国联期货：生猪：产能去化尚未结束 猪周期仍处筑底阶段

　摘要：

　　国庆假期后，猪价保持上行通道。近期全国多地降温，南方腌腊、灌肠活动提前开启，市场大猪需求旺盛。因前期养殖户压栏增重情绪较浓，导致市场大猪供应偏紧，大猪价格上涨带动标猪上升。整体来看，当前市场供应节奏放缓，需求逐步回暖，猪价表现强劲。

　　目前全国能繁母猪存栏量仍然高于正常保有量，产能去化尚未结束，市场整体供应保持宽松。旺季趋旺，需求已明显回升，但根据常识和近年居民猪肉消费情况看，预计猪价靠消费提振力度有限。需求旺季将在2022年春节前结束，在拉尼娜冷冬预期下，猪肉消费量将逐步提升。供给和需求端短期有利好，但基本面无法支撑猪价持续强势回升。接下来，集团企业出栏会持续增长，淘汰母猪和冻肉库存也会压制猪价。

　　期货方面，由于现货价格偏强运行，期货相较现货已贴水。主力LH2201合约价格在16200元/吨左右，较当前现货价格贴水1800元/吨左右，盘面价格隐含了市场对后市猪价悲观的预期。但鉴于目前至春节这段时间为消费旺季，现货价格下跌空间不大，基差回归可能将以期货价格上涨实现。

　　策略：维持看空格局，可适时关注03合约的做空机会。

　　风险提示：新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情、北方天气影响

　　一、市场回顾

　　2021年1月上旬，猪价正式开启了本轮下跌行情。以外三元生猪价格为观察值，从1月7日的最高点36.75元/公斤跌至10月6日的最低点10.63元/公斤，跌幅达71.1%。猪价快速下跌和下跌的幅度均超出市场预期，笔者根据供需情况和产业结构总结了三点原因。

　　1、2020年四季度产能被低估：市场过度解读冬季非洲猪瘟对产能的影响，误判了减产的程度。北方局部产区确实受损严重，但有一批保育猪保存较好，且南方整体较安稳，全年母猪产能增幅达80%，产能恢复速度也存在被低估的可能。

　　减产的预期被不断放大，使得部分养殖户对后市猪价充满信心。集团企业与中小养殖户共同压栏进一步推涨猪价，活猪库存积压，体重越养越大，导致短时间内形成巨大的供给压力。供给端的压力主要来自哪里？第一，几个月前就该出栏的大肥猪，因为猪瘟后养殖成本不断走高，养殖户不满当时猪价，有惜售情绪，结果后期不得不出栏；第二，计划内原本应该此时出栏的生猪；第三。因集体恐慌情绪导致计划后期才出栏的猪也被提前出栏。三个阶段，在同一时刻一拥而上，承压市场。这一现象在生猪历史上还未发生，根本原因是非洲猪瘟给猪产业带来巨大的影响---长时间高企的养殖成本。高成本能够支撑猪价的逻辑显然已经被证伪，高成本造成大量生猪恐慌出栏才是事实。

　　2、需求复苏不及预期叠加消费淡季来临：猪肉消费增长速度小于产能恢复速度。

　　3、恶化的产业结构：非洲猪瘟打乱了我国生猪产业秩序，在高猪价下，大部分养殖户不计成本的大肆扩张，造成低效产能不断增加，产业结构遭到破坏。当前生猪市场处在淘汰落后母猪，优化产业结构的重要阶段。

　　国庆假期后，猪价触底反弹，从10.6元/公斤反弹至当下18元/公斤附近。反弹的逻辑主要来自国家控价和需求回升。猪价跌至10.6元/公斤，无论是自繁自养模式还是外购仔猪模式，养殖户全线亏损严重。10月10日国家收储托市，全国多地相继出台配合政策；通常9月开始进入猪肉消费旺季，今年受拉尼娜冷冬影响，全国多地降温，南方腌腊、灌肠活动提前开启。旺季趋旺，需求逐步回暖。两方面因素促使猪价反弹。

　　二、供给情况分析

　　1、存栏情况

　　全国生猪存栏量从2019年10月的18615万头增加至2021年9月的43764万头，已恢复正常保有量。生猪存栏量仍在持续增加，自2021年3月以来，连续7个月环比增加（存栏数据更新至2021年9月）。

　　图1：全国生猪存栏量

　　数据来源：农业农村部、国联期货研究发展部

　　能繁母猪存栏量7月份环比下降0.5%，这是连续21个月增长之后首次出现下降。8月份能繁母猪存栏环比加速下降，降幅约2%。当前生猪市场处在淘汰落后母猪，优化养殖产业结构的阶段。从区域情况看，北方母猪的去化速度逐步放缓，华南地区母猪淘汰工作正在进行。根据生猪生长周期测算，预计2022年3-4月份育肥猪的出栏量将会受到影响。

　　图2：全国能繁母猪存栏量

　　数据来源：农业农村部、国联期货研究发展部

　　据母猪饲料消费数据显示，母猪饲料产量在2021年5月开始逐步下滑，9月加速下降。通过母猪饲料产量，可以对母猪存栏量提前预判，从而预测未来10个月生猪价格。结合6月能繁母猪存栏见顶，预计明年4月前后猪价见底。

　　图3：母猪饲料消费数据

　　注：样本数据

　　2、出栏情况

　　经历了前期养殖端的恐慌性出栏，进入11月养殖端自繁自养扭亏为盈，目前每头盈利约370元。企业惜售挺价情绪增强，生猪出栏量有所放缓。根据年初各大猪企正常出栏任务量计算，预计12月份生猪出栏压力相对较大。

　　图4：生猪出栏量累计值

　　数据来源：国家统计局、国联期货研究发展部

　　图5是样本企业仔猪出生数据，根据生猪生长周期测算，可以推演出之后6个月左右的育肥猪出栏情况。仔猪出生数据在2021年8月达到最高值，随后开始回落，由此预计我国生猪出栏量将在2022年2-3月达到最大值。

　　图5：样本企业仔猪出生数据

　　注：样本数据

　　3、出栏均重情况

　　11月全国外三元生猪出栏均重为125.41公斤，较10月增加1公斤。接下来，各地腌腊、灌肠带动大肥需求增长，同时拉尼娜冷冬对猪肉消费形成支撑，叠加12月份部分规模养殖场会为了完成年度计划而提前出栏明年的生猪，预计12月份出栏量将有所增加。因加速出栏，所以在出栏均重上存在下降可能。

　　图6：宰后均重（河南）

　　数据来源：中国农业信息网、国联期货研究发展部

　　4、猪肉情况

　　预计猪肉进口数据将继续下滑。根据中国海关数据显示，2021年10月我国猪肉进口量约20万吨，环比降4.7%，同比跌41.1%。今年随着我国生猪产能恢复，猪价快速下跌，国内外价差缩小，进口利润收窄，进口数量下降。

　　图7：月度猪肉进口量

　　数据来源：海关总署、国联期货研究发展部

　　目前猪肉供应依旧偏多，市场供大于求。与过去五年同时期相比，今年猪肉产量最高。

　　图8：猪肉产量累计值

　　数据来源：国家统计局、国联期货研究发展部

　　图9：猪肉年产量

　　数据来源：国家统计局、国联期货研究发展部

　　三、需求情况分析

　　消费情况可以从中游屠宰数据进行观察。9月开学备货季和中秋节日刺激后，猪肉消费逐渐进入消费旺季，下半年消费明显好于上半年。目前旺季趋旺，需求端的提振主要来自两个方面。第一个方面，据线下了解，当前腌腊需求延续，带动消费上升。第二个方面，在南方腌腊结束后，拉尼娜冷冬亦可刺激人们对猪肉的需求。但需求回升难以持续带动猪价上行，主要还是要看供给端的变化。

　　图10：全国生猪定点屠宰量

　　数据来源：农业农村部、国联期货研究发展部

　　四、养殖利润情况

　　通常饲料占养猪总成本的60%，而饲料成分的70%为玉米(2703, 4.00, 0.15%)，15%为豆粕(3258, 42.00, 1.31%)。如图所示，玉米现货价格处于历史高位；豆粕价格主要看进口，预计仍将维持高位。

　　图11：全国玉米市场价

　　数据来源：同花顺

　　图12：全国豆粕市场价

　　数据来源：同花顺

　　养殖利润大幅改善，12月初自繁自养模式的养殖户每头盈利约370元，外购仔猪模式每头盈利约110元。屠宰端因上游成本上涨，加工亏损幅度扩大。

　　图13：猪肉批发价、市场价

　　数据来源：农业农村部、国联期货研究发展部

　　图14：全国活猪、仔猪、猪肉价格

　　数据来源：农业农村部、国联期货研究发展部

　　图15：二元母猪近六年平均价走势

　　数据来源：博亚和讯、国联期货研究发展部

　　图16：仔猪近六年平均价走势

　　数据来源：农业农村部、国联期货研究发展部

　　图17：生猪养殖成本

　　数据来源：博亚和讯、国联期货研究发展部

　　图18：生猪养殖利润

　　数据来源：博亚和讯、国联期货研究发展部

　　五、结论

　　能繁母猪自2021年7月以来环比持续下滑，10月环比下降2.5%，预计明年3-4月份出栏量将达到最大值，产能拐点显现。结合大型规模养猪场调整的经营战略来看，未来产能将进一步去化。

　　当前猪价受到需求旺季驱动出现一定幅度的反弹，但反弹并非反转，中期维持底部震荡格局。预计价格拐点将在明年产能拐点之后到来，也就是在明年4月前后猪价见底，随后逐步走出底部区间，震荡偏强运行。

　　期货方面，现货价格偏强运行，期货相较现货已贴水，盘面价格隐含了市场对后市猪价悲观的预期。但鉴于目前至春节这段时间为消费旺季，现货价格下跌空间不大，基差回归可能将以期货价格上涨实现。

　　图19：生猪基差

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　国联期货 徐远帆