油脂处于备货期，后市交易逻辑是什么？

在全球油籽丰产及马来西亚棕榈(8388, 160.00, 1.94%)油复产预期下，看空情绪增长令油脂市场经历了一轮显著下跌行情，但上周接连不断的利好提振盘面超跌反弹：马来西亚持续暴雨引发洪涝，最大港口巴生港沦陷引发物流大瘫痪；印度为抑制通胀出台多措施，其中包括削减精炼棕榈油进口税5%；马来西亚棕榈油阶段性产量不断转弱，12月前20日产量降幅高于季节性，对此前市场看空基础形成削弱；近期巴西南部干旱加剧，而大豆正处于关键的豆荚灌浆期，机构下修帕拉纳州产量预估，豆类获得天气升水注入。

　　“上周油脂的反弹依然由棕榈油引领，但豆油2205合约资金流入却最多，主要因临近交割月，2201合约进一步移仓所致，豆油总体持仓是高于棕榈油的，因而移仓量也更大。”中信建投期货油脂分析师石丽红说。

　　上周，棕榈油价格上涨5.22%，在三大油脂中涨幅最高。目前棕榈油仍处于减产周期，并且马来西亚的洪水影响了棕榈油的生产与运输，棕榈油产区劳工补充仍不足，预估马来西亚棕榈油的累库进度延迟。根据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2021年12月1—20日，马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少13.18%。同期，SGS公布的棕榈油出口数据环比下滑4.3%。另外，印度下调油脂进口税，其中毛棕榈油进口税从24.75%下调至8.25%，精炼棕榈油税由于35.75%下调至19.25%。市场人士认为，这将刺激棕榈油的需求，给棕榈油盘面带来利好。

　　物产中大期货研究院高级分析师谢雯认为，在棕榈油劳工大幅增长、棕榈油产量实质恢复之前，棕榈油供应仍维持偏紧格局。而洪水天气再度引发市场对棕榈油供应的担忧，助推棕榈油价格上涨。

　　另外，关于大豆，据海关数据显示，2021年1—11月，大豆进口总量同比减少5.5%。截至12月25日，豆油库存周环比下跌0.94%，同比下滑21.96%，豆油库存处于往年同期低位。

　　目前处于油脂备货期，豆油库存处于低位，加之南美大豆产区天气干旱，助推豆油价格上涨，上周豆油价格上涨4.54%。未来一至两周，巴西南里奥格兰德、巴拉纳、南马托格罗索州及阿根廷大豆产区的干旱状况难以缓解。谢雯认为，豆油价格是否能再次创新高，关键还在于南美大豆产区的天气变化，短期南美干旱或继续支持豆油价格偏强。

　　“近期油脂春节备货正在进行中，当前豆棕价差及菜豆价差均指向豆油替代，本周集团采购一度引发豆油成交放量，随盘面反弹下游补库积极性或进一步回升。随着大豆到港减少，近期部分油厂出现缺豆停机的情况，这令大豆压榨量从高位回落，进一步减轻豆油累库压力，对豆油走势形成支撑。”石丽红说。

　　对于后市，石丽红认为，虽然目前正值南美天气炒作期，且拉尼娜确实给巴西南部及阿根廷带来了不利天气并支撑近期豆油反弹，但在今年双拉尼娜及巴西扩种的背景下，预计南美大豆同比增长概率依然较大，这将限制包括豆油在内的豆类期价上行空间。豆油走势仍将较大程度依赖于棕榈油，马来西亚棕榈油产量及库存变化或仍占据主导。随着豆油2205合约与棕榈油2205合约价差再度回到400元/吨左右，做扩该价差的安全边际有所增加，或再度吸引资金关注，但该头寸仍极度依赖棕榈油产量情况。

　　“前期油脂价格的上涨已反映了南美天气、马来西亚洪水这些利多因素。从生物柴油端来看，近期原油价格的偏强走势也对行情有一定的提振。谨防疫情反复背景下，原油价格再次下跌带动油脂板块整体回调。”谢雯说。

　　（期货日报）