低库存下存在逼仓风险，锡价延续强势

贵金属

　　中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。

　　短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。

　　我们的观点：黄金价格连续两日反弹，主要是因为美国核心PCE再度超过预期，叠加欧洲能源问题发酵推高了对通胀的担忧；加之拜登2万亿美元经济刺激法案受挫，拉低了美国明年经济增长预期。虽然当前世界主要央行都开始将政策重心转向抑制通胀，只要疫情不出现极端恶化，货币政策收紧的大环境难以改变，但是政策落地以及传导仍需一定时间，短期内贵金属仍存在进一步向上的可能，资金也可能就通胀问题持续博弈。

　　投资策略：等待贵金属反弹寻求高位沽空的机会。

　　风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。

　　铜

　　中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。

　　短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。

　　我们的观点：隔夜美联储通胀数据大超预期，且耐用品订单保持高增，引发市场对通胀延续性的担忧。且欧洲能源问题发酵，市场担忧供应扰动加剧，有色品种多数上行，铜情绪上亦有拉动。此前国内将1年期LPR利率下调5个BP，5年期不动，跨周期力度调节较为温和，市场反馈有限，主要表明的是货币政策边际宽松的态度。

　　临近年底现货支撑有隐忧，Back结构基本消失，虽然在低库存水平下，现货升贴水仍较为坚挺，但成交整体冷清。原料方面，2022年铜精矿长单敲定在65美金，符合市场预期，表明产业对明年铜矿增量谨慎乐观。短期矿端小幅扰动，境外Las Bambas的干扰仍未停止，国内北方港口清关仍有疫情扰动。但TC仍在60上方，反映尚未显著影响供需关系。废铜偏紧加剧,宁波镇海疫情仍在封城，废铜提货困难，影响供应，精废价差继续回落。电铜方面，供应端本周变化不大，低价对消费有一定促进，但在国内关账，境外临近圣诞的影响下，全球库存小幅回升。

　　目前宏观驱动和现货支撑边际有所减弱，但处于低值的显性库存仍是价格的重要支撑，维持价格高位震荡的判断。近期建议关注国内跨周期政策，美联储加息预期提前后，国内政策宽松的窗口期可能相应提前。

　　投资策略：建议震荡操作为主。

　　风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化

　　铝

　　中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。

　　短期矛盾：能耗双控对上下游影响

　　我们的观点：欧洲能源危机发酵致使电价飙升，德国明年交付电价上涨1%，至318.25欧元/兆瓦时，创纪录新高，受电力价格上涨影响，黑山KAP铝厂已停止供电，涉及产能12万吨，德国Trimet铝业减产7万吨，截至目前欧洲因能源价格减产的产能已由10月中旬的十万余吨扩大至近三十万吨，欧洲电解铝产能占全球产能的11%，成本抬升支撑铝价上行。国内方面，电力成本与氧化铝价格的持续下降令国内电解铝企业成本下行，电解铝企业盈利状态好转，部分电解铝厂已开始准备复产，但复产进度趋于缓慢，年内难见明显增量；消费端，加工企业开工率总体保持平稳，分板块看，板带箔、线缆企业下游订单相对稳定，预计铝价将跟随外盘震荡上行。

　　投资策略：观望

　　风险提示：/

　　铅

　　中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。

　　短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。

　　我们的观点：本周铅价波动加剧，隔夜伦铅下跌2.39%，国内铅价跟随下挫。海关公布的数据显示，11月中国精铅出口超过4万吨，国内前期库存下降更多是出口带动，目前来看，随着出口窗口的关闭，我们预期出口对国内去库的推动力在下降。上周12月合约交仓后库存下降幅度收窄，国内再生铅贴水扩大且利润进一步走强。短期来看，在期现价差进一步拉大后，高价对消费抑制也将较为明显，短期去库动能进一步减弱，预计沪铅波动区间14800/15800元，伦铅波动2200/2350美元。

　　投资策略：宜观望，等待反弹试空。

　　风险提示：海外软逼仓反复，国内采暖季环保及限电再度冲击。

　　锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。

　　短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈

　　我们的观点：前日德国交付电价继续飙升，创下历史新高，市场担忧锌冶炼扰动进一步加强，伦锌飙升最终录得3.22%涨幅，近期能源问题进一步被政治化，短期难以化解，预计锌价将保持强势格局，核心运行区域3400-3600美元/吨。

　　投资策略：获利多头可考虑了结离场

　　风险提示：/

　　中长期矛盾：新增产能释放进度是否匹配产业链强劲需求之间的矛盾

　　短期矛盾：低库存支撑价格&需求转弱限制价格走强

　　我们的观点：镍矿资源偏紧，价格坚挺，镍铁价格快速回落利润转负，铁厂亏损下开工积极性一般，同时二级镍大幅贴水一级镍，镍铁性价比提升，预计进一步下跌空间有限。不锈钢检修季，加上春节提前，下游有节前备货需求，短期不锈钢库存走低。同时海外价格高企，出口市场或许会有较好表现，原料成本依然对价格有支撑，不锈钢价格暂时反弹，多头头寸持有，关注现货市场成交及库存去化速度设立止盈位置。

　　虽临近年底不锈钢和新能源需求转弱，但低库存及现货偏紧下升水走强，需求端的韧性仍是镍价维持高位的主要支撑 ，工信部的锂电池行业规范利好高镍三元前景，镍豆自溶的经济优势使得新能源对一级镍的强劲需求。不锈钢和新能源产业的需求使得镍库存持续去化，内外Back结构持续。高冰镍顺利投产加大镍远期宽松预期，但短期镍短缺矛盾难缓和。需求支撑下镍将保持高位震荡走势，但价格创新高驱动不强， 且新的变异毒株以及远期供给前景打压市场价格，维持【140000,155000】区间震荡操作思路。

　　策略：多头持有（震荡区间上沿获利平仓）

　　风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度

　　短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和

　　我们的观点：昨日有色版块在欧洲能源危机的影响下转强，沪锡低库存水平维持，多头增仓逼空，令锡价小幅上涨，主力合约夜盘收报28.9万元。供需矛盾无根本性改善前，锡价高位震荡态势料将延续。

　　品种角度看，中国2021年11月份锡精矿进口量为11831.027吨，环比大幅下滑40.4%，其中缅甸进口量7183.698吨，下降近60%。但近期缅甸孟连关口解封，时间快于此前预期，据了解关口已积压4000金属度锡矿待通关，通关后国内锡矿紧缺情况将会缓解，矿的供应将在短期内相对稳定。冶炼端，12月，由于部分云南地区冶炼企业进行年度检修，或较大程度影响12月精锡产量，预计12月产量继续下滑至13000吨，12月库存可能再次回落。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。

　　投资策略：震荡走势，轻仓区间操作。

　　风险提示：矿山修复超预期

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