生猪年报：供应持续收缩，22年注入反转预期

核心观点

　　能繁母猪存栏延续回落趋势，根据生猪繁育周期推算，2022年4-5月生猪供应将下降，但下降幅度仍需评估，在非突发事件影响下，未来去产能进程将放缓，4-5月前供应仍偏大，叠加上半年需求淡季，供强需弱下，生猪价格预计仍受压制；22年5月后生猪供应量持续收缩，而需求端有转好预期，供弱需强下价格偏强为主。另外，饲料成本高位下，最优生猪出栏体重相对往年偏高，但并非主动压栏，不会出现前期的高体重，即出栏量恒定下，高体重导致的猪肉供应增长在2022年将不会出现。

　　从供应端看，母猪存栏影响生猪价格长期波动趋势，短期价格波动则会额外受到出栏体重及市场情绪等因素影响。短期来看，在春节后价格弱势预期下，节前有提前出栏动作，即2-3月适重育肥猪会提前在12-1月出栏，造成节前供应的进一步增加，2-3月供需双弱下现货仍偏弱为主，具体程度需关注节前生猪出栏情况，3月后需求逐步回升，但仍处于淡季，5月前供应预计仍偏高，现货仍偏弱为主。另外需关注冬季生猪疫情发展情况，由于当前盈利水平较低，补栏仔猪热情及防疫水平均较低，进而导致22年6月后生猪供应量出现明显下降，年中现货有转好预期。长期来看，饲料成本高位下，去产能进程将持续，22年生猪供应量将持续减少，尤其三四季度在需求强势及供应减少的情况下，现货有较好预期。

　　从需求端看，疫情长期存在一定程度上压制市场需求，如集中性餐饮消费及节假日消费不及预期等，未来持续关注疫情发展情况，疫情若缓解，需求有进一步回升可能，进而对22年二季度后行情起到提振作用。

　　整体来说，2022年生猪供应端将维持收缩的态势，期货将维持近弱远强的格局，在供应拐点出现前，即5月前合约维持反弹偏空思路，5月后合约以偏强思路对待，抄底远月合约的风险在于临近交割月时会面临现货上涨不及预期的可能，进而导致盘面的下行回归。具体节奏根据即期及预期现货表现进行动态判断。

　　正文

　　01

　　2021年生猪市场行情回顾

　　1.1 现货行情回顾

　　受2019-2020年高养殖利润影响，生猪产能扩张超预期，叠加市场一致性预期下的压栏及抛售，导致年内现货出现较大幅度的下跌及上涨。

　　从影响存栏的因素来看，2018年出现非瘟至今，疫情对养殖行业的影响已经逐步弱化，影响当前存栏变化的本质回归到养殖盈利情况。前期的高利润导致2021年生猪出栏大量释放，供应大幅增加，而市场在对年初疫情影响的误判下出现了长达半年的压栏行为，进而使得猪价出现超预期的下跌幅度。

　　从价格及出栏体重走势来看，2021年春节后现货高位回落，由年前35元/kg的高价跌至9月底的10元/kg左右，跌幅达72%，养殖端出现较为严重亏损，年内生猪去产能逐步开始。现货在趋势性下行过程中，分别在3月，4月及6月出现小反弹，由于上半年市场情绪并不过分悲观，每次现货快速下跌后均会出现二次育肥抄底赌后市行为，9月现货触底后，在市场普遍悲观预期下，抄底行为及声音均有所减少。

　　在对后市猪价较好的预期下，生猪出栏体重3月初开始逐步上行，5-6月达到历史高点138kg左右，随后受现货持续回落影响，压栏大猪逐步出栏，在猪价跌至10元附近的价格后，市场情绪逐渐崩溃，在10月消费淡季的预期下，现货端在8-9月出现抛售行为，出栏体重加速下降，提前透支未来几个月的生猪出栏量，因而在进入10月后，现货一改季节性下跌趋势，出现强势反弹，体重也出现了不同程度的上涨，但整体上涨幅度不及年初，说明在经历前期的低价后，养殖户逐步理性，年底压栏热情并不及年初。

　　从成本及利润来看，由于前期仔猪价格高位，同时饲料价格偏高，导致行业整体养殖成本偏高，在15元/kg以上，现货的持续下跌使得养殖端亏损严重，长时间的现货亏损推动去产能发生。农业农村部数据显示，2021年6-7月后能繁母猪存栏环比持续下跌，进而影响2022年4月后生猪出栏量。

　　整体来看，市场对于生猪产能增长或下降的预期偏差及情绪性因素的影响，导致猪价出现暴涨暴跌行情。在经历了年内的深度亏损后，养殖端情绪恢复仍需要时间。

　　1.2 期货行情回顾

　　年初至今生猪期现均出现趋势性下降行情，在不同的现货预期下，期货表现出先贴水再升水，最后再贴水现货的情况。整体行情走势可以分为以下几个阶段：

　　2021年1月8日-2021年1月22日，在生猪产能恢复的大逻辑下，期货上市后呈现下跌趋势。市场初期认为在非瘟长期存在的情况下，产能恢复较为缓慢，且现货年初仍处于历史高位，期货主力2109合约跌至24000一线后获得支撑，陷入短期震荡行情。

　　2021年1月23日-2021年2月24日，受年初山东、河北、河南、江苏等地非瘟疫情消息发酵的影响，期现走势背离，在产能受损的预期下，期货出现明显上涨，而现货在春节前后出现明显下跌走势，基差加速下行，期货2109合约由贴水转为升水现货。

　　2021年2月25日-2021年5月6日，期间现货由30元/kg以上的价格跌至20元附近，跌幅达34%，而期货跌幅仅2000点左右，期货端仍对年中现货价格上涨有较好预期，基差进一步走弱，2109合约最高升水现货6000点左右。此时间段属于现货虽然走弱，但市场预期仍存的阶段。

　　2021年5月7日-2021年6月22日，在现货跌破20元/Kg后，市场预期逐步开始转向，期货在大升水下跟随现货下跌，此阶段基差变化不明显，对后市涨价预期仍在，但情绪已经逐渐松动。

　　2021年6月23日-2021年7月30日，6月现货触底后，二次育肥仍有入场动作，导致现货底部出现明显反弹，虽然这个时间刚好对应年初疫情可能影响的时间点，但市场情绪已经发生转变，期货虽然跟随反弹，但涨幅不及现货，基差向上小幅回升。

　　2021年7月31日-2021年9月24日，进入8月后期货提前现货加速开始回落，一是对于后期现货端压力仍有较大的悲观情绪，二是即将进入交割月，2109合约逐步回归，基差逐步归零。进入交割月后，由于现货仍偏弱，市场情绪仍悲观，买方接货热情较差，期货小幅贴水现货交割。

　　2021年9月25日-至今，前期低价抛售透支10月后生猪可出栏量，现货表现淡季不淡，期货触底反弹，但涨幅不及现货，盘面注入现货回落预期。

　　目前来看，去产能进程过半，2022年供应端持续收缩，短期生猪仍处于熊市预期中，现货旺季时，期货贴水现货为常态，刨除季节性因素影响，远月表现强于近月将成为2022年常态，周期真正反转之时，期货将在升水现货的情况下强势拉升。

　　02

　　生猪供需基本面

　　2.1 供应端：母猪存栏仍处于下降趋势，后期产能去化节奏需要重点把握

　　农业农村部数据显示，2021年6-7月开始能繁母猪存栏环比开始回落，截止10月，能繁母猪存栏环比跌幅扩大至2.3%。进入10月后生猪价格逐步回升，淘汰去产能进程有放缓趋势。从繁育周期推算，2021年6-7月后母猪存栏的见顶回落会导致2022年4-5月后生猪出栏量开始逐步减少，2022年5月后或迎来生猪供应拐点。

　　理论上来说，母猪存栏的变化为当期母猪淘汰量及四个月前后备母猪补栏情况，在极端高盈利情况下也会出现直接补栏育肥母猪的现象。首先，母猪是否淘汰取决于当前养殖利润及养殖户对6个月后毛猪价格预期，2020年10月能繁母猪价格涨至历史高位，母猪补栏情绪达到顶峰，直至2021年5月后二元母猪价格才出现明显趋势性下跌，即20年10月-21年5月母猪存栏维持在相对偏高的位置，支撑21年8月-22年3月的生猪出栏量。在母猪存栏高位导致供应高位的大基调下，短期出栏情况受到出栏体重及情绪等因素扰动（在2.2中详细说明），进而导致现货价格短期波动加剧。

　　受前期亏损影响，2021年三季度出现大量淘汰母猪现象，其中效率低的母猪淘汰比例较大，养殖场多选择留效率较高母猪，整体母猪群存栏下降，效率提升，一定程度上弥补因能繁母猪存栏下降导致的供应减少问题。

　　整体来说，在经历了2021年现货的大幅亏损后，市场情绪逐步回归理性，饲料原材料高价下，生猪养殖成本偏高，养殖场在整体悲观情绪下持续去产能，短期现货价格的回升会导致去产能进程放缓，但不改变整体去产能趋势，能繁母猪存栏延续下降趋势，2022年生猪供应将持续收缩。

　　2.2 供应端：仔猪补栏情绪低迷，市场情绪影响生猪即期出栏

　　除极端情况外，如大幅亏损导致的养殖热情下降及疫情导致的仔猪成活率降低外，由能繁母猪量到生猪出栏量不会有太大偏差，但养殖户在情绪影响下可能会出现短期的提前出栏或压栏等情况，进而导致行情走势与预期发生较大的偏差。

　　首先从仔猪端来看，冬季的仔猪腹泻等疾病的高发易导致成活率下降，进而导致6-7月生猪出栏量的减少，这也是每年价格在夏季开启上涨的主要原因。但2020年冬季在高利润下母猪补栏及配种热情均较高，弥补了冬季疫情及成活率对产能的影响，进而导致2021年可出栏生猪量出现较大增长。养殖户在极端亏损及对未来悲观的情况下，即不考虑仔猪成本，只考虑饲料的情况下，未来收入预期还无法覆盖饲料成本的情况下，补栏情绪大幅下降，出现仔猪即使白送也无法消化的情况，掩埋仔猪或烤乳猪现象出现，导致未来生猪出栏量的下降。

　　其次，生猪即期出栏情况也会受到多种因素影响，压栏或提前出栏，二次育肥等动作均会扰动短期价格波动情况，进而导致生猪在一个繁育周期内价格的暴涨暴跌。生猪出栏体重可类比为猪肉库存，涨价（跌价）初期出栏体重与价格相关性不高，在涨价（跌价）后期会出现涨价累库存（跌价去库存）的现象，这也意味着行情走势进入尾声。

　　短期来看，2021年10月后生猪出栏体重增长，但压栏情绪较前期有所减弱，价格上涨斜率明显偏高，说明前期低价确实导致了一部分产能的提前出清，进而导致短期供应出现明显减少，养殖端在经历了前期的低价后压栏情绪有所增长。另外，考虑到春节后悲观情绪，节前养殖场多选择出栏适重育肥猪，进而春节前出栏体重有小幅回落可能。综合前期母猪存栏考虑，春节前将出现出栏增加，出栏体重下降，价格回落的现象，在普遍不看好节后价格的情况下，节后供应预计有所减少，供需双弱下，节后现货回落幅度或有限，幅度需参考节前具体出栏情况。

　　长期来看，经历了前期超级盈利周期及巨亏后，供应端缓慢去产能，情绪性的追涨杀跌导致的体重变化减少，供需将逐步回归正常年份季节性变化。饲料成本高位，暂未看到明显下降迹象，高成本下企业最优出栏体重相对正常年份偏高，由110kg提升至120kg左右，一定程度上增加市场猪肉供应。

　　2.3 养殖成本及利润

　　饲料及仔猪为生猪养殖过程中的主要成本支出，其他支出占比较小，未来主要关注饲料及仔猪成本变化。

　　饲料成本受玉米豆粕价格影响较大，2021年全年每头生猪饲料支出约为1100元，同比2020年同期上涨15%左右，按110kg出栏折算，目前生猪养殖单公斤成本在10元左右。从目前玉米端供应来看，饲料成本暂未看到明显下行可能。自繁自养仔猪成本主要受母猪成本影响，2020年二元能繁母猪价格平均最高价为5600元，折合仔猪成本为460元/15kg，截止2021年12月，母猪价格最低点达到1200元/头，折合仔猪成本为400元/15kg（考虑母猪防疫及哺乳期饲料费用）。当前外购仔猪价格基本与成本持平，自繁自养及外购仔猪成本回归，考虑饲料成本维持当前高位下，母猪价格短期也难有较大的变化，22年仔猪+饲料成本为13.6元/kg。10月初为仔猪补栏热情最低迷期，外购仔猪价格最低达到150元/15kg，22年3月前后预计可以见到仔猪+饲料成本11.4元/kg左右的外购仔猪成本。

　　除饲料及仔猪成本外，不同养殖场人工、疫苗及水电等成本各不相同，可在饲料及仔猪成本的基础上+1.5-2元/kg，因而2022年生猪养殖成本大概在15.1-15.6元/kg。生猪行业已经进入去产能时期，在经历了前期的大幅亏损期后，追涨杀跌情绪减弱，市场情绪回归理性，大量淘汰及补栏行为较难看到，这也意味着2022年内没有较大的供需矛盾，预计猪价围绕成本线上下震荡为主，猪价低点较难突破21年低点，但从当前去产能进程来看，也暂未看到较大的上行驱动，关注后期突发事件可能对产能产生的影响。

　　2.4 冻品及收储

　　海关数据显示，2021年1-10月猪肉进口量322万吨，同比2020年减少10%，21年3月开始冻品进口量跟随生猪价格开始下降，当前进口量逐步向正常年份水平回归。国内鲜品供应的逐步恢复，价格亦出现较大程度回落，鲜品需求回升，导致前期冻品挤占的鲜品市场再次回归，冻品需求表现更弱，因而上游通过减少进口减少亏损。未来猪价长期成本线附近震荡，进口冻品量将回归正常年份水平。

　　卓创数据显示，2021年1-11月重点监测企业冻品库容率24.36%，同比2020年同期增长11.24个百分点，平均库容水平仅次于2019年。2021年6月前在现货偏强的预期下，冻品库存持续增长，且随着现货价格的走弱，冻品出货难度较大，导致9月前冻品库存始终维持在历史偏高位置，10月后随着现货价格的回升，冻品出库动作加快。在价格回升过程中，冻品逐步去库，且在当前毛猪价格下，冻鲜品替代性减弱，两者关联性减弱。冻品不会改变生猪价格趋势，猪价波动的本质仍在于生猪出栏情况。

　　年初至今国家共收储四次。第一次为7月7日，猪肉收储2万吨，当日河南地区现货价格为16.4元/kg，猪粮比为5.78；第二次为7月14日，收储1.3万吨，河南现货价为15.9元/kg，猪粮比为5.63；第三次为7月21日，收储2万吨，河南现货价为16.4元/kg，猪粮比为5.87；第四次为10月10日，收储3万吨，河南现货价为10.5元/kg，猪粮比为3.95。在最后一次收储结束后，现货强势反弹。从以往及本轮周期收储量来看，并不能对行情产生影响，但会对养殖户信心起到提振作用，抑制因低价导致的踩踏事件持续发生，进一步对行情起到拖底作用。

　　2.5 生猪需求：价格回落影响需求恢复性增长，疫情扰动季节性需求

　　① 现货价格回落导致需求恢复性增长

　　从北京地区白条上市情况来看，春节后-6月前，白条上市量逐步增长，现货价格持续回落，供需双增，但需求增量不及供应，6-10月白条上市量相对稳定，毛猪价格大幅下跌，需求表现平平，供应大幅高于需求，部分地区现货跌破10元/kg低点，10-11月白条上市量明显增加，冬季需求有所前置，进而出现量价双增的局面。整体来说，猪肉消费数据已经基本恢复至往年正常水平，但新冠疫情的长期存在影响当前餐饮消费及高校等集中性消费，进而导致目前的猪肉表观需求表现一般。2022年需持续关注疫情影响，若温度回升后疫情缓解，需求仍有部分回升区间。

　　② 价格长期成本线附近震荡后，猪价回归季节性波动

　　从生猪价格历史性走势来看，猪价存在明显的季节性特征。这主要是由我国居民消费特点和季节性生猪集中出栏所致，春节为年内需求最旺的时期，养殖户一般选择在节前大量出栏，进而导致春节供需两旺，春节后需求一般表现较差，供应也会相应减少，这种现象一般会持续到3-4月，节日期间的库存消耗殆尽后，需求再次好转，但夏季需求好转程度有限，中秋前需求才会出现明显好转，一直延续到国庆后，国庆后到11月前，需求一般表现会较弱，但2021年受低价刺激，市场出现了反季节性腌腊，进而导致淡季需求有明显增加，但这也一定程度上前置了冬季腌腊需求。

　　在经历了2021年内的养殖大幅亏损后，市场情绪逐步理性化，大幅压栏及逆季节性补栏均有所减少，2021年10月现货价格回升后冬季补栏量亦无明显好转，同时冬季生猪疫病高发下，5-8月的季节性供应减少将在2022年出现，进而对现货价格起到提振作用，2022年价格表现大概率为1-3月弱，5月开始回升，10月后再次走弱，但供应持续收缩下，整体表现好于上半年，11月冬季需求好转再次带动现货价格回升，至春节前再次小幅回落。

　　03

　　后市行情展望

　　根据能繁母猪存栏变化趋势，2022年4-5月前生猪将维持偏高的供应水平，叠加上半年需求淡季，供强需弱下，生猪价格预计仍受压制；2021年7月后能繁母猪环比开始下降，对应22年5月后生猪供应量持续收缩，而需求端有转好预期，供弱需强下价格偏强为主。另外，饲料成本高位下，最优生猪出栏体重相对往年偏高，但并非主动压栏，不会出现前期的高体重，即出栏量恒定下，高体重导致的供应数量增长在2022年将不会出现。

　　从供应端看，母猪存栏影响生猪价格长期波动趋势，短期价格波动则会额外受到出栏体重及市场情绪等因素影响。短期来看，在春节后价格弱势预期下，节前有提前出栏动作，即2-3月适重育肥猪会提前在12-1月出栏，造成节前供应的进一步增加，2-3月供需双弱下现货仍偏弱为主，具体程度需关注节前生猪出栏情况，3月后需求逐步回升，但仍处于淡季，5月前供应预计仍偏高，现货仍偏弱为主。另外需关注冬季生猪疫情发展情况，由于当前盈利水平较低，补栏仔猪热情及防疫水平均较低，进而导致22年6月后生猪供应量出现明显下降，年中现货有转好预期。长期来看，饲料成本高位下，去产能进程将持续，22年生猪供应量将持续减少，尤其三四季度在需求强势及供应减少的情况下，现货有较好预期。

　　从需求端看，疫情长期存在一定程度上压制市场需求，如集中性餐饮消费及节假日消费不及预期等，未来持续关注疫情发展情况，疫情若缓解，需求有进一步回升可能，进而对22年二季度后行情起到提振作用。

　　整体来说，2022年生猪供应端将维持收缩的态势，期货将维持近弱远强的格局，在供应拐点出现前，即5月前合约维持反弹偏空思路，5月后合约以偏强思路对待，抄底远月合约的风险在于临近交割月时会面临现货上涨不及预期的可能，进而导致盘面的下行回归。具体节奏根据即期及预期现货表现进行动态判断。

　　风险点：非洲猪瘟大面积爆发，新冠疫情发展情况