中长线股指振荡上行仍是主旋律

　原标题：中长线股指振荡上行仍是主旋律

　　期货日报

　　本周各指数止跌回升，两市日均成交金额维持在万亿元以上。资金方面，北向资金和杠杆资金均表现为小幅净流出。我们认为，美联储加息预期影响逐渐消退，随着我国政策加持，中长线股指仍以偏多为主，随着假期来临，消费类板块预计会有所表现。

　　本周以来市场释放了积极的稳经济信号，在流动性边际宽松下利于股指上行。

　　日前，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定跨周期调节措施，推动外贸稳定发展，部署做好《区域全面经济伙伴关系协定》生效后实施工作。

　　预计在政策的推动下，2022年一季度社融增速有望回升，基建增速也有望加快，稳经济的各项举措共同发力以保障社会平稳运行，也有利于股指调整之后继续上行。

　　12月20日以来，三大股指期货品种贴水幅度均明显缩小，其中IH所有月份合约均转为升水，这是我国股指期货逐渐回归常态化的表现。自2015年股指期货受限制以来，股指期货长期保持着较大贴水，主要因政策限制下市场策略主要以卖出套保为主，随着股指政策逐渐松绑，市场策略更加丰富，近几年股指期货贴水幅度逐步缩小，并预计将逐渐恢复到受限前符合理论定价的升水状态。

　　从短期走势上来看，近期期指贴水转为升水，这和行情预期有一定关系。随着经济下行压力加大，我国政策上出现了边际放松，12月6日央行表示于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，12月20日LPR19个月以来首次下调，这些一定程度上更利好价值股，使得市场对后市更为乐观，也更快地带动IH和IF贴水缩小。

　　12月17日，中国证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见，修订内容显示，自规则实施之日起，香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。此目的是为了剔除“假外资”，让北向资金的流动真正反映国际资本的动态。自政策发布以来，北向资金并未出现大幅流出的迹象，我们认为一方面是由于此类交易总体规模不大，近三年有北向交易的内地投资者约有3.9万名，交易金额在北向交易中的占比保持在1%左右；另一方面是中国证监会给了1年的过渡期，可以平滑卖出的压力。长期来看，北向资金仍会逐步配置到A股中来。

　　图为股指期货当月合约升贴水走势

　　整体上看，11月以来我国经济出现边际改善，但下行压力依然较大，特别是由房地产调控带来的拖累。随着政策加持，中长线股指振荡上行仍是主旋律。（作者单位：申银万国期货）