华联期货：库存短期支撑油脂价格 豆粕逢高做空为主

　观点：

　　油脂：马来11月产量还未恢复，出口增幅较大，预计11月马棕库存将不增反降，短期支撑油脂价格。当前劳动力短缺问题仍然是影响产量较为重要的因素，为此马来政府也在逐步放宽入境政策，移民局宣布放宽非法外劳再就业计划并且让持有逾期的长期逗留准证的非法外劳提出申请，不过政策支持下仍需留意外籍劳工实际的入境的情况。未来随着劳工问题缓解，产量可能逐步恢复，油脂价格越来越接近反转的时期。短期油脂整体库存低位支撑盘面，明年一季度或是油脂价格开始下跌的时期。

　　饲料：澳州气象局正式宣告拉尼娜现象的形成，不过这次拉尼娜现象很友好，令巴西大豆
生长有一个良好的开端，南美豆大概率增产，全球大豆供需不断改善，供应压力渐增。因疫情、大雪等因素，豆粕(3256, 8.00,0.25%)春节备货提前，短期支撑豆粕价格。但长期来看，全球大豆供需不断改善，美豆价格重心将不断下移，成本的坍塌将压制豆粕价格。近期需重点关注南美豆主产区天气情况以及美豆出口情况。

　　操作建议：

　　油脂：操作上建议区间操作为主。

　　饲料：操作上建议逢高做空为主。

　　重要监测点：

　　1）马棕出口、生产情况；2）进口大豆到港情况；3）南美豆主产区天气情况；4）12月美国USDA报告；5）大豆港口库存和消耗情况；6）生猪存栏变化情况；7）中美贸易战进展；8）非洲猪瘟疫苗进展；9）海外新冠肺炎进展

　　风险因子：

　　1）南美天气情况；2）海外新冠肺炎进展

　　一、行情回顾

　　油脂：截止11月26日，豆油、棕榈(8414, 186.00, 2.26%)油和菜油11月价格呈现先下跌后高位震荡的走势，下跌的主因是：1、美豆收割加速；2、南美推进作物种植。

　　饲料：截止11月26日，两粕11月呈现先大幅下跌后震荡上涨的走势。下跌的原因同油脂，上涨的主因是：1、美国11月USDA报告意外利多；2、美豆粕需求增加，带动国内豆粕价格上涨。

　　二、基本面分析

　　1．棕榈油

　　据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2021年11月1-20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比增加0.35%。船运调查机构Intertek Testing Services发布的数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为1，340，775吨，较10月1-25日出口的1，208，722吨增加10.9%。船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油产品出口量为1，1336，125吨，较10月1-25日的1，205，755吨增加10.8%。

　　图1：马来西亚棕榈油库存

　　资料来源：华联期货 MPOB

　　图2：马来西亚棕榈油产量

　　资料来源：华联期货 MPOB

　　图3：棕榈油期现价差

　　资料来源：华联期货 我的农产品网

　　图4：全国港口棕榈油库存

　　资料来源：华联期货 我的农产品网

　　马来西亚种植与原产业部部长祖莱达称，预计到11月底，将有总计3万名海外工人开始陆续抵达马来西亚，在棕榈种植园工作。了解到年底期间，国内约40%的收割工作会完成，不会允许这些收成被放置不管，或者油棕果实未被收割，将督促人力资源部加快对海外工人的引进。

　　国内方面，2021年11月25日24度广州港口棕榈油期现价差为354元/吨，月同比下跌306元/吨，大幅下跌。据我的农产品网监测显示，截至2021年11月19日（第46周），全国重点地区棕榈油商业库存约44.17万吨，环比第45周增长0.90万吨，涨幅2.08%；同比2020年第46周棕榈油商业库存49.27万吨减少5.1万吨，降幅10.35%。

　　2．大豆

　　（1）11月USDA供需报告：2021/22年度新作数据显示，美豆单产意外下调至51.2蒲式耳/英亩，低于预估区间下沿，使产量减少2300亿蒲，同时下调出口预估4000万蒲，期末库存仅小幅增加0.2亿蒲至3.4亿蒲。另外，再次下调阿根廷产量预估150万吨至4950万吨，同时调减100万吨出口量后，阿根廷期末库存降至2461万吨。中国进口预估下调100万吨，在主产国减产的背景下，全球期末库存减少79万吨至1.0378亿吨。2020/21年度旧作数据没有对美国进行调整。巴西、中国的结转库存均有调增，分别来源于巴西产量和中国进口数据的上修；阿根廷结转库存调减，来源于压榨、出口的增加和进口的减少。报告利多。

　　（2）据我的农产品网初步统计，2021年11月份国内主要地区油厂进口大豆到港量共125船，共计约809.25万吨（11月船重按6.5万吨计）。其中华东地区（含沿江地区）36船约234吨；山东地区（含河南）28船约182万吨；华北地区19船约123.5万吨；东北地区12船约78万吨；广西地区10船约65万吨；广东地区14.5船约94.25万吨；福建地区5船约32.5万吨。

　　此外，据Mysteel农产品团队对12月及2022年1月进口大豆数量初步统计，其中12月进口大豆到港量预计为850万吨，1月进口大豆到港量预计为810万吨。

　　3．豆油

　　截至2021年11月19日（第46周），全国重点地区豆油商业库存约84.26万吨，环比前周增加1.15万吨，增幅1.38%。

　　4．豆粕

　　截止2021年11月19日（第46周），豆粕库存54.73万吨，较前周减少5.38万吨，减幅8.95%，同比去年减少37万吨，减幅39.06%。

　　图5：国内豆油商业库存

　　资料来源：华联期货 我的农产品网

　　图6：国内沿海油厂豆粕库存

　　资料来源：华联期货 我的农产品网

　　图7：国内大豆压榨量

　　资料来源：华联期货 天下粮仓

　　图8：国内生猪存栏

　　资料来源：华联期货 wind

　　三、结论及操作策略

　　油脂：马来11月产量还未恢复，出口增幅较大，预计11月马棕库存将不增反降，短期支撑油脂价格。当前劳动力短缺问题仍然是影响产量较为重要的因素，为此马来政府也在逐步放宽入境政策，移民局宣布放宽非法外劳再就业计划并且让持有逾期的长期逗留准证的非法外劳提出申请，不过政策支持下仍需留意外籍劳工实际的入境的情况。未来随着劳工问题缓解，产量可能逐步恢复，油脂价格越来越接近反转的时期。短期油脂整体库存低位支撑盘面，明年一季度或是油脂价格开始下跌的时期。

　　饲料：澳州气象局正式宣告拉尼娜现象的形成，不过这次拉尼娜现象很友好，令巴西大豆生长有一个良好的开端，南美豆大概率增产，全球大豆供需不断改善，供应压力渐增。因疫情、大雪等因素，豆粕春节备货提前，短期支撑豆粕价格。但长期来看，全球大豆供需不断改善，美豆价格重心将不断下移，成本的坍塌将压制豆粕价格。近期需重点关注南美豆主产区天气情况以及美豆出口情况。

　　华联期货 邓丹