地产监管已经出现较明显的边际放松迹象，预计明年整体能够保持稳定，不至于拖累太多。

　　汽车方面，缺芯的限制依然较大，导致整个汽车行业增速放缓。10月广义乘用车销量下滑幅度达到14.1%，累计增速降至8.7%。目前汽车行业的现状是燃油车颓势、新能源汽车强势，预计整体上对铜需求的减量并不大。

　　电网方面，10月投资增速改善，1-10月重回正增长，累计增加1%。年底指标考核临近，投资和订单有所加速。

　　当前全球市场面临的一个重大风险是南非变种病毒，如果其严重程度甚于Delta病毒，那么经济复苏必将受到影响，对于大宗商品的需求极为不利，这是未来1-2周需要重点关注的点。

　　另一方面，无论是美国的支出法案，还是中国稳经济的措施，都有利于未来的预期，促使市场不至于过度悲观。

　　图11：电网基本建设投资完成额及同比（单位：亿）

　　数据来源：WIND、中信建投期货

　　图12：房地产开发投资额及同比（单位：万亿）

　　数据来源：WIND、中信建投期货

　　图13：家电产量累计同比（单位：%）

　　数据来源：WIND、中信建投期货

　　图14：汽车产销量及同比（单位：万辆）

　　数据来源：WIND、中信建投期货

　　中信建投期货 张维鑫