高利润“神话”不再，纯碱下跌何时休？

很久没写纯碱的分析了，主要是近期纯碱经过了前期的大起大落后，逐步回归震荡走势，没有太多亮点可以写了。此前，我之前一直在等金融资本与产业搏奕的结果，现在看来，基本上胜负已定，金融资本完胜。



我认为，纯碱未来将要进入一个挤行业利润的过程，在煤炭成本崩塌之后，这个过程可能是很漫长的。



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我之前的文章分析过，纯碱01合约此前对应的最低生产成本是2500元左右，所以，2500应该能有较强的支撑。事实也证明，纯碱在2500的成本关口确实支撑了很长时间。



在过去一个多月，纯碱进入一个金融资本与产业资本搏奕的白热化阶段，碱厂曾经想挺着出厂价格在3500以上，倒逼空头到交割月要买高价现货来交割，逼迫空头认输。



而空头的逻辑是，纯碱的利润太高了，一度达到1700-1800元/吨的利润，而随着煤炭成本崩塌，给了空头做空碱厂利润的底气。



目前来看，明显是空头的逻辑胜出了。碱厂在挺了一个月的价格后，厂库快速积累，有些碱厂扛不住库存压力，开始暗里降价。所以，虽然我们看到的出厂报价还是在3500以上，但这个报价已经没有多大的意义，实际的成交都是一单一议。听说西北某碱厂重碱出厂价已经到了2300左右，轻碱已经到了2100，价格下跌之快，让人咋舌。



我是较早就听行业内的朋友说，碱厂要降价了，从那一刻起，我就放弃了做多纯碱的念头。



理由很简单，如果碱厂挺价失败，那此前2500的最低成本一说就不成立了，那此前纯碱多头的救命稻草，基差回归的逻辑，也彻底不成立了。基差当然还是要回归的，只不过，不再是以期货上涨来修复，而是以现货的下跌来修复。



既然碱厂挺价失败，那市场就要交易另一个逻辑，也就是成本逻辑。目前来看，纯碱的成本大概在1700-1800，哪怕对应最低的现货价2300，也还有500元左右的利润，如果对应3000元以上的出厂报价，那更是还有1000元以上的理论利润。



如果对照往年的数据，纯碱大部分时间的利润是在200-400元的区间波动，今年利润创出了历史新高，长期来看，这样的利润确实难以持续。



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那纯碱要跌到多少才会到头呢？



我认为有几个因素需要关注：



第一，纯碱厂家高库存问题如何解决？



第二，玻璃厂纯碱库存已经逼近安全库存线，势必要有一波补库行动，会不会带动纯碱价格大幅反弹？



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先说第一个问题，纯碱厂库高的问题如何解决？



理论上，厂家库存高，无非是下游认为定价过高，不接受这个定价，难以形成成交量。那纯碱厂家降价销售是不是就能解决问题呢？



但现实是，一旦厂家大规模降价，反而会加剧下游厂家的观望心态，因为市场都是买涨不买跌，往往是价格越跌越去不了库存。



所以，现实中上游厂家往往要通过涨价才能去库存，因为涨价改变了预期，加剧了下游的恐慌情绪。



但现在，下游玻璃厂家吃准了纯碱厂家的高库存，市场不缺货，反而碱厂要着急出货，所以，涨价去库存这一招也很难奏效。



对于纯碱厂家来说，还有另外一个去库存的方式，那就是期现商大量进场建仓，把厂家的库存搬到交割库。



据了解，截止12月16日的当周，纯碱交割库库存只有17万吨左右，比高位时期的约80万吨已经大幅减少。



其实从浮法玻璃和光伏玻璃的日熔量数据来看，今年玻璃的日熔量比较稳定，最新的数据是浮法17.4万吨，光伏玻璃是4.2万吨，整体保持稳定。



也就是说，其实玻璃行业对纯碱的消耗并没有减少，无非是库存在纯碱厂、玻璃厂和交割库之间来回转来转去而已。



所以，现在碱厂要想去库存，还有一个方法，就是让期现商重新把库存搬到交割库，反正现在交割库的库存已经大幅下降，有大量的库容来容纳新货。



但期现商要大量进场建仓得有一个条件，那就是盘面和现货之间要给出一定的套利空间，这个空间至少要能覆盖仓储、运输还有资金成本，而且还要给期现商留出一定的利润空间。



而要实现这一点，那就必须期现结构要重新变回contango结构，也即期货升水现货，远月升水近月。



而实现的路径有两个，要么期货盘面大幅上涨，现货下跌或者保持不变，要么期货盘面横盘，现货大跌，给出基差空间。



那市场最终会以哪一种方式来实现呢？



我认为这是目前市场主要的搏奕点之一。目前来看，形势还不是太明朗。而其中一个重要的变量因素就是玻璃厂的补库需求。



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目前全国玻璃厂的平均纯碱库存只有33天左右，此前玻璃厂的纯碱库存普遍在60天，有的甚至在三个月左右，目前的库存水平已经非常接近安全警戒线。



如果玻璃厂的纯碱库存低于30天，那玻璃厂就会很被动了，一旦遇到天气、疫情、运输等不可控因素，补货无法到位，那玻璃厂就会面临无纯碱可用的危险境地。大家都知道，玻璃厂的生产线是不能停的，没有纯碱可用是一件非常可怕的事情。



所以，目前对于玻璃厂来说，也是在赌，赌纯碱价格继续大跌，给出一个好的价位好让自己补库。纯碱厂也在赌，赌玻璃厂会最终扛不住而不得不入场补库，从而推高纯碱价格。这是现阶段市场另一个重要的搏奕点。



目前来看，很难断言哪一方会最终胜出，不然近期的市场也不会这样来回震荡。



总结一下，目前市场的搏奕点有两个：一是以哪种方式变成contango结构，好让期现商进场，把碱厂的库存搬到交割库，减轻碱厂库存压力。一是，玻璃厂与碱厂谁会先认输，把碱厂的库存搬到玻璃厂，减轻碱厂的库存压力。



如果是碱厂认输，现货继续大幅下跌，让出盘面利润空间，让期现商进场，这又会衍生出一个问题，期现商大规模建仓，盘面做空，再叠加投机空头目前还是大兵压境，会不会进一步把盘面压垮，实现现货跌带动盘面下跌，盘面下跌又进一步带动现货下跌的恶性循环。一旦出现这种局面，纯碱厂的利润可能会被彻底打掉，盘面才会止跌反弹。显然，这是纯碱厂最不愿意看到的局面。



如果是琉璃厂先认输，进场补货，那可能会带动现货价格重新上涨，并带动盘面跟涨，但由于玻璃厂的利润已经被大幅挤压，目前留给玻璃厂的利润也就300-500元左右，不同工艺的玻璃成本不一样。



不同工艺玻璃的理论生产利润预估

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一旦玻璃厂的库存重新回到安全线以上，那后面补库的动力又不强，那纯碱反弹的势头也就难以为继。而且现货如果涨幅超过期货，期现商还是无法大量进场，那纯碱库存压力又难以缓解，又会产生负反馈。



所以，从以上的逻辑来分析的话，不管是哪种情形，纯碱都难再有大涨的行情。除非跌到成本线附近，倒逼纯碱厂家大规模检修，以压产能的方式去库，才能再推动一波上涨行情。



所以，我一直对身边的朋友说，除非纯碱跌到极端价位，不然我是不会再进场做多。如果错过，那就错过吧。