支撑犹存 豆粕短多长空

   短期进口大豆(5865, -24.00, -0.41%)阶段到港偏低，库存压力不大，南美天气扰动下丰产未确认，还有油粕强弱关系逆转等，豆粕价格仍有支撑。春节后，随着南美大豆大量上市，供应端的压力有增无减，叠加饲料消费进入淡季，需求季节性下滑，供过于求的矛盾将显现。

本年度美豆库存从低位回升，从去库存转为累库存。南美大豆供应前景乐观，巴西大豆产量预计将达到1.4亿吨以上。中长期来看，大豆供应充足，豆粕市场压力仍大。但短期国内大豆到港偏低，大豆、豆粕库存均不高，加上南美天气扰动，油粕强弱关系扭转，豆粕仍有支撑。

大豆到港偏低，豆粕库存无压力

美豆连续两年大幅去库存的局面结束，进入小幅累库存的状态。巴西大豆临近上市，产量预计在1.4亿吨以上。中长期来看，全球大豆供应充足，原料有保障。但从节奏上来看，近两个月国内进口大豆数量偏低，原料供应稍显不足。根据海关统计数据，今年9—10月国内进口大豆1199万吨，与去年同期相比下降了35%。即便11月进口量有所恢复，达到857万吨，但与去年同期相比仍少了100万吨。

根据钢联统计数据，截至12月17日，国内油厂大豆库存397万吨，仍低于过去三年平均水平483万吨。豆粕库存64万吨，远低于过去三年平均水平85万吨。国内大豆、豆粕整体库存水平均不高，油厂压力不大，给近期豆粕带来明显支撑。

南美天气仍有扰动，丰产未确认

南美未来的供应前景巨大，但丰产并不是板上钉钉，当下仍存在一定的外部扰动。即便产量没问题，收获的时间、节奏也还存在变数。目前国内大豆、豆粕库存偏低，一旦南美天气、物流出现任何风吹草动，就可能导致国内大豆阶段供应紧缺，从而驱动豆粕价格继续上行。

从目前的情况来看，巴西南部、阿根廷北部部分地区一度偏干，由于9月缺乏降雨，大豆播种较晚，土壤墒情偏低导致产量受损。今年巴西农户收获大豆的时间可能比预期要晚。巴西头号主产州马托格罗索州，由于雨水过多以及其他一些因素，大豆收获时间将推迟到明年1月份，而之前预计在圣诞节前后开始收获。

油粕强弱关系逆转，豆粕受到支撑

今年大多数时间内，油脂价格延续偏强态势，油粕比价持续走高。近期，随着油脂市场基本面发生变化，油脂市场偏强格局已经开始弱化。充足的大豆供应为豆油的产量提供了保证，加上当前马来西亚劳工短缺问题有望逐渐缓解，棕榈(7962, 118.00, 1.50%)油产量恢复在望。而原油上涨动力有所减弱，对油脂的提振边际弱化，油脂市场压力渐显。油粕市场的强弱关系也发生逆转，此前大量做多油粕比的资金开始掉头，空油多粕，从而给近期豆粕市场带来了较大的支撑。因为前期进口大豆到港量不大，加上此前跌幅巨大，豆粕阶段的修复上涨行情仍在延续。后期关注市场变化节奏，观察巨大的供应压力会在哪个节点、哪些合约上体现出来。

综上所述，笔者判断豆粕市场中长期仍面临较大的压力，但短期进口大豆阶段到港偏低，库存压力不大，南美天气扰动下丰产未确认，还有油粕强弱关系逆转等，豆粕价格仍有支撑。豆粕本身库存水平不高，叠加春节疫情可能带来的扰动，及南美天气、运输物流风险犹存，都会支撑豆粕价格短期走高。春节后，随着南美大豆大量上市，供应端的压力有增无减，叠加饲料消费进入淡季，需求季节性下滑，供过于求的矛盾将显现。（作者单位：平安期货）