一、市场行情回顾 2021年钢价总体走势冲高回落，但价格中枢较前几年明显抬升。在年初冲破了过去17年以来3200-4200的价格区间之后一路向上，5月螺纹钢(4422, -91.00, -2.02%)期货指数冲破了6000元/吨的关口，随后震荡向下，到11月底螺纹钢指数最低跌破了4000元/吨随后有所反弹。 图：螺纹钢期货指数日K线 
数据来源：博易大师 国信期货 2021年初至5月螺纹钢震荡走高。政策面上，发改委年初强调2021年粗钢产量不增，导致市场对未来供给比较担忧。供需面上，需求内需外需都处于释放之中。内需地产进入一小波高潮，房地产销售、新开工迅速增长，海外供应链复苏不及预期导致外需向好，出口数据两位数增长。供应上螺纹钢产量亦节节攀升，由于产量的攀升导致对原料的需求增加，铁矿(707, 0.00,0.00%)石价格高企。 2021年5月后政策面开始发力，国务院常务会议两次“点名”大宗商品涨价问题，李克强讲话要高度关注大宗商品价格。国家发展改革委等五部门联合约谈具有较强市场影响力的重点企业，并且指出，本轮大宗商品价格上涨既有国际传导因素，也有许多方面反映存在过度投机炒作行为。房地产开始受到政策面的压力。随后螺纹钢期货价格明显回落，但5、6月供需尚可。需求在7月初见颓势，但市场淡季对需求不敏感，供给也在9月后明显收缩，原料煤炭受到政策限产以及限制进口的影响比较紧张，成本支撑使得市场处于高位震荡之中。 进入10月以后，供给收缩的利多兑现，钢价再一次攀上5800元/吨的位置，但需求面的下降开始发酵。房地产数据全面转差的后果传导至需求，单月数据来看新开工面积增速大幅下降，7月单月开工17660万平方米，同比降幅21.5%，环比降幅34.5%，堪称断崖式下降，单月值低于前三年水平，直接拖累累计增速由正转负。8月单月开工也没有出现很多机构预期的回升，而是继续下降，8月单月开工为16553万平方米，环比继续下降6.3%，同比下降16.8%。9月单月开工17441万平方米，同比下降13.5%。10月降幅更大。房地产新开工的下降导致钢材在10月需求最旺的季节，需求直接塌陷。引导了钢价出现了剧烈的下跌。此外，由于钢材的减产幅度也较大，也导致了原料需求的塌陷，原料铁矿、焦炭(3065, -65.00, -2.08%)、焦煤(2248,-37.50, -1.64%)大跌使得钢价的下跌空间打开。负反馈使得钢价跌回年初位置。 图：螺纹钢期货指数日K线 
数据来源：博易大师 国信期货 螺纹钢现货价格在年初到五月上旬的上涨中涨跌与期货差距不大，期货常常小幅升水现货上涨，在5月中旬的冲顶过程中，现货跳涨，期货重新回到贴水格局，随后期货领跌导致基差回正。 在5月中旬至10月上旬的高位震荡中，期货在7月先行上涨，但在9、10月走势明显弱于受到限产影响偏强的现货，10月后期货先跌，导致基差正值进一步扩大，但随后现货跟跌，至11月底期现价差仍为正300元左右。 最便宜交割品今年南北方均有出现，年初北方价格偏低，3-8月则是华东价格适合交割，到了9月以后随着原料成本回落，现货北方价格重新成为最便宜可交割品。 图：螺纹钢基差（单位：元/吨） 
数据来源：WIND 国信期货 现货价格变动汇总来看，2021年11月底比2020年11月底价格仍有上涨。从地区看，北京、乌鲁木齐螺纹钢涨幅较大，原因在于去年11月这两者价格偏低，上涨后价差有所修复；从品种看，角钢、工字钢涨幅较大，冷轧涨幅较小。工角槽钢主要应用于城市轨道交通、铁路、公路等基础设施建设工程、新能源项目等，需求相对主要用于建筑的螺纹钢略好一些。冷轧价格1-3月比较强势，但四月、五月钢价上涨的同时原料对利润的挤压比较严重，市场继续推升冷轧价格的动力不足，导致了冷轧这一年的相对涨幅偏小。 图：钢材各品种及期货涨跌情况 
数据来源：我的钢铁 WIND 国信期货 螺纹钢期货结构来看，由于市场对远期偏于悲观，螺纹钢期货远月往往贴水螺纹钢期货主力合约，这一情况在2020年略有缓解，但2021年后，即使螺纹钢主力升水螺纹钢现货的情况在上半年占较多时间，但螺纹钢远月贴水螺纹钢期货主力的情况仍占主流，价差结构N型。5月前，远月合约以小幅贴水为主，随后随着主力价格先跌，贴水情况略有好转，7月期货在减产情绪的推动下，远月甚至出现了升水，后9月由于现货走势偏强，期货远月贴水幅度增加，后远月维持贴水状况在200元/吨-400元/吨之间震荡。 图：螺纹钢期货期限结构（单位：元/吨） 
数据来源：WIND 国信期货 二、供需分析 （一）原料供给 1、铁矿石 铁矿石进口数量去年有过大幅增长之后，今年增速放慢，开始出现负增长。但铁矿石国内产量明显增长，导致整体铁矿供给趋于宽松。 海关总署数据显示，2021年1-10月份，中国进口铁矿砂及其精矿（铁矿石，下同）9.3亿吨，同比减少4.2%。10月份，中国进口铁矿石9160.6万吨，同比减少14.2%，环比减少4.2%。 和往年不一样的是，铁矿石供应的变数往年在于进口矿，虽然2021年进口矿泛善可陈，但国产矿出现了明显的增产。如果仅看进口矿可以看到供应的趋紧，但国产矿的增长导致了供应的总体宽松。据国家统计局数据显示，1-10月份累计铁矿石产量82311.14万吨，同比增长11.5%。从主要产矿省份来看：10月份，河北、辽宁、四川、山西、内蒙古、安徽、新疆七大主要产矿省份的铁矿石原矿总产量为6743.94万吨，比上月减少448.61万吨，降幅为6.2%；比上年同期增加329.94万吨，增长5.1%；七大主要产矿省份的铁矿石产量占全国总产量的84.2%。1-10月份七大主要产矿省份累计铁矿石产量为69906.22万吨，同比增长19.1%。河北原矿产量1-10月份累计产量为34485.33万吨，同比增长29.2%。辽宁原矿产量1-10月份累计产量为11773.09万吨，同比增长7.7%。四川原矿产量1-0月份累计产量为9323.12万吨，同比增长4.4%。山西原矿产量1-10月份累计产量为4227.35万吨，同比增长2.1%。内蒙古铁矿石原矿产量1-10月份累计产量为4037.55万吨，同比增长18.3%。安徽铁矿石原矿产量1-10月份累计产量为2701.76万吨，同比增长25.4%。新疆铁矿石原矿产量1-10月份累计产量为3358.02万吨，同比大幅增长37.1%。 图：铁矿石进口数量（单位：万吨） 
数据来源：WIND 国信期货 从铁矿石的库存来看，总体2021年铁矿石出现了明显的垒库，侧面印证了铁矿石的过剩。截止2021年11月26日，铁矿石港口库存15251万吨，同比增加21.0%。截止11月17日钢厂进口烧结粉矿库存1518万吨，同比减少10.9%。可以明显看到1-3月铁矿石出现明显垒库，但4-6月港口库存和钢厂库存均有所下降，4、5月钢价上涨中铁矿涨幅更快导致成本支撑型上涨，但在11月的下跌中，铁矿的港口库存在迅速垒库，钢厂库存也降幅趋缓，出现了成本塌陷式下跌。 图：铁矿石库存（单位：万吨） 
数据来源：WIND 国信期货 2、焦炭 由于焦化限产在年初比钢材更严格，加之原料供给受限，焦炭产量增速不及钢材，焦炭总体2021年供需偏紧，略有缺口，焦炭也受到原料上涨的困扰。国家统计局数据显示，2021年10月中国焦炭产量3599万吨，同比下降11.3%。2021年1-10月份，中国焦炭累计产量39410万吨，同比增长0.1%，涨幅较1-9月收窄1.2个百分点。 图：焦炭累计产量（单位：万吨）焦炭产量累计同比（单位：%） 
数据来源：WIND 国信期货 焦炭在2021年也出现了明显的去库，与产量减少相互印证。截止2021年11月26日，钢厂焦炭库存399.8万吨，同比减少14.1%，月环比减少3.4%；港口焦炭库存130.9万吨，同比减少44.8%，月环比增加3.1%；焦化厂库存72.9万吨，同比增加175.6%，月环比增加74.2%。焦化厂库存出现明显回升，中下游主动去库存，焦炭库存往上游堆积。预计未来针对焦化的限产仍然严格，加之焦化厂利润不佳，焦炭供给或仍将受限。 图：焦炭库存（单位：万吨） 
数据来源：WIND 国信期货 原料端2021年钢材的原料矛盾点和往年差异较大。上半年在钢材的上涨中，焦炭生产和铁矿进口跟不上钢材产量上升的需求，导致原料成本支撑更牢固，原料价格上涨侵蚀钢厂利润。但随着钢材的减产，原料从成本支撑转向成本塌陷，价格跌幅快于钢材，导致钢材在下跌中成本支撑不牢，形成负反馈。 原料的关键影响因素也有所转变。铁矿石往年看重的进口数据，今年进口的关键程度下降，内矿的增产幅度较大成为了产业链的新增供给变量；焦煤则是限制澳煤进口以及疫情影响蒙煤通关导致了前期的供给紧张，进口是焦煤总供给中占比较小的部分，约10%左右，但2021年初进口焦煤的减少也导致了双焦出现较强的走势。 从库存总量来说，铁矿出现过剩，焦炭仍然紧张。但从库存结构来说，2021年下半年随着钢厂减产，铁矿石港口明显垒库，焦炭焦化厂垒库，库存往上游转移，上游压力增加，下游钢厂减产则对原料库存的采购比较保守。库存堆积在上游的后果是要么需求重新扩张，上涨中伴随库存往下游转移；要么需求保持低迷，那么全产业链会通过降价减产侵蚀利润来去库存。2022年可能仍将持续这一现象，原料供给相对粗钢产量来说，维持相对过剩。 （二）钢材及螺纹钢的供应 1、利润 2021年螺纹钢利润明显好于2020年，电炉几乎全年盈利，高炉在年初和夏季由于原料走势较强有过亏损，但总体仍然盈利。截止2021年11月26日，2021年电炉平均即期利润为305元/吨，比2020年的-151元/吨大幅上升；高炉即期利润2021年均值为215元/吨也比2020年的31元/吨明显上升。市场在接近电炉成本后马上止跌。由于钢材大钢厂限产严重，加之2021年上半年需求尚好，如果电炉亏损，则市场供不应求，因此电炉成本成为市场明显支撑。市场利润在年底第三次冲高，但前两次利润回暖均为现货走强，11月的利润回暖主因则是原料塌陷，在严格限产之下，钢厂减少了对原料的需求导致原料回落。 图：螺纹钢利润（单位：元/吨） 
数据来源：WIND 国信期货 2、产量 2021年钢材产量呈现前高后低的状态。年初发改委工信部即定下目标2021年产量不超过2020年，但实际上由于上半年需求较好，加之限产并未进行实质性监督，钢材产量出现了较大的两位数增长。7月以后随着中央督察组对每个省的去产量情况进行督查，钢材产量出现了实质性下降。在9月之后，钢材产量下降超过预期，10月11月执行则更加严格，预计2021年产量将比2020年出现下降3000万吨左右。根据统计局数据，2021年1-10月粗钢产量87704万吨，同比减少0.7%。7、8、9、10月单月产量明显下滑，7月单月产量8600万吨，同比下降8.7%，8月单月产量8368万吨，同比下降12.6%，9月单月产量7287万吨，同比下降22.2%，10月产量降幅进一步扩大，产量7158万吨，同比下降23.3%。 四季度会有取暖季限产，预计11月产量继续下降，12月可能随着利润好转略有回升，但也幅度有限。 进入2022年后，我们预计1季度随着取暖季限产的实施和北京冬奥会事件性限产，产量同比会大幅减少。叠加政策限制和需求下降，我们认为2022年钢材产量会同比减少5%-10%。 图：粗钢产量（单位：万吨、%） 
数据来源：WIND 国信期货 钢筋产量与钢材类似，也呈现前高后低的状态。根据国家统计局数据，钢筋2021年1-10月产量21412万吨，同比减少1.8%，单月产量7、8月有所减少，9月、10月加速减少。7月产量为2120万吨，同比减少12.3%；8月产量2017万吨，同比减少16.4%；9月产量1782万吨，同比减少24.2%，10月产量1867万吨，同比减少22.2%。 图：钢筋产量（单位：万吨、%） 
数据来源：WIND 国信期货 钢材在2021年的库存总体还是回升的。年初虽然供需双强，成本支撑，但钢材库存的降速仍然处于平均水平，市场是怀着下半年会大幅减产的恐惧推升了价格；下半年钢材转为供需双减之后，下游主动去库存，导致库存往上游转移。根据钢协数据，重点钢企11月中旬库存1350万吨，同比上升7.5%。根据上海钢联的数据，钢材社会库存1035万吨，同比下降1.8%。由于钢材库存2020去年受到疫情影响，异常高；目前库存高于2020年；库存比2019年同期社会库存高24.1%，钢厂库存高9.7%。 图：钢材库存（单位：万吨） 
数据来源：WIND 国信期货 螺纹钢的库存情况类似，2021年去库情况不太理想，在产量大减的的同时库存却在增加。根据上海钢联的数据，截止2021年11月26日螺纹钢社会库存443万吨，同比下降1.7%；截止11月19日螺纹钢企业库存280万吨，同比上升20.0%。螺纹钢生产企业堆积了大量的产品库存，可能导致企业销售压力的增加，不利钢材未来的价格走势。 图：螺纹钢库存（单位：万吨） 
数据来源：WIND 国信期货 （三）钢材需求 由于海外供应链被疫情打断，国内钢材出口在2021年是比较好的，但我们预计2022年政策面对钢材出口的限制还会有所增加。根据国家统计局数据，2021年1-10月，钢材出口量5752万吨，累计回升29.5%。 图：钢材出口（单位：万吨、%） 
数据来源：WIND 国信期货 房地产需求呈现前高后低。伴随疫情之后各国政策为市场注入流动性，在年初房地产市场出现一波躁动，但政策面及时打压，重申“房住不炒”，对整个房地产链条限制资金流入，造成了下半年房地产新开工的回落和钢材需求的回落。 根据统计局数据，2021年1-10月，全国房屋新开工面积166736万平方米，同比减少7.7%。在6月前单月新开工还保持较高增速，但7月后新开工面积增速大幅下降，7月单月开工17660万平方米，同比降幅21.5%，环比降幅34.5%，堪称断崖式下降，单月值低于前三年水平，直接拖累累计增速由正转负。8月单月开工也没有出现很多机构预期的回升，而是继续下降，8月单月开工为16553万平方米，环比继续下降6.3%，同比下降16.8%。9月单月开工17441万平方米，同比下降13.5%。10月为12792万平方米，同比下降20.9%，降幅远超预期。 展望2022年，房地产政策方面的调控有松解的迹象，但由于拿地和销售面积领先新开工。实际上，房地产企业目前的困境难解，拿地已经2年处于萎缩的空间。目前房地产方面的松绑多数还在于支持企业把已经开工的项目建完，在于竣工端。但是钢材的使用强度较大的在于开工端。打地基阶段用钢量是地面建筑的2-3倍。因此我们认为2022年房地产市场虽然热度会略有回升，但总体对钢材的需求拉动会明显减弱。一般来说，地产新开工的波动性极大，在市场低迷阶段，常常出现两位数下滑，则我们认为地产端对钢材的消耗，2022年可能会有10%的降幅。 图：房屋新开工面积（单位：万平方米、%） 
数据来源：WIND 国信期货 基建投资方面，我们认为会起到稳定的作用，但很难有大的作为。根据统计局数据，2021年1-10月，我国固定资产投资完成额445823亿元，同比增长6.1%。但7月为46633万亿，8月为44380万亿，9月为50914万亿，10月为47996万亿，直接跌至2014年水平。 图：固定资产投资完成额（单位：亿元、%） 
数据来源：WIND 国信期货 机械加工行业稍好，但增速下半年也出现回落。根据统计局数据，2021年1-10月，我国金属切削机床产量49.2万台，同比增长31.9%。机械行业仍然保持了一定的韧性。 机械行业有一些新能源等的细分项目需求较好。但是例如重卡、工程机械类会随着地产的回落而萎缩。 图：金属切削机床（单位：万台、%） 
数据来源：WIND 国信期货 汽车行业2021年前高后低，但减产并非是需求不行而是因为供应链的问题，10月产量有所回升。根据国家统计局数据，2021年1-10月，全国汽车产量2092万辆，同比增长7.1%，7月单月产量180万辆低于前5年水平，单月产量堪称断崖式下降，主因可能是汽车缺芯。8月产量175万辆也没有明显回升。9月产量略有好转为221万辆，但同比仍然下降10.5%。10月汽车产量有所回升，236万辆。同比下降4.5%。预计2022年汽车行业可能和2021年基本持平或轻微下滑。 图：汽车产量（单位：万辆、%） 
数据来源：WIND 国信期货 国家统计局数据显示，2021年10月，中国空调产量1454.9万台，同比增长6.0%；1-10月累计产量18092.4万台，同比增长12.3%。10月冰箱产量763.6万台，同比下降13.5%；1-10月累计产量7412.2万台，同比增长0.3%。10月洗衣机产量766.8万台，同比下降8.7%；1-10月累计产量6968.5万台，同比增长12.4%。10月彩电产量1759.2万台，同比下降5.5%；1-10月累计产量14889.0万台，同比下降4.9%。 由于2022年我们预估为房地产竣工保持增长的年份，所以家电行业我们基本看平。 图：家电产量累计同比（%） 
数据来源：WIND 国信期货 由于疫情影响了各地海运的效率，2021年金属集装箱产量剧增，增加了对钢材的需求。但是10月后单月产量见顶。根据国家统计局数据，我国2021年1-10月金属集装箱累计产量19334万立方米，累计同比增长145.8%。集装箱对钢材的需求为历史最高水平。预计2022年会有所回落。 图：集装箱产量（立方米、%） 
数据来源：WIND 国信期货 统计局数据，2021年1-10月民用钢船产量同比增长10.3%至2487万吨，造船业维持了坚挺。 图：钢船产量（万载重吨、%） 
数据来源：WIND 国信期货 三、总结与展望 2020年钢价总体走势冲高回落，但价格中枢较前几年明显抬升。在年初冲破了过去17年以来3200-4200的价格区间之后一路向上，5月螺纹钢期货指数冲破了6000元/吨的关口，随后震荡向下，到11月底螺纹钢指数最低跌破了4000元/吨随后有所反弹。 原料端2021年钢材的原料矛盾点和往年差异较大。上半年在钢材的上涨中，焦炭生产和铁矿进口跟不上钢材产量上升的需求，导致原料成本支撑更牢固，原料价格上涨侵蚀钢厂利润。但随着钢材的减产，原料从成本支撑转向成本塌陷，价格跌幅快于钢材，导致钢材在下跌中成本支撑不牢，形成负反馈。 2021年钢材产量呈现前高后低的状态。年初发改委工信部即定下目标2021年产量不超过2020年，但实际上由于上半年需求较好，加之限产并未进行实质性监督，钢材产量出现了较大的两位数增长。7月以后随着中央督察组对每个省的去产量情况进行督查，钢材产量出现了实质性下降。在9月之后，钢材产量下降超过预期，10月11月执行则更加严格，预计2021年产量将比2020年出现下降3000万吨左右。进入2022年后，我们预计1季度随着取暖季限产的实施和北京冬奥会事件性限产，产量同比会大幅减少。叠加政策限制和需求下降，我们认为2022年钢材产量会同比减少5%-10%。 需求方面，2021年前高后低。预计2022年出口需求或有回落，地产需求大幅下滑，基建需求略有企稳，机械需求继续分化，汽车、家电需求略有企稳，集装箱需求高位回落，造船需求保持定力。总体而言我们认为需求方面会比2021年萎缩5%-10%。 库存方面我们观察到，整个产业链的库存都在往上游转移，且总量偏高。库存堆积在上游的后果是要么需求重新扩张，上涨中伴随库存往下游转移；要么需求保持低迷，那么全产业链会通过降价减产侵蚀利润来去库存。2022年原料或采取降价侵蚀利润的方法来去库存，但钢材因为受到政策限产的因素，成本支撑仍然会发挥效力，价格不会长期大幅度跌破成本，而是低值成本上方震荡，时不时击穿高值成本位置。 展望2022年，我们预计钢材价格会继续回落。钢价震荡区间或略小于2021年，价格重心下移至3500-4400元/吨。年初受到取暖季限产及冬奥会限产，市场抱有一定的期待，价格震荡偏强为主，钢材保持一定利润；二季度之后钢材明显复产后预计原料需求转暖，但实际需求回落，则钢价开始旺季下跌的走势。 国信期货 李文婧 | 
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