Part1 盘面回顾 期货：11月动力煤(745, 5.00, 0.68%)期货整体呈震荡偏弱态势运行，月初在保供政策影响下，主产地产量明显增加，叠加大秦线检修结束后，港口进煤量明显增加，港口库存稳步提升，随着供需形势逐渐好转，叠加中长期合同履约加强，下游电厂库存水平快速提升，动力煤期价震荡下跌至790元/吨新低。在需求旺季即将来临，大幅降价后，下游需求逐渐好转，坑口价格逐渐企稳，港口受市场煤供应稀缺影响，贸易商报价较坚挺，中旬后动力煤期货价格企稳反弹，月末在政策调控影响下，价格冲高回落。截止到11月26日夜盘主力ZC2101合约最高价至999.8元/吨，最低价790元/吨，最终收于833.2元/吨，较10月末下跌139.8元/吨，跌幅为14.4%。 
数据来源：文华财经，Wind，格林大华期货 现货：10月末随着山西省发布限价通知后，“三西”主产地价格开始执行新的限价标准900元/吨，价格逐步下探，月中随着降雪天气影响逐渐减弱，产销趋于平衡，价格持续弱稳运行，月末受下游需求好转影响，煤矿销售火热，拉煤车增多，价格整体在限价范围内小幅调整，截止11月26日产地价格较10月末下跌200-400元/吨不等。 
数据来源：文华财经，Wind，格林大华期货 11月动力煤港口现货价格呈下跌趋稳态势运行，随着大型企业港口5500大卡动力煤平仓价不高于1100元/吨，港口市场煤价格也逐步下调为主，中旬后港口询货采购有所回升，但下游多以限价内压价为主，成交有限，但受成本倒挂影响，贸易商多挺价为主，报价较为坚挺。截止到11月26日秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报1090元/吨，较10月末下继续下跌400元/吨左右。 
数据来源：文华财经，Wind，格林大华期货 11月初始，受保供政策影响供给逐步增加，鄂尔多斯产量及开工率均提升至高位，月初在限价政策影响，产地及港口煤价纷纷下调，中旬后在主产地产销基本维持平衡，下游贸易商受发运成本影响，发运积极性较低，市场观望氛围较浓，煤价整体趋稳运行，11月下游电厂库存提升明显，需求旺季到来，电厂日耗持续小幅攀升，电厂补库需求有所回稳，价格企稳运行，月末在政策调控下，动力煤期价出现跌停情况，维持弱势运行。 Part2 本期分析 一、行情预判 综合来看，动力煤仍处于政策干预阶段，供应方面来看，在积极增产保供情况下，供应逐步提升上升至高位，供应整体维持偏宽松状态，且下游电厂库存整体11月整体快速回升，按目前库存情况来看，动力煤季节性去库开始时间较往年同期较晚，整体去库时间将较短，动力煤市场供需情况有所转变，考虑今年冷冻预期较大，12月需求旺季情况下，短期或将对动力煤有所支撑，逐渐宽松，在动力煤社会库存逐步累库情况，且电厂库存处于高库存水平下，在目前煤价仍相对往年较高，动力煤期价将继续震荡偏下运行为主，仍要考虑政策方面影响力度。 二、供需分析 1．利多因素： （1）进口供应—10月我国进口煤量同比大幅增加，累计进口增速由降转增，预计11月进口量或下降明显 10月份，我国进口煤及褐煤2694万吨，同比增加1321万吨，同比大幅增长96.3%，环比减少594万吨，环比下降18.1%，11月降幅明显扩大；1-10月，我国累计进口煤及褐煤25734万吨，同比增加415万吨左右，同比增长1.9%，增幅较前9个月提高5.5个百分点。10月进口煤市场需求旺盛，交易成交较为活跃，受澳洲煤进口仍然受限，我国从印尼、俄罗斯、美国等国家进口煤炭，全国煤炭进口同比大幅增加。11月受国内煤价下跌影响，印尼煤价格也出现下跌，进口煤价格优势不明显，煤炭进口量或将下降明显。 
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数据来源：国家统计局 WIND 格林大华期货 （2）港口供应—发运成本提高，贸易商发运积极性降低，港口市场煤资源紧缺，对优质煤种价格有支撑 受发运成本倒挂影响，贸易商发运积极性偏低，近期北港市场持稳运行，下游非电力企业需求较好，但市场高卡低硫煤种可流通货源不足，贸易商挺价意愿较强，加之发运成本提高，贸易商对优质高卡煤种发运意愿不强，也对高卡煤种价格形成支撑。 
数据来源：WIND 格林大华期货 （3）需求方面-我国经济持续稳定恢复，电力生产保持增长，全社会用电需求稳定提升，10月用电量同比增长6.1% 10月份，电力生产增速较10月回落1.9个百分点，发电量为6393亿千瓦时，同比增长3.0%，比2019年同期增长7.7%，两年平均增长5.1%，日均发电206亿千瓦时。1-10月份，发电量67176亿千瓦时，同比增长10.0%，比2019年同期增长11.5%，两年平均增长5.6%。10月份全社会用电量6603亿千瓦时，受限电举措以及能耗双控政策的缩紧，10月全社会用电量较前两月有所下滑，环比减少4.95%，但同比增长6.1%，两年平均增长7.35%。1-10月，全社会用电量累计68254亿千瓦时，同比增长12.2%。 
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数据来源：国家统计局 WIND 格林大华期货 我国宏观经济有望稳定恢复，随着企业生产经营活动继续恢复，各地区各部门将努力保持经济运行在合理区间，推动经济稳中向好，预计我国能源需求和发用电量将保持较快增长，这将对煤炭需求形成支撑。 （4）需求方面--火电发电量环比减少，同比仍增长，水电环比减少，同比下降明显 10月份，全国发电量环比减少358亿千瓦时，下降5.3%，火电发电量环比减少257亿千瓦时，下降5，68%；水力发电量环比减少215亿千瓦时，下降15.26%。从环比来看，10月份全国发电量环比减少358亿千瓦时，下降5.30%；火电发电量环比减少257亿千瓦时，下降5.68%；水力发电量环比减少215亿千瓦时，下降15.26%，水电降幅扩大。进入冬季，随着气温下降，可再生能源发电出力将会下降，我国主要河流来水将进入枯水期，预计水电发电量将继续下降，风电、光伏发电出力也将受限，可再生能源对煤炭的替代作用将有所减弱。 
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数据来源：WIND 格林大华期货 （5）电厂需求—受供暖季影响，沿海电厂及内陆电厂日耗逐步回升 11月初仍处于用煤淡季，沿海电厂日耗内陆17省及沿海8省日耗小幅回落，随着整体限电减少，叠加近期受供暖季影响，内陆电厂日耗开始触底回升，今年冷冻预期影响，预计冬季我国大部地区气温偏低的概率比较高，日耗水平也将逐步提高，下游电厂的采购需求也将增加。 
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数据来源：CCTD 格林大华期货 2．利空因素： （1）内产供应—10月原煤生产由降转升，11月产量预计降持续保持增长态势，供应格局有所改变，但市场煤供应仍然偏紧 2021年10月全国原煤产量35709万吨，原煤生产由降转升，同比增加4.0%；比2019年同期增长5.5%左右，1—9月累计产量329716万吨，同比增长4.0%，比2019年同期增长4.1%。随着保供增产政策持续推进，11月优质产能加快释放，煤炭产量持续保持增长态势，最高日产量达到1200万吨以上，创近年来新高，我国煤炭产量有望进一步增长。 
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数据来源：国家统计局 WIND 格林大华大华期货 （2）产地供应—鄂尔多斯产量回升至高位，其他地区供应也持续增加，但市场煤供应偏少 截止目前，鄂尔多斯地区煤矿开工率提升至72%，月均日产量达到250万吨以上，尤其近日日产量维持在280万吨以上，创历年来新高，目前煤炭仍以优先保供电厂为主，市场煤供应仍偏少。 
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数据来源：WIND 格林大华期货 （3）港口供应—大秦线运力恢复，北港快速实现垒库 随着大秦线检修结束，11月各方运力维持高位，大秦线除开天窗外处于满发水平，呼铁局批车兑现率增加，北港库存月环比增加30%，垒库速度明显增加。 
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数据来源：WIND 格林大华期货 （4）电厂库存—积极增产保供作用下，沿海电厂及内陆电厂库存快速回升 在保供措施严格执行下，煤炭产量处于高位，供应显著提升，下游终端电厂用煤得到有效补充，电厂库存环比大幅升高。11月20日电厂存煤达到1.43亿吨，比10月底增加超过3500万吨，可用23天，超过常年水平，今冬明春发电供暖用煤得到有力保障。在供应维持高位的情况下，即便冬季用煤高峰期间，用煤量同比继续维持一定幅度增长，动力煤季节性去库开始时间也要晚于往年同期，整体去库时间会较短。 
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数据来源：WIND 电力网站 格林大华期货 （5）政策调控影响力度持续 1、近期相关部门召开座谈会，专家建议加快建立煤炭价格区间调控长效机制相关问题； 2、发改委价格司赴华能集团开展专题调研。在市场失灵、煤炭价格出现不正常上涨的情况下，国家采取综合措施，加强调控监管，引导煤炭价格回归合理区间。 Part3 风险提示 保供政策影响，产地监管力度，下游需求情况，进口煤政策。 格林大华期货 白雪梅 | 
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