菜油 短期上下两难

　　展望后市，虽然供应依旧偏紧支撑菜油维持强势，但受豆油和棕榈油破位下行的影响，菜油很难独自走强。

　　12月初，因供应偏紧，郑州菜油期货一度放量上冲，主力合约继续刷新近几年高点。不过，因豆油和棕榈油期货破位下行，菜油期货无功而返，再次回到前期振荡区间。

　　整体供应依旧偏紧

　　因播种面积下降以及生长期间遭受严重干旱，今年全球最重要的油菜籽生产和出口国加拿大的油菜籽大幅减产，由去年的1960万吨下降到今年的1260万吨，降幅为33.4%。虽然澳大利亚油菜籽产量比上年大幅增加，12月美国农业部报告也将2021/2022年度全球油菜籽产量上调至6835万吨，比上月预估增加85万吨，但仍为近3年来最低水平。加拿大油菜籽减产使得其出口能力大幅下降，在接下来的一年，我国油菜籽和菜油进口量势必减少。

　　另外，我们还应该注意到，由于持续干旱，加拿大油菜籽含油率下降，将导致菜油产量降幅较油菜籽产量降幅更大。加拿大谷物理事会发布的初步样本数据显示，2021年，加拿大油菜籽生长期间天气炎热干燥，导致油菜籽含油率降至20年来次低水平。据调查，2021年，油菜籽平均含油率为41.9%，上年为44.1%，5年平均水平为44.4%，2003年为41.8%。

　　由于加拿大油菜籽减产，使得我国油菜籽进口量下降。数据显示，10月，我国累计进口油菜籽27.5万吨，较9月的22.92万吨环比增加19.98%；1―10月，我国累计进口油菜籽212.58万吨，较去年同期的243.41万吨，同比减少12.66%。10月，我国菜油及芥子油进口量仅为8万吨，同比下降49.2%；1―10月，我国菜油及芥子油进口量为197万吨，相比2020年同期增长了35万吨，同比增长22.1%。

　　目前，沿海地区油厂的油菜籽和菜油库存水平不高，国内菜油整体供应依旧偏紧。据监测，截至12月10日，沿海地区主要油厂菜籽库存为26.3万吨，周环比减少0.3万吨；油厂菜油库存为4.7万吨，周环比增加1.72万吨，大幅低于前两个月10万吨左右的水平。

　　相关油脂利空重重

　　由于菜油在整体植物油消费中占比仅有10%左右，其价格走势难免受棕榈油和豆油的影响。而目前来看，豆油和棕榈油的基本面均偏空，导致其国内外期货价格下跌趋势明显，给菜油带来明显拖累。由于播种面积增加，今年美豆产量恢复性增产。美国农业部公布的12月供需报告显示，今年美豆产量为44.25亿蒲式耳，比去年增加2.09亿蒲式耳。2021/2022年度期末库存将为3.4亿蒲式耳，比去年增加0.84亿蒲式耳，从而导致美豆跌至1300美分/蒲式耳。

　　因豆油和豆粕出口良好，油厂加工利润较好，较低的美豆价格刺激油厂开工，美国油厂开工率维持相对高位。美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨数据显示，11月美豆压榨量为1.79462亿蒲式耳，虽然略低于分析师预估的1.8164亿蒲式耳水平，但仅低于去年同期的1.8102亿蒲式耳，为历史月度压榨量的第7高点。相应地，美国豆油产出量增加。截至11月30日，NOPA会员企业的豆油库存为18.32亿磅，月环比下降0.03亿磅，为6月以来的首次下降，但同样为历史偏高水平。

　　从需求端来看，奥密克戎导致资本市场恐慌，国际原油价格大幅下跌，使得具有生物柴油概念的豆油受到拖累。除此之外，美国环保署（EPA）下调生物燃料掺混量，将使豆油的生物柴油消费量低于预期。上周EPA公布了推迟多次的可再生燃料掺混方案，在该提案中，为适应2020―2021年间疫情造成的燃料需求下滑，EPA提议削减2021年可再生燃料掺混义务至185.2亿加仑，并追溯性下调2020年掺混义务。2022年，生物质柴油的强制掺混量将仅由24.3亿加仑增长13.6%至27.6亿加仑，增幅明显不及美国农业部的预估。这意味着随着可再生燃料掺混方案尘埃落定，美国豆油平衡表将面临可再生燃料需求的下调压力。

　　与此同时，受棕榈园采摘工人不足的影响，今年以来，马来西亚棕榈油产量持续低于预期，一度导致棕榈油期货价格刷新历史纪录。不过，近期随着政府允许境外劳工进入马来西亚，工人不足问题有望缓解，棕榈油生产有望恢复正常。另外，随着棕榈油和豆油价差收缩，棕榈油性价比走低，马来西亚棕榈油出口急剧下降，导致马来西亚棕榈油期货走低。马来西亚船运机构SGS公布的出口数据显示，12月1―15日，马来西亚棕榈油出口量为78.95万吨，较11月同期的91.19万吨下降13.4%。对主要出口地欧盟、印度和中国的出口均出现明显下降。

　　天气影响南美大豆

　　目前，巴西大豆已经基本播种完毕，阿根廷大豆播种已过七成，开始逐渐进入关键生长期。市场对巴西和阿根廷的大豆生产给予较为乐观的预期。据外媒消息，一份调查显示，分析师们预计，2021/2022年度，巴西大豆产量有望再创历史新高。来自12家机构的分析师平均预计，巴西2021/2022年度大豆产量为1.4412亿吨，高于11月预测的1.4394亿吨，较2020/2021年度的1.3732亿吨（CONAB数据）增长680万吨或4.95%。美国农业部预计，阿根廷的大豆产量在4950万吨，比上年度增加330万吨，增幅为7.1%。

　　不过，由于南美大豆尚处于播种期和生长期，生产仍存较大的不确定性。目前，南美地区被拉尼娜气候模式笼罩，巴西南部和阿根廷出现干旱的概率仍存，最近几周上述地区降雨偏少，开始出现干旱迹象，大豆生长状况有所转差。据统计，截至12月13日，巴西第二大产区帕拉纳州2021/2022年度第一茬大豆优良率为71.0%，低于前一周的83.0%和去年同期的75.0%的水平。南美是当前全球大豆最重要的产区，其天气状况变化将直接影响大豆的供需水平，进而影响到豆油的供需。一旦发生干旱，将刺激大豆和豆油走强，进而提振菜油价格。

　　整体来看，虽然菜油较豆油升水扩大，但因自身供需偏紧，仍能维持偏强走势。不过，豆油和棕榈油的偏弱也会对菜油走势带来不利影响。与此同时，由于南美大豆生产开始进入关键生长期，天气变化也会对包括菜油在内的油脂价格走势带来决定性影响。在多空因素交织的背景下，菜油期货有望维持振荡走势。（作者单位：金期投资）