未来PTA产业链又将如何演绎？

环保洗礼后实现逆袭 上下游景气度回升

　　 引言

　　2017年开始，面料市场中一些被称为“烂布”的低端“大路货”赚足眼球。淡季不淡，旺季更旺，一货难求，这些面料的价格一路飙升，订单足、效益好，织造厂家开工积极。

　　下游刚需转旺，PTA产业景气度回升。然而，市场关心的是，这种景象能持续多久？经历了环保洗礼，PTA产业链又面临怎样的机遇与挑战？3月18—23日，由郑商所支持、期货日报主办的“期宝”2018年1季度江苏PTA产业链调研深入一线企业，希望能从中找到答案。

　　 终端市场的“春天”别样“温暖”

　　在中国丝绸第一镇的盛泽，产业集聚，企业众多。盛泽地区面料市场任何的“风吹草动”都可能产生蝴蝶效应。

　　全涂薄型面料，例如涤塔夫，处于面料市场底层，纺织人士口中的“大路货”“烂布”，在盛泽面料市场上最常见不过。

　　与2017年如出一辙，近期，市场又出现“一布难求”的现象。此次调研期间，盛泽地区坯布销售表现良好，部分面料甚至要排队拿货。

　　涤塔夫价格低廉、生产工艺简单，但适用范围广泛，因而在“金三银四”的传统服装旺季，需求量大幅增加。

　　实际上，自2017年环保整治低端喷水织机以来，这些“大路货”供应大幅缩减，行情便一路飙升。淡季的时候销路通畅，旺季的时候更是一货难求，一天一个价儿，“烂布”市场迎来了“春天”。

　　“很多人都说面料市场景气度回升，倒不如说是织造市场在回暖。”据中国绸都网吴晓芬介绍，目前，在盛泽地区，织造厂家不论大厂小厂，接单普遍在两个月，订单充裕的更是有3个月、6个月。除了订单充足，收款情况也非常理想。“由于坯布紧张，很多织造厂家都要求带款提货，即便是可以欠款的老客户，回款周期也相应缩短。”吴晓芬称。

　　通过走访，期货日报记者了解到，2018年终端需求整体向好，尤其是织造厂家，库存水平不高，业者信心增强。

　　“一方面，春节前工厂进行了低价促销的常态化操作，库存大幅减少；另一方面，随着观念的转变，春节后工人返城复工时间推迟，工厂遭遇‘招工’难问题，开工普遍推迟3—5天。数据显示，目前，盛泽地区坯布平均库存在25天，为2013年以来的最低水平。”中大期货分析师刘慧说。

　　据了解，近年来终端需求表现真实向上，主要受民生消费观念转变、网购快速增长等因素的提振。目前，织造厂家开工率快速提升，终端需求已经启动，工厂订单多排至6月前后，部分品种“一布难求”。

　　值得一提的是，上周，聚酯原料开启补库周期，且MEG价格上涨带动下游采购情绪，涤丝销售明显回升。上周一、周四江浙部分厂家产销分别达到500%和400%。聚酯厂家表示，春节期间累积的库存基本被消化。

　　此次调研，记者的一个直观的感受是，下游聚酯厂家和终端织造厂家的经营思路更为理性，具体表现为备货节奏稳中有序，没有了以往的囤货热。

　　“一方面，产业链各环节企业均在进行成本核算，除正常备货需求，若利润空间没有打开，则不会盲目采购，这就降低了资金占用风险；另一方面，行业集中度提高，企业经营向产业链上下游扩展，内部调控能力增强，对某一环节原料价格小幅波动的感知度降低。”刘慧表示，对于终端来说，服装等行业快速化、个性化消费趋势明显，面料订单表现为数量少、批量多，一旦囤积过多，可能面临无法消化的情况。

　　谈及2季度织造市场的行情，不论是生产厂家还是贸易商都较为乐观。基于终端消费需求增长预期，2018年聚酯行业仍被多数市场人士看好。

　　不过，下半年，随着产能的陆续释放，常规坯布货源将从现在的紧张变为宽松，所以下半年常规坯布行情仍有不确定性，而喷气、中高端坯布市场受环保影响较小，行情预计较为稳定。

　　 PTA加工费预计长期维持在高位

　　自2016年9月以来，聚酯行业进入新一轮景气周期，摆脱了2013年开始连续多年亏损的局面。由于聚酯行业需求好转，开工率提升，PTA需求随之增加。特别是到了2017年7月，国内禁止废旧瓶片进口，对再生短纤的消费转向原生短纤。除了对再生聚酯的替代增量，聚酯内生需求增长也不错。

　　“2016年下半年开始，加弹机销售明显好转，以年均1000—1500台的速度增长。另外，部分加弹机经过改造，效率达到过去的1.4倍。每年新增的加弹机需要消耗200万吨的聚酯原料。因此，除了原有加弹机开工率提升，新增装置的开工也增加了聚酯需求。”业内人士称。

　　聚酯行业开工率从88%跃至94%，PTA需求大幅增加，PTA厂家也摆脱了亏损局面。2017年7月开始，加工费多在650—1000元/吨，最高为1200元/吨。

　　聚酯行业的景气周期能持续多久？其对PTA市场又会产生何种效应？

　　“一般来说，聚酯行业的景气周期会持续2—3年，并且滞后房地产周期半年左右。2018年1季度，房地产有见顶迹象，预计聚酯行业的景气周期持续到2018年3季度。2018年，聚酯行业新增产能在400万—500万吨。”同舟棉业基金经理才亚丽称。

　　单就PTA供应端来看，除了原本属于翔鹭的福化450万吨/年的产能可以从七八成再提高，新增产量的空间不大。在才亚丽看来，PTA在PX—PTA—聚酯这个核心产业链中将处于有利地位，PTA厂家的话语权将增强，2018年PTA供需大概率处于紧平衡状态。

　　目前，不管是PTA厂家还是聚酯厂家，均看好PTA加工费。在这种情况下，聚酯厂家合约货比例增加，现货流通的采购量减少，PTA现货成交量不及产量的十分之一。

　　随着PTA行业集中度的提升和装置大型化的发展，装置能否平稳运行对PTA价格的影响较大。比如，装置突发故障停车、夏天遇到台风天气，市场都可能出现阶段性货源紧张。

　　“经过2013—2017年上半年的亏损，只有个别厂家能确保现金流。对PTA厂家来说，2017年7月开始PTA加工费好转是很正常的，尤其是聚酯生产利润良好，PX到PTA环节的加工费在800—900元/吨是情理之中。”才亚丽表示，甚至有工厂认为，1000元/吨的加工费都是打底的。该工厂几乎都是合约货，装置检修时，需要先从PTA期货上进行采购再交货，其认为短期内虽然聚酯库存较高，但利润丰厚，开工率不会下滑，2018年PTA现货供应肯定持续紧张。

　　期货日报记者了解到，2017年以来PTA库存持续下降，后期低库存将成常态。

　　萨缪尔森库存效应认为，在低库存水平下，现货（近月）的波动率要高于远期。低库存情况下，容易引发市场对短期内供应紧张的担忧，现货价格对各种信息源的反应程度也更强烈。反映在价差上，由CONTANGO结构转为BACK结构。BACK结构被称为牛市结构，即现货价格高于期货价格，近月合约价格高于远月合约价格，在货源紧张的时候通常呈现这样的结构。

　　而价差结构一旦转变，会以一种比较稳定的状态存在。才亚丽解释说，2011—2012年，PTA在产能扩张的压力下保持正向市场结构两年之久，而在2013—2017年上半年，PTA市场进入绝对过剩期，除了2014年翔鹭突然停车促使市场保持一段时间的BACK结构，其余时间都呈CONTANGO结构。

　　截至目前，PTA市场转为BACK结构才持续7—8个月，在货源紧张问题无法解决的情况下，市场将一直维持这种状态，直到新的产能周期到来，PTA供应变为宽松，价差结构才会转变。

　　 企业点赞期货合约连续活跃方案

　　期货日报记者了解到，长周期内，PTA产能过剩严重，出于未来供需改善的预期，2015年以来的大部分时间，PTA期货都较现货呈升水结构，产业客户利用期货套保以及贸易商买现抛期的套利操作盛行。

　　2017年开始，终端需求强劲增长，PTA供应出现瓶颈，升贴水结构演变为PTA期货贴水现货。此种格局下，产业客户以及贸易商通过期货卖出套保和买现抛期的交易量明显萎缩，而下游产业客户买入套保的交易量逐步增加。

　　截至3月26日，PTA期货市场上买入套保持仓量为77414手，较1月中旬的4402手增加73012手；卖出套保持仓量为135200手，较1月底的225492手减少90292手，较2017年年初最高822938手的持仓量大幅减少597446手。

　　“根据期现货市场的升贴水结构，上下游产业客户均能利用期货市场采取对自身生产经营有利的操作模式。”东吴期货分析师王广前表示。

　　以前，PTA产业客户只能交易PTA期货1月、5月、9月合约。PTA上下游厂家均是连续生产，生产经营和订单周期仅覆盖2—3个月，而1月、5月、9月合约的时间间隔有4个月，企业参与套保不是很方便，不少订单无法与期货市场无缝对接。

　　为满足产业需求，郑商所2017年10月推出PTA期货合约连续活跃方案，产业客户参与积极性明显提升。

　　“经过多年的发展，PTA期货更加成熟，参与人群更加广泛。”桐昆集团相关人士表示，连续活跃合约更加接近基本面，交易所的这一方案更有利于产业客户参与期货。

　　恒力集团PTA销售的相关负责人表示，期货合约连续是市场趋势，有利于产业与金融融合得更加紧密，企业把近月连续活跃的合约作为一个现货销售或者采购渠道，可以更快捷地锁定生产利润或者原料采购成本。同时，近月合约天然具有现货属性，相较于远月合约金融属性较强的弊端，生产企业对近月合约的把控性更强，有利于期货服务实体经济功能更好的发挥。

　　据了解，1803合约作为PTA期货的首个目标合约，共成交43.9万手（双边），日均成交4.1万手，日均持仓10.4万手，初步实现了“近月合约活跃，活跃合约连续”的基本目标。刚刚交割完毕的PTA期货1803合约共交割1.5万手，折合现货7.5万吨。中国石油(601857,诊股)国际事业有限公司、上海纺投贸易有限公司、万向资源有限公司等32家PTA生产、贸易和消费环节的企业参与了交割，几乎覆盖了国内PTA市场主流的生产厂家和贸易商。

　　“此次调研中，上下游企业均对PTA期货合约的连续活跃给予了积极评价。大家认为，合约连续活跃使PTA期货的功能发挥更加精细化。”王广前表示。

　　 市场期待PTA期货国际化的推进

　　经过十多年的发展，PTA已经成为一个成熟的期货品种，具备了价格发现和套期保值功能，对于我国掌握国际市场的话语权起到了重要作用。虽然PTA进出口量已经大幅收缩，但PX的进口依存度依旧超过50%。很多时候，PX现货价格会受PTA期货的影响。ACP谈判时，PTA期货盘面的波动也会受到密切关注。

　　在业内人士看来，PTA期货是一个非常成熟的品种，PTA厂家的现货及合约价格均参照期货价格，贸易成交则100%参照期货价格，下游织造甚至服装厂家也参考PTA期货价格决定采购节奏。PTA除了应用于纺织服装领域，瓶片、薄膜等领域的使用也非常广泛。然而，放眼全球，除了我国的PTA期货和新加坡的PX掉期，其他国家的交易所均未上市任何与PTA有关的衍生品，PTA国际贸易定价的透明度、合理性有待进一步提升。

　　当前的国内期货市场，首个国际化品种原油已经上市，铁矿石的国际化也在积极推进中，PTA作为与原油相关性较强的化工品，其国际化推广值得期待。

　　“PTA期货国际化本身与PTA产业链各环节国际贸易格局相适应。”新湖期货分析师刘健表示，我国PX的对外依存度较高，而PX本身的价格波动较大，以至于PX产业链上的套保需求强烈。此外，由于国内自产PX的量不大，主流PTA厂家多利用PTA期货来锁定加工价差。PX工厂参与套保的比重较小，新加坡掉期流动性不足，导致国内PTA期货的参与者结构并不完整。推进PTA国际化，有利于引进外部PX/PTA厂家和国际机构，有利于进一步完善市场参与者结构。

　　谈及PTA国际化，调研中，多数企业表示期待，国内原油期货上市后，PTA的国际化更为迫切。

　　对于产业客户而言，更完善的参与者结构有利于期货价格与现货价格保持合理关系，有利于弱化极端行情，有利于企业稳健经营。从现货端来看，国际产业客户的参与有利于理顺PTA产业链贸易流，保持不同国家及地区间的合理价差。

　　“对于期货公司而言，一方面可以扩大业务范围，另一方面有利于业务模式转型。海外机构对于国内期货公司专业化服务的要求更高。例如，国际产业机构的交割、结算、汇率风险对冲等等，都对期货公司提出了更高的要求，这也是期货公司实现高附加值目标的契机。无疑，PTA期货的国际化将给期货公司提供更加广阔的发展空间。但是，专业性要求的提升也会导致期货公司内部出现分化。”刘健说。

　　对于境外客户而言，我国的大市场具备强烈的吸引力，国际大型产业客户不可能完全忽略中国衍生品市场。但是，这也对国内衍生品市场的相关制度建设提出了更高的要求，只有在完善的制度体系下，国际产业客户才会没有顾虑地参与进来。

　　产业企业对于交易所推进PTA国际化所作出的努力表示肯定。同时，也有企业负责人建议，国际化的推进过程中，在规则方面不宜设置过多门槛，以便降低境外交易者介入的难度。